长鑫科技：真实兑现，还是“意外之财”？

文丨詹詹编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为 1500字）

2026年5月17日傍晚，长鑫科技更新科创板IPO招股书，一组数据震动业界内外。

这家连续亏损近十年的国产芯片公司，今年一季度营收508亿元，同比增长719.13%；净利润330.12亿元，归母净利润247.62亿元。日赚将近4个亿，赚钱能力已经超过了贵州茅台。

同样令人咋舌的是，其预计今年上半年营收将达1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元。而在截至2025年底，长鑫科技的累计亏损还高达366.5亿元，这意味着，这家成立近十年的公司，只用半年时间就抹平了过往九年的巨额亏损。

九年不开张，开张吃几年？

把时间拨回2016年。彼时，全球DRAM（芯片存储）市场90%以上的份额被三星、SK海力士、美光三大巨头牢牢掌控，中国大陆没有一家能实现DRAM大规模量产的企业。合肥市政府咬紧牙关，与兆易创新创始人朱一明联手，启动了长鑫存储项目，一期总投资180亿元，合肥产投一家就出了144亿元。

正经社分析师注意到，此后，这条路走得可谓九死一生。从2016年到2024年，连续亏损，2023年亏损163.4亿元，2024年亏损71.45亿元，直到2025年才首次扭亏为盈（归母净利润18.75亿元）。

过去十年间，累计亏损超过366亿元。

外界的嘲讽从未间断，无底洞烧钱烧到什么时候是个头？

长鑫科技"开张"的底气，来自一场由AI算力革命引爆的DRAM超级周期。

AI大模型从训练阶段快速向推理和Agentic AI阶段过渡，每个环节对存储容量的需求都在指数级增长。供给端的情况更为紧张：全球三大原厂将先进产能集中投向利润更高的HBM（高带宽内存），大幅压缩了常规DRAM的产能。三星电子终结了持续24年的2D NAND产线，将其改造为DRAM后端工厂；SK海力士的DDR4生产比重在2024年四季度降到了20%。

供需错配之下，2025年下半年起，DRAM价格持续暴涨。高盛大幅上调DRAM价格预期：2026年涨幅从150%上调至250%-280%；TrendForce预测二季度一般型DRAM合约价将环比再涨58%-63%。多家机构预计，供不应求的局面至少延续至2027年。

长鑫科技正好赶上了这波百年难遇的价格海啸。2025年，其主要DRAM产品销售单价同比上涨33.69%；2026年一季度，价格加速上涨，叠加产销规模持续放量，营收从去年同期的62亿元激增至508亿元，翻了8倍。

除了价格红利，长鑫科技自身的技术积累也没掉链子。其采取"跳代研发"策略，已完成从第一代到第四代工艺技术平台的量产，产品覆盖DDR4到DDR5/LPDDR5X的全系列，核心产品已达国际先进水平。今年4月，启动12层堆叠HBM的大规模生产，正式进入高端AI硬件领域，与韩国头部企业的技术差距缩短至不到三年。市场份额从2025年二季度的3.97%跃升至四季度的7.67%，半年翻倍，跃居全球第四。

资本市场已经开始用脚投票。长鑫科技科创板IPO审核状态已更新为"已问询"，拟募资295亿元用于技术升级与前瞻研发。有分析按50倍市盈率估算，若全年利润达1000亿元，估值可能接近5万亿元，这意味着A股市场的"股王"或许又将更新。

正经社分析师认为，"开张"之后能"吃"多久，取决于两大变量的走向。

其一，涨价周期能持续多久？本轮DRAM涨价根源在于AI需求的刚性拉动与三大原厂产能挤出的结构性错配，多家机构预计缺货至少持续到2027年。但存储行业历来以强周期性闻名，一旦供需反转，价格回落的速度不会比上涨慢。长鑫科技自己也坦言，工艺水平与国际头部厂商仍有差距，毛利率远低于三星和SK海力士，若行业价格回落，毛利率可能面临快速下滑的风险。

其二，能否在竞争格局中站稳脚跟？2026年一季度，三星、SK海力士的营业利润分别为2604亿元和1836亿元，长鑫科技的体量仍相差一个数量级。

十年累计亏损超366亿元，一朝半年全赚回。值得警惕的是，今天高涨的业绩里，究竟有多少是长期竞争力的真实兑现，又有多少是周期赋予的“意外之财”？开张容易，长久难。能把"吃几年"变成"年年吃"，才算这场国运级豪赌真正的胜利。【《新商悟》出品】

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