五矿 | 2026Q1汽车财报点评：出口对冲内需压力，汇兑损失导致盈利承压

来源：市场资讯

（来源：五矿证券研究）

核心要点

事件描述

2026Q1汽车企业财报陆续披露，本报告覆盖8家A股上市公司（比亚迪、长城汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷）及2家港股上市公司（吉利汽车、奇瑞汽车）。

事件点评

行业趋势：量稳质升——出口对冲内需压力，结构升级驱动带电量跃迁。

国内零售阶段性承压同比下滑20.9%，价格带结构显著上移。受购置税退坡及以旧换新政策优化的影响，Q1国内新能源零售同比下滑20.9%，中低端市场受政策冲击明显，30万元以上高端车型逆势实现双位数增长。终端隐性促销导致实际成交价持续下探，行业盈利仍处底部。

海外需求爆发驱动出口高增124%，有效对冲国内零售缺口。Q1新能源乘用车出口同比高增124%，占批发比重跃升至34%。欧洲市场在碳排放法规、补贴重启与新车周期的共振下，同比增长28.1%；新兴市场销量翻倍，超越美国成为全球第三大市场。多元化出海已成为核心增长引擎。

批发端韧性显现，单车带电量受结构升级与政策驱动同比+11.6kWh。Q1批发销量同比微降4.3%，我们预计Q2随内需修复将转正。单车带电量同比+26.8%至54.9kWh，主因是B级及以上车型占比提升和插混车的纯电续航≥100km政策倒逼电池扩容。Q2中大型车密集上市将支撑带电量维持高位。

公司业绩：出口与结构升级驱动营收韧性，汇兑损失导致盈利承压。

营收端“华为系领跑、民企分化、央国企企稳”，出口与结构升级驱动营收增速优于销量增速。2026Q1华为系（赛力斯、江淮、北汽）营收同比高增9%-34%，江淮虽销量下滑但受益于尊界S800占比提升实现量减收增；吉利、长城营收增长16%、13%，比亚迪下滑12%。比亚迪、长安、吉利营收降幅/增速显著优于销量，出海占比提升与高端品牌放量是核心驱动力。

盈利端毛利率改善、三费率稳定，汇兑损失产生的财务费用导致盈利能力承压。多数车企毛利率同比修复，但归母净利润普遍两位数下滑，仅上汽、赛力斯持平，汇兑损失成为核心拖累，多个车企财务费用率同比提升超2.5pct。

营运端账期缩短，现金储备断层式分化。“60天账期”承诺推动应付账款周转天数缩短至80~130天区间。现金储备方面，上汽、比亚迪以1348亿元、734亿元断层领先；赛力斯凭借爆款造血从2024Q1的27亿跃升至2026Q1的221亿；长安持续消耗从692亿元下滑至392亿。

投资端趋于保守，“研发投入/资本开支”比率上行，车企向技术型企业靠拢。资本开支相对收缩，2025年仅比亚迪、吉利、奇瑞因出海资本开支增加；在智能化驱动下研发投入具备刚性支撑；“研发投入/资本开支”比率趋势上行，车企商业模式正由“制造驱动”向“技术驱动”跃迁。

1

行业趋势：量稳质升——出口对冲内需，结构升级驱动带电量跃迁

国内新能源零售：总量承压，结构升级

总量端，2026Q1国内新能源乘用车零售销量191.2万辆，同比下滑20.9%，渗透率45.2%。受购置税退坡和以旧换新政策优化影响，一季度国内零售承压明显。展望二季度，随着政策影响逐步减弱、终端需求季节性自然修复，我们预计同比下滑趋势虽难以逆转，但降幅有望逐步收窄。

结构端，市场呈现显著的“高端保持韧性、中低端承压”的分化格局。30万元以下车型受到政策直接冲击，销量普遍下滑，其中0~10万元、15~20万元价格带同比大幅缩减42%、45%，10~15万区间同比下滑25%，20~30万元价格带同比降幅在10%以内。30万元以上高端市场，得益于消费者价格敏感度低、受政策影响小，且一季度新车上市拉动，销量逆势实现同比两位数正增长。

价格端，终端成交价下探致行业盈利持续承压。受上游原材料和存储芯片涨价制约，一季度未出现大规模官方价格战，大部分车企通过购置税兜底、金融贴息、终端权益等隐性促销手段来应对需求疲软，因此一季度终端成交价持续下探，市场优惠幅度进一步扩大，行业盈利水平持续处于底部。

新能源出海：多地区需求共振，出口同比高增124%

海外需求爆发推动出口占比跃升至34%，出口地区多元化。2026Q1中国新能源乘用车出口93.5万辆，同比大幅增长124%，占批发销量的34%，相较2025Q1的15%实现跨越式提升。自2025Q2以来出口增速持续维持在翻倍区间，与海外电动化需求爆发周期高度契合，出口地区呈现多元化扩张趋势，欧洲、南美、中东、澳洲及亚洲其他地区共同构筑出海增量基本盘。

欧洲市场在高基数下延续高增长，政策与新车周期共振夯实需求。受碳排放目标收紧、多国补贴重启及新产品周期驱动，欧洲自2025年以来开启新一轮电动化周期。2026Q1欧洲主要地区新能源乘用车销量107.8万辆，同比增长28.1%，渗透率30.6%，是中国新能源车出口的最大市场。

新兴市场增速领跑全球，需求超越美国成为第三大市场。海外其他地区（除美国外）在电动化转型目标的驱动下，新能源车销量连续两个季度同比翻倍。2026Q1新能源车销量51.6万辆，同比激增143.2%，渗透率7.7%，凭借高增速与规模化放量，新兴市场成为中国新能源车出海的重要增长极。

新能源批发量稳质升，单车带电量同比+11.6kWh

批发端，出口高增有效对冲零售压力，Q2同比增速有望转正。2026Q1中国新能源车批发273.4万辆，同比微降4.3%，在国内零售显著承压的背景下，出口翻倍增长形成有效对冲，使批发端未出现大幅滑坡。3月单月批发增速已率先转正，我们预计随着国内零售季节性回暖及海外持续交付，二季度批发销量同比增速将全面回正。

产品结构升级+政策门槛共振，Q1单车带电量同比跃升26.8%至54.9kWh。2026Q1中国新能源乘用车单车带电量54.9kWh，同比增长26.8%，其中，纯电、插混分别达到65.3、36.2kWh，同比增长21.4%、40.3%。自1月起单车带电量实现台阶式增长，核心驱动在于：①B级及以上车型占比提升9.8pct达到56.7%，结构性上移直接推高行业均值；②2026-2027年购置税减半政策将插混车纯电续航门槛设定为≥100km，倒逼车企扩大电池容量。以比亚迪秦Plus为例，电池容量由2025款的7.68、15.8kWh调整为2026款的15.87、25.28kWh。

Q2中大型车密集上市，我们预计单车带电量维持高位。展望二季度，伴随极氪8X、智己LS8、零跑D19等中大型/大型SUV集中上市，且车型订单反馈积极，单车带电量高位运行态势得以延续，甚至存在进一步上行的空间。

2

公司业绩：出口与结构升级驱动营收韧性，汇兑损失导致盈利承压

营业收入：华为系领跑，高端化与出海带动营收增速优于销量

2026Q1车企营收呈现"华为系高增长、民企分化、央国企企稳"格局，营收变动方向基本与销量一致，仅江淮汽车量减收增。华为系车企赛力斯、江淮、北汽蓝谷营收同比分别增长34%、17%、9%，其中江淮虽销量下降16%，但受益于尊界S800占比提升逆势增收；头部民企分化，吉利、长城营收增长16%、13%，奇瑞基本持平，同比-3%，比亚迪同比下滑12%；传统央国企上汽、长安、广汽营收整体平稳，同比变动在-4%~2%区间。

部分车企营收增速/降幅显著优于销量增速/降幅，出海与销售结构升级是核心驱动力。比亚迪销量下滑30%但营收仅降12%，主因是出海占比大幅提升至46%带动单车价格提高；长安营收降幅4%远小于销量降幅21%，主因低端车型占比降低；吉利营收高增16%远超销量1%增速，主要受益于极氪品牌占比快速提升。

盈利能力：毛利改善三费率稳定，汇兑损失导致盈利承压

2026Q1车企毛利率普遍改善，但产能利用率与产品组合切换导致部分企业承压。整体来看，多数车企毛利率同比实现修复。分化方面，比亚迪与广汽集团受销量下滑及产能利用率不足拖累，毛利率均同比下滑1.3pct；赛力斯销量结构切换，2025Q1以问界M9为主，2026Q1问界M7/M8/M9共同放量，因此毛利率同比微降1.4pct至26.2%。

归母净利润和净利率普遍承压，盈利呈现“头部下滑、尾部亏损”格局。受费用端侵蚀的影响，Q1车企盈利指标同比大幅回落。按照降幅排序，长安汽车、比亚迪、长城、吉利、奇瑞分别同比下滑74%、55%、46%、27%、10%；仅上汽集团和赛力斯保持稳定，分别同比增长0%、1%；广汽、江淮、北汽蓝谷仍处于亏损状态。

四费率增幅覆盖毛利率改善空间，华为技术分摊与汇兑损失成为盈利核心拖累。①三费率（销售/管理/研发）呈现显著分化：华为系合作车企赛力斯、江淮、北汽蓝谷正处于销量爬坡期，需承担较高的华为渠道与技术分摊费用，导致销售与管理费用率同比抬升；其余车企三费率整体保持平稳甚至同比优化。②全行业财务费用率普遍大幅增加，长安、江淮、长城、广汽、比亚迪同比均增加超过2.5pct，主因是一季度海外业务占比快速提升，且汇率波动引发的汇兑损失显著扩大。随着出海规模进一步扩大，汇率风险管理将显著影响车企盈利稳定性。

应付账款周转天数：账期承诺落实，Q1季节性波动不改下降趋势

长安汽车、北汽蓝谷、比亚迪周转天数同比分别减少42天、37天、33天，“60天账期”承诺下供应链账期加速收敛。2026Q1受季节性影响，行业周转天数小幅回升至80-130天区间，属正常季节性扰动，部分企业应付账款周转天数仍处于行业高位，如赛力斯147天、比亚迪130天，预计未来将延续下降趋势，行业账期向合理区间靠拢，有效缓解对上游资金的占用。

现金储备：断层式分化，赛力斯销量提升具备造血能力

现金储备呈现“断层式分化”格局。头部企业现金储备充足，截至2026Q1，上汽集团与比亚迪现金储备分别是1348亿元、734亿元，构筑深厚的安全垫；长城、长安、广汽、赛力斯处于200~400亿元中枢区间，具备一定的抗风险能力；江淮、北汽蓝谷现金储备相对薄弱。

现金变动趋势分化显著，赛力斯销量提升具备造血能力。从变化上看，赛力斯凭借与华为的合作实现现金储备爆发式增长，由2024Q1的27亿元大幅增长至2026Q1的221亿元；江淮、北汽蓝谷同比分别增长34%和43%，略有改善；上汽、比亚迪、长城、长安同比两位数下滑；尤其是长安汽车近两年来现金持续消耗，现金储备由2024Q1的692亿元下滑至2026Q1的392亿元，转型期的投入尚未转化成经营成效。

行业整体投资保守，“研发投入/资本开支”比率趋势上行

研发投入告别粗放扩张期，车企战略分化导致增速差异。行业研发投入经历2021-2023年的高增长后，2025~2026Q1多数车企增速回落至平稳区间，不同的是，赛力斯研发投入同比高增71%，吉利与奇瑞同样维持双位数增长，长城汽车重回两位数增长，民营企业保持对技术的持续投入来构筑自身的竞争优势。

出海带来小部分企业资本开支增加，行业整体投入处于保守阶段。2025年比亚迪、吉利、奇瑞因海外基地建设与产能升级资本开支分别同比增加61%、35%、94%；多数车企资本开支同比保持稳定或转负，企业投入较为保守。

“研发投入/资本开支”比率趋势性上行，车企商业模式由“制造驱动”向“技术驱动”跃迁。多数企业的“研发投入/资本开支”比率逐步接近甚至超过1，资本开支相对收缩与研发投入的刚性支撑，表明在电动化和智能化时代，技术将成为车企穿越价格战周期的核心竞争力。

风险提示

1、 各国对新能源车均有支持政策，政策变动对新能源车销量影响明显；

2、 宏观经济对汽车销量影响的风险。

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《2026Q1汽车财报点评：出口对冲内需压力，汇兑损失导致盈利承压》，对外发布时间：2026/5/18，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

张娜威（分析师） 登记编码：S0950524070001

联系方式：zhangnawei@wkzq.com.cn

声 明

一般声明

五矿证券有限公司具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10730000。本报告仅供五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。

特别声明

在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

法律声明

1、本公众订阅号为五矿证券有限公司（以下简称“五矿证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以五矿证券研究所名义注册的，或含有“五矿证券研究”，或含有与五矿证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是五矿证券研究所官方订阅号。2、本订阅号不是五矿证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于五矿证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见五矿证券研究所发布的完整报告。3、本订阅号仅面向五矿证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，五矿证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。4、本公众号仅面向五矿证券中国内地客户，无意通过本公众号向中国内地之外的海外投资者或客户提供资讯。敬请订阅者在订阅前自行评估订阅的适当性。（This WeChat account serves only mainland Chinese clients of MINMETALS SECURITIES CO., LTD, and does NOT serve as an information provider for overseas investors or clients outside of mainland. Those who are interested in this account should determine on their own, prior to their subscription, whether their subscription is appropriate.）5、在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，五矿证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。6、本订阅号所载内容版权仅为五矿证券所有，五矿证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）进行复制、转载的，需注明出处为“五矿证券研究”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

投资建议的评级标准

评级

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的 除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也 即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对 同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A股市场以 沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；

增持

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；

持有

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于- 10%～5%之间；

卖出

预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在- 10%及以下；

无评级

对于个股未来6个月的市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业评级

看好

预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；

中性

预期行业整体回报介于基准指数整体水平- 10%～10%之间；

看淡

预期行业整体回报低于基准指数整体水平- 10%以下。

本订阅号仅面向五矿证券的签约客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非五矿证券的签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。

——五矿证券研究所