北京
北美生活用纸市场最近出了件怪事。KP Tissue一季度营收几乎没动，利润却涨了将近15%。
这家公司旗下拥有Cashmere、Scotties、Purex等家喻户晓的品牌，是加拿大最大的生活用纸生产商。在最新财报电话会上，CEO Dino Bianco公布了一组反差感极强的数字：营收54.46亿加元，同比微降0.3%；调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）却达到8.69亿加元，同比大涨14.6%。利润率从14%提升到了16%。
"开局季度的财务表现让我们满意，"Bianco说。他把功劳归于两样东西：纸浆价格同比下降，以及仓储成本降低。
这听起来有点反直觉。纸浆是生活用纸的核心原料，通常占生产成本的大头。但KP Tissue似乎踩准了原料周期的节奏——当纸浆价格下行时，它的成本优势就释放出来了。同时，仓库里的货变少了，省下的钱直接掉进利润池。
不过汇率在拖后腿。CFO Michael Keays解释，净利润从去年的1540万加元增长到1980万加元，主要靠EBITDA改善、折旧减少、利息支出下降，但外汇损失和所得税增加吃掉了一部分增益。美国市场收入下滑1.5%，部分原因是要跟2025年Q1那个21%增长的疯狂基数对比。
区域表现分化明显。加拿大本土营收增长0.8%，美国下滑；但环比来看，加拿大销量也在掉，Q1比Q4少了1550万加元收入，降幅2.8%。Bianco提到，涨价部分抵消了销量和汇率的负面影响。
真正亮眼的是Away-From-Home业务——也就是酒店、餐厅、办公楼用的商用纸巾。这块收入涨了2.5%，调整后EBITDA翻了一倍多，达到630万加元。Bianco直言，美国市场是主要驱动力。后疫情时代，商旅和办公场景复苏，商用渠道的弹性比家用零售更强。
Consumer端（家用零售）收入倒是微跌。这并不意外。通胀压力下，消费者在超市货架前变得更挑剔，促销敏感度上升，品牌忠诚度在松动。KP Tissue的应对策略很直接：控成本、扩产能、修资产负债表。
截至季末，公司现金更多、债务更少，杠杆比率压到2.9倍。Bianco透露，孟菲斯新厂仍在爬坡，西部美国纸巾工厂也在规划中。Q2的EBITDA指引与Q1基本持平——言下之意，这波利润改善可能已经进入平台期。
生活用纸是个无聊但稳定的生意。需求刚性，增长缓慢，竞争集中在成本和渠道。KP Tissue这次的成绩单说明，在存量市场里，对原料周期和运营效率的把控，比营收增长更能决定生死。当同行还在卷促销、抢货架时，它选择把仓库里的货清掉，等纸浆价格回落——这种"反周期操作"的窗口期通常不长，但抓到了就是真金白银。
接下来要看孟菲斯产能释放的节奏，以及西部工厂能否复制这套成本逻辑。如果纸浆价格反弹，现在的利润弹性会不会变成压力？这是Bianco没回答、但投资者会盯着的问题。
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