【悠哉油斋】双月报支撑有限，油脂延续回落

来源：市场资讯

（来源：CFC商品策略研究）

作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红

本报告完成时间 | 2026年05月17日

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本周油脂延续回落，尽管中东局势僵持令布伦特原油维持105美元上方运行，随着柴油裂解价差回落及生柴商业掺混利润窗口大幅缩窄，市场对继续炒作生物柴油题材的意愿明显转弱。在本周MPOB及USDA月报陆续出台的情况下，市场关注焦点逐渐有所转移。然而，两份月报对油脂市场带来的利多有限，马棕4月库存不降反增，美豆油新作平衡表未如市场预期那般紧张，随着中国新增美豆采购的预期落空，油脂走势转弱明显。

一、马棕4月超预期累库，棕榈油转弱明显

MPOB月报显示马棕4月产量163万吨，环比增18.37%；出口130万吨，环比降14.34%；月末库存231万吨，环比增1.71%。MPOB 5月报告未能给棕榈油走势带来支撑，虽然马棕4月国内消费小超预期，但产量、进口好于预期且出口不及预期，令马棕4月末库存不降反增，导致报告后棕榈油期价出现下修压力。

船运机构偏差的出口预估令市场悲观情绪进一步增长。船运调查机构ITS及Amspec分别预计马棕5月1-15日出口较上月同期降1.6%、16.5%，虽然幅度上存在较大分歧，但均较前10日的环比增8.5%、降10.78%明显恶化。因前期南美豆油跟涨美豆油乏力，且印尼在出口显著转弱引致的累库压力下报价转弱，近期国际豆棕价差及精炼棕榈油印马价差走弱明显，令马棕后期出口前景面临进一步转差局面。

不过，当前市场对马棕增产情况存在一定疑虑。马棕4月产量虽环比大幅增长，同比却有3.35%的减幅，近期产地有反馈称马棕5月产量表现不佳，是否为去年6-8月干旱的滞后影响仍需关注。不过，从过去几个月产量表现来看，马棕季节性增产态势良好，4月产量同比小降或更多因去年同期产量跳增导致的高基数效应。若马棕后期产量无显著同比恶化，在出口转弱背景下仍有较强累库倾向，继续关注马棕高频产量数据预估。

当前棕榈油市场关注重点不仅在马来西亚，印尼亦需关注。3月以来印尼棕榈油出口显著恶化及产量季节性回升，令其累库压力大增，这从近期印尼较马来大幅走弱的价差可窥见一斑。随着印棕5月出口税费升至历史性高位，近期棕榈油期价回落令印尼6月CPO参考价及出口税费调降的压力增加，恐进一步引致印棕报价偏弱。随着棕榈油09跌破60日均线支撑，价格下方空间恐已打开，或进一步滑向9000-9200。

二、利多预期有所落空，美盘豆类转弱明显

在棕榈油因MPOB月报偏空而转弱后，连盘豆类也随美盘豆类出现明显转弱。虽然USDA 5月报告预估美豆新作结转库存3.1亿蒲，较旧作结转库存3.4亿蒲及市场平均预估3.64亿蒲更低，一度提振报告后美盘豆类走高。然而，27.5亿蒲的新作压榨预估紧贴产能上限，能否兑现有待观察，且美豆种植面积还存在上调空间，这意味着美豆3.1亿蒲的结转库存预估存在上调空间，这限制CBOT大豆继续上行空间。而随着特朗普访华结束，此前市场对中国可能新增美豆采购的预期彻底落空，CBOT大豆多头获利了结令其跌至1200美分下方，拖累连盘豆类走弱。

美豆油新作平衡表看起来更不利多，在美豆压榨大增及进口增、出口降、食用收缩的预期下，新作美豆油结转库存不降反增。尽管库消比小幅下降，美豆油平衡表整体看起来并不算紧张。正如我们此前所担忧的，美豆油强预期先行之后，后期面临的兑现问题反而可能增加。美豆油较其他油脂溢价扩大，将吸引美国增加油脂进口，从而挤占美豆油生柴投料需求。不仅如此，美国大豆压榨在高榨利支撑下将维持高位，南美豆油也可能在高价差下给出进口利润，亦将进一步削减美豆油平衡表的紧张程度，令美豆油价格高位回落的风险增加。

随近期原油涨势停滞不前，美豆油多头资金流出令其从高位有所回落，尚处于历史高位的净多持仓或构成盘面进一步回调的压力，需关注资金离场节奏。美豆油转弱预计将对与美豆油联动性较强的菜油带来下行压力，而本身国内菜油正面临菜籽压榨增长带来的累库压力，旧作国际菜籽高库存导致的国内菜系估值阶段性承压的问题亦待解决，菜油09下方支撑短期关注9400附近。

综合来看，随着近期生物柴油题材降温，市场关注焦点转向油脂自身基本面，油脂盘面出现进一步回落。本周MPOB及USDA月报对油脂市场带来的利多有限，马棕4月库存不降反增，美豆新作结转库存调降空间有限，美豆油新作平衡表未如市场预期那般紧张，随着中国新增美豆采购的预期落空，多头阶段性离场引发盘面高位回落。棕榈油09跌破9500附近支撑后，下方新支撑9200；豆油09短期关注8400附近表现，下方新支撑或在8200附近；菜油09跌破9600附近支撑，下方新支撑暂看9400附近。

研究员：石丽红

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