周观点：谷歌I/O大会有望发布新模型，运营商推 token 套餐【建投传媒互联网】

来源：市场资讯

（来源：中信建投研究传媒团队）

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中信建投传媒团队

首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷

【核心观点】

1、上海电信推出token资费套餐，再次提示AI应用机会：大模型吞噬应用的担忧弱化中，以token运营为代表的新商业模式正在出现。1）多方加入token经济将加快token大众化、成本优化，应用落地的用户、基础设施条件更充分。除基础设施层外，应用层及中间层均迎来新的机会，重点关注拥有token运营能力/潜力的营销板块，及拥有应用场景的标的。2）重点提示5-6月模型和应用端的进展将密集落地，下周Google I/O大会召开，有望发布Gemini新模型。

2、互联网：本周腾讯与阿里财报释出。其中腾讯主业韧性强，指引下半年Capex 和AI 产品的投入力度会增大；阿里一季度non-GAAP 净利润下滑较多，但对MaaS 业务的指引乐观。下周积极关注哔哩哔哩、快手、百度等其他互联网公司的财报情况。我们认为当前可以积极关注几类公司：1）受益于全球算力高景气，有自研芯片与云业务布局的；2）外卖和电商竞争格局趋缓，底部价值已经出现的；3）主业稳健，且AI有向上突破想象空间的。

3、游戏：一季报整体符合预期，我们预估部分公司Q2会兑现更好的环比增长。

4、广告营销：正迎来新机遇。1）流量格局重塑：ChatGPT广告试点将拓展至英国、墨西哥、巴西、日本和韩国。2）营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力，有望从应用层切入token经济中间层。

5、娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展，继续看好暑期档进口片表现；短剧漫剧行业海外头部视频平台预计将加速短剧布局。

1．AI应用：再次提示板块机会：大模型吞噬应用的担忧弱化中，以token运营为代表的新商业模式正在出现。

• 商业化：上海电信推出token资费套餐，重视大模型商业化之外的新商业模式。

  1、多方加入token经济将加快token大众化、成本优化，应用落地的用户、基础设施条件更充分。5月15日上海电信宣布即日起面向上海电信用户推出Token算力服务：①按量订购，1元对应25万额度点（以KiMi-K2.5模型为例，约可支持调用25万输入Tokens）；用户可根据用量购买，多买可享折扣，支持话费账单支付；上海电信手机用户可免费领取2500万额度点体验；②用户可通过标准API接口可调用30余款主流大模型（含文本、多模态）。

  2、Token是大模型时代的硬通货，除基础设施层外，应用层及中间层（token运营）均迎来新的机会：中间层可通过更低价格（消耗量大，API价格更优惠）、推理调度优化等方式降低企业/应用调用的成本，推动应用开发、落地更普惠。重点关注拥有token运营能力/潜力的营销板块，及拥有应用场景的标的。

• 重点提示5-6月模型和应用端的进展将密集落地，下周（5月19-20日）Google I/O大会召开，有望发布Gemini新模型。MiniMax预计将推出M3旗舰模型；DeepSeek、Kimi（月之暗面）也将推出新版本；年内腾讯Hy3完整版本以及微信原生Agent有望推出。

• 本周（5.11-5.17）Token调用27.0万亿，环比增长约5.2%。连续4周环比增长，其中Hy3 preview连续3周排名第一。全场景周度token调用市占分布中，top3为Anthropic、DeepSeek、Google，腾讯位于第4；编程场景中，本周kimi升至第1，Claude、Deepseek、Hy3分别位于第2-4名。

  
  

OpenRouter，中信建投）

（资料来源：

OpenRouter，中信建投，注：日期为起始日期）

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2．互联网&港股

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3．游戏

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4．广告营销

• 重视营销板块投资机会。核心逻辑：受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），同时迎来商业模式优化的机会，除GEO等营销新范式外，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。

• 1、大模型广告变现最新进展：1）5月7日，OpenAI再次宣布扩大广告试点范围。接下来的几周内，ChatGPT广告试点将扩展至英国、墨西哥、巴西、日本和韩国。5月5日，OpenAI官网宣布推出自助式广告投放工具Ads Manager，并引入CPC定价。2）谷歌高管在财报电话会上表示正在评估品牌商在Gemini AI中投放广告的可能性。

• 2、token聚合运营：token经济的中间层，优化调用成本、为用户提供增值服务。该业务模式是赚token差价+增值服务，核心是消耗量够大，拿到较便宜的token价格。广告营销公司对接大量广告主的同时，与海内外大厂/大模型公司关系紧密，或将从广告代理业务拓展至“token代理”。

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5、影视院线及出版

• 电影行业观点：重点关注暑期档定档和宣发进展。

  低成本电影《给阿嬷的情书》票房超预期。五一档上映的低成本电影《给阿嬷的情书》票房预期持续超预期，该片由大麦娱乐出品和发行。截至5月17日，票房已达4.32亿元，猫眼预测最终票房上修至13.34亿元。

  《玩具总动员5》定档端午档、《小黄人与大怪兽》定档7月初。暑期档预计将由6月中下的端午档正式开启，全球头部动画IP续作《玩具总动员5》定档6月19日端午档，有望率先带动暑期观影情绪。《小黄人与大怪兽》定档7月3日，预计将进一步提升暑期情绪。

  继续看好暑期档进口片表现。我们从以下三方面继续看好暑期档的票房表现：

  1）好莱坞大片多。斯皮尔伯格和诺兰等美国大导新作、漫威和DC超级英雄电影、小黄人和玩具总动员等头部动画IP续作。

  2）国产片卡司强劲、“喜剧+”电影多。从卡司看，暑期储备电影卡司有沈腾、马丽、贾玲、黄渤、刘德华等百亿演员。从题材看，战争/犯罪/运动+喜剧电影储备多。我们认为喜剧提升票房下限，卡司和题材提升票房上限。

  3）AI院线电影元年。暑期档预计有多部头部影视公司出品的AI院线电影上映。暑期档储备包括：博纳影业的《三星堆：未来往事》、爱奇艺的《灵魂摆渡·浮生梦》。

• 短剧漫剧行业观点：海外头部视频平台预计将加速短剧布局

  Netflix预计正在搭建AI动画部门。据短剧自习室，Netflix正在建设新的内部工作室，名为INKubator，旨在利用人工智能制作动画短片。根据最近发布的多份招聘启事，Netflix正为INKubator招聘各种职位的人员，包括制片人、软件工程师和CG艺术家。

  Peacock与ReelShort达成短期授权合作。据短剧自习室，Peacock正通过与ReelShort合作涉足短剧领域，NBC环球将把ReelShort的10部短剧引入其旗舰流媒体移动应用。该公司证实了这笔交易，但未透露具体条款。NBC环球负责Peacock的高级副总裁JohnJelley表示，Peacock与ReelShort的交易是一项短期授权协议，今年夏天还会有两部Bravo原创短剧登陆平台。

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【周度行情回顾】

1、互联网：恒生科技指数下跌

• 本周恒生科技指数下跌3.2%

• 跌幅靠前的公司：哔哩哔哩（-13.7%），金蝶国际（-11.9%），商汤（-9.7%），腾讯音乐（-9.6%），金山软件（-8%），阿里健康（-7.8%），快手（-6.8%），同程旅行（-6.7%），携程集团（-6.7%），百度集团（-6.5%），阿里巴巴（-4.8%），小米集团（-3.1%），网易（-2.5%），腾讯控股（-2.1%），美团（-1.6%）。

• 涨幅靠前的公司：京东集团（+7.9%）。

2、游戏：申万指数下跌

• 本周申万游戏Ⅱ指数本周下跌6.2%

• 跌幅靠前的公司：巨人网络（-9.4%），完美世界（-8.8%），星辉娱乐（-8.7%），昆仑万维（-8.6%），盛天网络（-7.9%），电魂网络（-7.9%），冰川网络（-7.4%），神州泰岳（-6.7%），世纪华通（-6.6%），中数文化（-6.6%），恺英网络（-6.6%），三七互娱（-5.8%），掌趣科技（-5.4%），姚记科技（-4.8%），吉比特（-3.7%）。

• 涨幅靠前的公司：游族网络（+11%），名臣健康（+9.9%）。

3、影视院线：涨跌幅强于传媒指数

• 本周影视院线（申万）指数下跌2.39%，强于传媒（申万）指数的下跌4.62%。

• 从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是欢喜传媒（+9.70%）、大麦娱乐（+8.20%）、中国儒意（+6.99%）。

• 上周涨跌幅靠后的三家公司分别为欢瑞世纪（-8.19%）、阅文集团（-7.97%）、光线传媒（-7.65%）。

4、营销：板块上涨，跌幅低于传媒指数。

• 本周广告营销（申万）指数-3.70% ，跌幅低于传媒（申万）指数的-4.62%。

• 涨跌幅靠前的公司分别为：三人行（+16.67%）、国旅联合（+8.25%）、旗天科技（+7.11%）、易点天下（+1.86%）、引力传媒（+1.73%）；新华都（-12.20%）、省广集团（-7.40%）、天龙集团（-7.37%）、福石控股（-7.06%）、电声股份（-7.05%）。

5、出版：涨跌幅强于传媒指数

• 上周出版（申万）指数下跌2.93%，强于传媒（申万）指数的下跌4.62%。

• 涨跌幅最高的三家公司分别是中国科传（+11.59%）、粤传媒（+7.30%）、时代出版（+3.50%）。

• 涨跌幅靠后的公司分别为中文在线（-11.09%）、果麦文化（-8.68%）、中信出版（-8.42%）。

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：谷歌I/O大会有望发布新模型，运营商推 token 套餐》

对外发布时间：2026年5月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

杨晓玮

SAC编号：S1440523110001

蔡佳成

SAC编号：S1440524080008

马晓婷

SAC编号：S1440525070013

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