上银基金一周早知道丨市场中期呈上行趋势，后续机会怎么看？

来源：市场投研资讯

（来源：上银基金管理有限公司）

黄煜霄

上银基金权益投研部高级研究员

本硕毕业于悉尼大学金融学专业，擅长用底层思维对市场进行分析，坚持用辩证思考的方式对事物进行深入挖掘，目前主要研究方向为电子、纺服等行业。

市场概况

上周（5.11-5.15）A股市场整体呈现冲高回落、结构性分化的运行特征，指数阶段性回调主要受多重外部及场内因素扰动：海外通胀数据反弹，推升全球流动性收紧预期；叠加特朗普访华事件利好落地、市场预期充分兑现，同时宽基ETF持续净流出，共同驱动指数高位休整。

从成交维度来看，市场调整过程中并未出现量能萎缩，全周A股整体成交额持续维持3万亿元上方，市场交投活跃度保持高位，可见，本轮指数回调并非趋势反转信号，而是前期快速上涨后的技术性修复与筹码再平衡，属于行情上行过程中的良性休整，市场中期做多基础并未弱化。

从宽基指数看，上周上证指数下跌1.07%，创业板指上涨3.50%，沪深300下跌0.25%，中证500下跌1.82%，中证A50下跌0.31%，科创50上涨3.40%。风格上，成长、稳定表现相对较好，周期、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（6.77%）、电子（4.70%）、机械设备（1.81%）、公用事业（1.18%）、家用电器（0.52%）；表现相对靠后的是有色金属（-7.39%）、钢铁（-5.92%）、美容护理（-5.63%）、综合（-5.45%）、国防军工（-5.18%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是半导体设备（17.99%）、工业气体（11.02%）、半导体材料（10.95%）、半导体（10.21%）、HBM（9.17%）；表现相对靠后的是锂矿（-11.00%）、盐湖提锂（-9.44%）、黄金珠宝（-9.24%）、镍矿（-7.92%）、商业航天（-6.66%）。

热点聚焦

中美会谈后后市如何看？

1、市场整体：风险偏好提升，指数偏强

直接效应：访问官宣后（5月11日），A股风险偏好显著抬升，沪指突破4200点（创2015年以来新高）。

核心逻辑：中美关系阶段性缓和，不确定性下降。市场预期关税、科技管制边际松动。国内政策（财政、内需）与外部缓和形成共振。

机构判断：多数券商认为，此次特朗普访华带来阶段性投资机会，但并非“趋势性拐点”。

2、关注板块：四条主线

（1）出口链（关税缓和预期）

方向：家电、电子、机械、汽车零部件、纺织服装等对美出口占比高的行业。

逻辑：若取消/降低部分特朗普时期加征的关税，盈利与订单预期改善。

（2）科技与半导体（管制放松预期）

方向：AI算力、芯片设计/制造、存储、半导体设备。

逻辑：随行团含英伟达、高通、美光等高管。

预期：先进芯片、设备、EDA出口限制可能局部松动。

（3）高端制造与周期品（采购大单预期）

方向：电力设备、工程机械、航空、能源化工。

逻辑：历史经验（2017年）显示，元首访问常伴随大额采购/合作协议。

（4）金融与开放（外资、合作）

方向：银行、证券、保险、跨境支付。

逻辑：中美金融合作、外资准入可能进一步放宽。

每周关注

当“夕阳红”变成新风口，

银发旅游进入体系化竞争时代

“银发市场最大的特点，一个是规模大，一个是增长快。”目前银发游年均增速约15%，而康养旅居等新兴业务增速更快，已接近17%至20%。在他看来，银发经济已经从过去的边缘市场，逐渐成为文旅行业的重要增长引擎。

这种变化背后，本质上是老年消费群体发生了代际更替。以前的老人更倾向于节俭消费，但现在“60后”“70后”，甚至未来的“80后”，他们的消费观念已经不一样了。新一代银发人群更愿意为高品质体验、精神消费和社交需求买单，旅游、文化、兴趣社交等非实物消费明显增加。

这也意味着，传统低价团、密集打卡式旅游，已经越来越难满足市场。“现在很多老年游客更喜欢慢节奏旅行。”年轻人可能接受“特种兵式旅游”，一天跑多个景点，但老年游客更倾向于“玩半天、休息半天”，更关注身体舒适度和节奏匹配。

但现实情况是，当前行业大多数产品依旧采用“全龄化”设计，并未真正围绕老年群体建立系统化服务体系。当前行业最大的痛点主要集中在两个方面：针对性不足，以及安全保障能力不足。

一方面，很多旅游产品缺乏真正的适老化设计，包括行程节奏、餐饮安排、住宿设施甚至服务语言；另一方面，健康保障体系仍然相对薄弱。银发旅游和普通旅游最大的区别，是它对健康管理和应急能力要求更高。

在实际业务中，旅行已经开始尝试建立更细化的健康管理机制。例如，部分产品要求游客行前健康评估；行程中增加血压、血糖监测；康养旅居基地则配备医生或保健人员，并要求周边具备三甲医院资源。

在酒店筛选环节，甚至会专门考察地面平整度、电梯配置、卫生间设计等细节。“有些酒店地面高差比较大，老人容易摔倒，这种会直接淘汰。”

美国4月CPI同比涨幅创近三年新高

将如何影响美联储政策？

北京时间5月12日晚间，美国劳工统计局报告显示，美国4月份CPI以超预期的速度上涨，经季节性调整后，整体CPI环比上涨0.6%，同比上涨3.8%。月度增幅符合预期，但同比增幅比市场预期高出0.1个百分点。

剔除食品和能源后的核心CPI分别上涨0.4%和2.8%，高于市场预期。美国通胀仍远高于美联储2%的目标，通胀压力主要来源于能源等非核心领域。具体来看，能源价格环比上涨3.8%，食品价格也上涨0.5%。能源价格的12个月累计涨幅达到17.9%，食品价格上涨3.2%。

通胀压力还来自其他多个领域。住房成本上涨0.6%，受关税影响较大的服装价格上涨0.6%，航空票价上涨2.8%，同比上涨20.7%。关税似乎也影响了其他领域，家庭用品及相关支出上涨0.7%。

综合多家外资机构研究分析，4月CPI进一步上涨，中东局势紧张导致能源成本飙升，成为推动通胀上升主要因素。

另一方面，2025年秋季政府停摆造成数据缺口后，应计租金及业主等价租金的调整也使得CPI指数发生变化。巴克莱表示，此次调整或将一次性推升核心通胀约0.1个百分点；高盛则预计将为业主等价租金分项带来0.5个百分点的涨幅。

市场反应方面，本次数据公布前，美股三大股指期货走低，美元指数走强，黄金承压震荡；数据公布后，美元指数震荡上涨，黄金震荡走低，美国国债企稳。美股开盘后，三大指数齐跌。

此外，中东局势再度发生变数，国际油价继续攀升。消息面上，据央视新闻，美国方面消息称，美政府内部人士透露，由于美伊谈判迟迟没有进展，美方如今比过去几周“更认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。

每周一图

乳业周期筑底

资料来源：金融街证券研究所

我国乳制品行业已由高速扩张阶段进入平稳增长阶段，2019-2024年中国乳制品市场零售额CAGR为1.8%，2024年达到6,535亿元，预计2025-2029年CAGR回升至2.8%。在人均乳制品消费量仍低于主要发达经济体。行业中长期增长将更多来自产品结构升级和细分场景拓展。

上游原奶周期筑底，乳业进入供需再平衡阶段。2021年以来，国内原奶价格持续下行，截至2026年4月，主产区生鲜乳均价已降至3.02元/公斤，较2021年高点回落超30%。本轮下行的核心在于前期规模化牧场扩张、奶牛单产提升与终端需求偏弱形成供需错配。复盘历史，原奶周期受奶牛补栏、产奶滞后、饲料成本和进口替代共同影响，底部阶段往往伴随养殖端深度亏损与产能出清。随着社会牧场持续承压、龙头乳企加强上游协同，行业后续有望逐步进入供需再平衡阶段。

中游竞争由规模扩张转向结构升级和费用效率。我国乳制品中游已形成双寡头格局，区域乳企和细分龙头则在低温奶、婴配粉、奶酪等赛道形成差异化竞争。短期看，原奶价格下行并不必然带来利润释放，乳企还需面对渠道去库存、促销投放和需求恢复节奏等影响；中长期看，常温白奶仍是规模基本盘，低温鲜奶、奶酪、奶油、黄油等高附加值品类将成为结构升级方向。毛利率、销售费用率及毛销差的变化，反映了乳企在抢份额、稳渠道、推结构和保利润之间的动态平衡。

下游渠道从单一铺货走向多场景精细化运营。乳制品销售仍以线下为主，但传统商超主导的渠道格局正在向商超、便利店、社区店、订奶到户、即时零售、零食量贩和线上平台并存演变。

不同品类的渠道壁垒差异明显：常温奶重在全国化分销和终端精耕，低温奶重在冷链、近场履约和周转效率，婴配粉重在母婴渠道信任与会员运营，奶酪则同时受益于C端零食化和B端餐饮、烘焙、茶饮场景扩容。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。