长城投研速递：短期调整后，市场有望重回升势

摘要

政策风向：中美元首会晤期间，中美双方同意将“中美建设性战略稳定关系”作为两国关系的新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系作出战略指引。

境内宏观：4月社融增速小幅回落，主要受人民币贷款拖累。存款结构中，居民存款同比少增5500亿元，非银存款同比多增8990亿元，存款搬家还在加速。

境外宏观：4月美国核心CPI超预期走高，但主要来自居住通胀调整的一次性技术因素。剔除技术调整的杂音后，核心CPI环比温和反弹，且通胀扩散度仍在合理区间，显示油价对通胀的“二轮效应”影响尚不显著。

债券市场：4月中东冲突加剧，谈判反复拉扯，国际大宗商品价格波动较大，原油价格大幅抬升，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，国内通胀回升对股票债券市场的影响尚未完全显现，我们需要对此继续进行跟踪和观察。

权益市场：5月迎来科技行情扩散，投资难度相应提升。前期积累较大涨幅的板块出现资金退潮现象，后续关注海外2027年AI资本开支预期。

投资策略：风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技或仍将是主线。

目录

1、政策风向

2、境内宏观

3、境外宏观

4、债券市场

4.1 资金面

4.2 债券市场

4.3 可转债

5、权益市场

5.1 市场表现

5.2 风格表现

5.3 交易指标

6、投资策略

正文

1、政策风向：

中美元首会晤

特朗普于2026年5月13日至15日对中国进行了为期三天的国事访问，这是中美两国元首继2025年10月釜山会晤后的再次面对面会见，也是美国总统时隔9年再次访华。

观点：

会晤期间中美双方同意将“中美建设性战略稳定关系”作为两国关系的新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系作出战略指引。

外交部长表示：这应该是合作为主的积极稳定，通过交流合作不断增强中美关系的韧性。竞争有度的良性稳定，不搞你输我赢的零和博弈。大国之间存在竞争不足为奇，但不能以竞争来定义全部中美关系。分歧可控的常态稳定，不能像过山车一样起伏不定。双方都应保持政策的连续性和稳定性，尤其要信守作出的承诺，始终相向而行，以中美合作的正面预期为各自发展和国际形势提供更多的确定性。和平可期的持久稳定，不能发生冲突对抗甚至战争。和平共处是中美两国的最大公约数，中美冲突对抗的后果是谁都不能承受的。

对未来中美关系给出四点思考：①中美对全球而言越发重要；②更多经贸领域上中美开放协作或更深；③中美两国引导的全球秩序重塑中，地缘脆弱性尚未彻底结束；④中美未来长期趋势上，科技金融竞合是焦点也是主线。

2、境内宏观：

居民资产管理需求加速

观点：

4月社融增速小幅回落，主要受人民币贷款拖累，居民资金持续向理财和资管产品转移。

4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，社融存量增速降至7.8%。企业债同比多增2180亿元，构成主要支撑，体现了直接融资对信贷的替代有所提速。4月M1同比5.0%、M2同比8.6%，较3月均相对平稳。实体融资仍偏弱。存款结构中，居民存款同比少增5500亿元，非银存款同比多增8990亿元，存款搬家还在加速，资金持续向理财和资管产品转移。

3、境外宏观：

4月美国核心CPI超预期走高

2026年4月美国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%；核心环比+0.38%，预期+0.3%，前值+0.2%；同比+3.81%，预期+3.7%，前值+3.26%；核心同比+2.75%，预期+2.7%，前值+2.6%。

观点：

4月美国核心CPI超预期走高，主要来自居住通胀调整的一次性技术因素。剔除技术调整的杂音后，核心CPI环比温和反弹，且通胀扩散度仍在合理区间，显示油价对通胀的“二轮效应”影响尚不显著。

从结构看，居住通胀因一次性技术因素跳升，核心商品与超级核心服务仍然温和。通胀扩散度、长期通胀预期（5月密歇根大学消费者5-10年通胀预期逊于预期回落）等前瞻指标仍相对温和。

4、债券市场：

持续关注国内通胀回升的影响

4.1 资金面

上周资金宽松格局未发生变化，上周一（5月11日）随着月初季节性宽松效应逐渐减弱，叠加近3000亿元政府债集中缴款，资金利率重回跨月前水平，R001、R007均较前一周五显著上行5.2、6.9bp，分别至1.28%、1.37%。

此后资金价格回归平稳，上周二至周四（5月12-15日），R001基本在1.29%附近窄幅震荡，R007在上周二小幅下行2bp后，也大体维持在1.35%左右。

4.2 债券市场

5月11-15日，同业存单加权发行利率为1.40%，较前一周（5月6-9日）下行3.4bp（前一周上行1.4bp）。分机构来看，以1年期存单为参考，各类型银行发行利率均下行，其中农商行下行幅度最大，环比下行0.9bp至1.47%；其次为国有行，环比下行0.8bp至1.44%；股份行和城商行均环比下行0.7bp，分别至1.44%、1.47%。

上周全周债市收益率小幅下行，主要受资金面仍宽松、央行货政执行报告维持适度宽松基调、金融数据表现低于预期等因素影响，截至5月15日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较5月9日变化0.5BP、-0.12BP、1.95BP收于2.25%、1.77%、1.21%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较前一周变化0.62BP、-2.07BP至48.72BP、55.92BP。

4.3 可转债市场

上周全周国内权益市场波动较大，半导体板块领涨、贵金属板块承压，转债表现明显偏弱、估值大幅下行，百元溢价率压缩3%，最新百元溢价率仅略高于250日均值+1倍标准差水平，估值中枢较前期高点明显回落。

观点：

国家统计局公布2026年4月价格数据，4月CPI同比上涨1.2%（前值为+1.0%，下同），环比上涨0.3%（-0.7%）；核心CPI环比上涨0.2%（-0.7%），同比上涨1.2%（+1.1%）；PPI环比上涨1.7%（+1.0%），同比上涨2.8%（+0.5%），PPI同比高涨。

受国际商品价格影响，CPI数据超预期。4月中东冲突加剧，谈判反复拉扯，国际大宗商品价格波动较大，原油价格大幅抬升，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，其中汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56pct；黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，影响CPI同比上涨约0.20pct。食品项中猪肉价仍为拖累项，同比下降15.2%，影响CPI同比下降约0.29pct。

国内通胀回升对股票债券市场的影响尚未完全显现，我们需要对此继续进行跟踪和观察。

5、权益市场：

科技类行业出现分化与轮动

5.1 市场表现：

上周上证综指-1.07%，深证成指-0.02%，创业板指+3.50%，科创50 +3.40%。上周申万31个行业中5个行业收涨。涨幅居前行业通信、电子、机械设备等；涨幅靠后行业有色金属、钢铁、美容护理等。

5.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数-2.13%，国证成长指数+0.44%。大盘指数（申万）-0.12%，中盘指数（申万）-1.88%，小盘指数（申万）-0.94%。

5.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为3.37万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年5月15日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年5月15日。

观点：

科技类行业出现分化与轮动，结构上半导体设备/半导体材料/特种气体/存储大涨，黄金与工业金属在通胀预期压制下回调，军工由涨转跌。

5月迎来科技行情扩散，投资难度相应提升。特朗普访华商界互动频繁，交易资金博弈芯片贸易/特斯拉机器人等。积累较大涨幅的板块出现资金退潮现象（光通信缩圈至光芯片等紧缺物料），后续关注海外2027年AI资本开支预期。

6、投资策略：

新兴科技是主线，价值也有春天

5月迎来科技分化、非科技磨底的行情，投资难度相应提升，前期积累较大涨幅的板块出现资金退潮现象。不过，我们认为，短期调整后，市场有望重回震荡上升。

原因包括：1）4月PMI数据再度预期，2026年一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，2026年中国经济预期有望上修；2）中共中央政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加近期资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度；3）随着4月财报季落幕，业绩因子对行情的定价权重或将显著弱化，预计市场广度可能显著扩散。

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技仍将是主线。具体可关注：

1）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力的设备类公司有望受益于能源转型，可关注电力设备与新能源车/能源金属/工程机械等；另外，AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长，可关注半导体/通信设备/机械设备/有色/中概互联等。

2）内需价值：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，且景气相对独立于地缘扰动，可关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）金融与稳健板块：市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，可关注银行/非银等。

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