美伊冲突第八十一天：经贸缓和共振难消库存悬崖

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（来源：大地采集者）

前言

2026年5月18日，美伊冲突进入第八十一天。自2月28日外部军事打击起算，至今已满81天整。上周国际原油市场在地缘对峙持续升级与中美经贸取得突破性进展的双向拉扯下大幅震荡，布伦特周初一度突破109美元，周末回吐部分涨幅。截至5月16日收盘，WTI原油期货6月合约下跌2.21美元，收于每桶103.22美元，跌幅2.10%；布伦特原油期货7月合约下跌1.28美元，收于每桶107.98美元，跌幅1.17%。尽管周五出现获利回吐，本周两大基准仍录得显著涨幅——布伦特周涨6.8%，WTI周涨9.0%。5月17日亚盘，布伦特在107至108美元附近窄幅盘整，市场整体处于经贸缓和预期与地缘风险溢价之间的脆弱平衡状态。

消息面上，两国元首5月14日会晤后，商务部5月16日正式宣布经贸磋商达成五个方面初步成果：一是就关税安排形成积极共识，双方大幅降低双边关税水平；二是同意成立贸易理事会和投资理事会，原则同意对同等规模的各自关注产品降税；三是推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题；四是通过相互降税等安排推动扩大双向贸易。

与此同时，美伊在霍尔木兹海峡的对峙仍在持续。5月7日，美军三艘驱逐舰编队穿越海峡，伊朗革命卫队随即展开拦截。美方高层称对伊朗的耐心“正在耗尽”，伊朗外长回应称对美方“不存在信任”。伊朗议会国家安全与外交政策委员会已于5月13日就霍尔木兹海峡管理方案达成最终结论，并提交议会审议。能源监督机构5月13日最新月报确认，海湾国家产量比战前水平低1440万桶/日，全球石油库存在3至4月累计减少约2.5亿桶，日均降幅接近400万桶。各大机构近期密集上调油价预测——高盛将四季度布伦特预测从80美元上调至90美元，花旗将二季度预测上调至110美元，巴克莱将全年预测从85美元上调至100美元，汇丰将2026年布伦特均价预测上调至95美元。道明证券表示，随着库存快速下降及成品油供应紧张加剧，布伦特可能会飙升至每桶150美元。

今天以冲突第八十一天为节点，从七大维度进行量化分析与推演。

一、双方5月17日最新战况及袭击目标

1. 美伊海峡对峙延续，伊朗主动降温释放缓和信号

5月7日，美军三艘导弹驱逐舰编队穿越霍尔木兹海峡，伊朗革命卫队海军随即出动弹道导弹、反舰巡航导弹及无人机展开拦截，海峡沿岸的格什姆岛和阿巴斯港附近接连传出爆炸声。美军中央司令部声明称三艘驱逐舰遭到伊朗无端袭击后进行自卫反击；伊朗方面则口径反转，坚称美军先动手袭击民用船只并对伊朗沿海平民区发动空袭，自己是在被逼无奈之下才还手。目前尚未有独立第三方证据还原真相，事件暂时成了各执一词的罗生门。

然而交火才过去几个小时，伊朗就主动出面表示霍尔木兹局势已经恢复正常。分析人士指出，这种主动伸手降温的举动，清清楚楚显示伊朗根本不想把事情闹大。实际上，美国也没打算升级冲突，双方早已有默契——玩小的不玩大的。美方高层公开发声称这次反击只是“轻轻敲打”伊朗而已，一方面对外展现强硬，另一方面又给伊朗留足台阶下。这种动手却刻意收力、明明交火却不扩大冲突的操作，背后正是双方心照不宣的隐性克制共识。

2. 美以被曝最早下周恢复军事打击，特种部队方案浮出水面

据多家媒体5月16日报道，多位美方官员透露，如果美国决定对伊朗恢复军事打击，选项之一是对伊朗军事和基础设施目标进行更猛烈的轰炸，另一个选项是让特种作战部队地面进入，以获取伊朗的核材料。数百名特种作战部队人员已于3月抵达中东。五角大楼持续在中东增兵，参谋长联席会议主席本周在参议院作证时表示，超过5万名部队、两艘航母、十余艘海军驱逐舰及大批战机“随时准备好，如接到命令可恢复对伊朗的大规模作战行动”。

3. 伊朗推进海峡管理方案立法，制度化控航体系加速成型

5月13日，伊朗议会国家安全与外交政策委员会主席阿齐兹表示，霍尔木兹海峡管理方案已在该委员会内部达成最终结论，并提交至伊朗议会进行审议，等待最终批准。该方案名为《波斯湾及霍尔木兹海峡安全与发展计划》，已与宪法监护委员会、外交部进行初步协调，收集了武装部队总参谋部的意见。方案核心内容包括禁止来自敌对国家、任何搭载军事人员的船只入境。

与此同时，伊朗外长阿拉格齐5月15日对外表示，除与伊朗交战的船只外，所有船只均可通过霍尔木兹海峡。这一表态较此前“海峡已被关闭，除非国家意志决定，否则不会重新开放”的强硬立场有所边际松动，被市场解读为伊朗在外交博弈中释放的缓和信号。

二、美国与伊朗6至7月战争升级概率评估

本轮冲突已进入“全面底线碰撞”的深水区。美方高层称耐心“正在耗尽”，美以最早下周恢复军事打击的备战信号持续外泄，伊朗外长则称“不存在信任”且已做好重返战场准备。但伊朗外长关于“除交战国船只外所有船只均可通过海峡”的表态，以及东北亚船只获准按伊朗管理规范通行海峡的报道，均表明德黑兰仍在有选择性地释放缓和信号。

高烈度对峙延续（概率50%） ：美方高层释放“军事摧毁将继续”的信号，伊朗高层表态“绝不向敌对势力低头”但未关闭谈判通道。德国商业银行分析师指出，美伊之间的紧张态势再度明显升级，霍尔木兹海峡迅速重新开放的预期已基本落空，尽管停火协议名义上仍然有效。Vanda Insights创始人表示，市场焦点已重新回到僵局本身，以及军事冲突进一步升级的风险，地缘溢价短期内难以消退。对全球地缘政治而言，真正的风险在于，美国越需要“快赢”，伊朗越有动力“慢拖”。

有限军事打击（概率30%） ：5月内已发生至少五起公开确认的军事对峙事件。美军持续强化空中与海上威慑部署，双方在海峡的“边缘策略”已成结构性新常态。美方高层此次的“轻轻敲打”，本质上仍是他最擅长的极限施压战术——希望借小规模冲突逼迫伊朗尽快松口，签下一份对美国更有利的协议。但伊朗显然不为所动。

外交破局（概率15%） ：巴基斯坦和瑞士均表示愿在美伊之间开展斡旋，为后续谈判提供了外交机会窗口。但伊朗坚持解除封锁为前提，美方坚持核问题红线不可松动。伊朗将海峡管理方案提交议会审议的制度化进程，进一步抬高了外交破局的门槛。美方高层此前已公开表示现在谈达成协议“为时过早”，短期内达成实质性协议的前景依然渺茫。

全面战争（概率5%） ：双方均无全面开战意愿。分析人士指出，霍尔木兹海峡本就是全球能源咽喉，近三成石油贸易需通过此处，一旦冲突升级，全球油价必然飙升，谁都得不到好处。双方都保持克制，没有真的拼命打。这场交火既是军事层面的小试探，也成为谈判桌上的加分筹码。

综合预判：6至7月高烈度对峙延续（50%）仍是第一基准情景。

三、中东地区各国原油产量与出口情况

1. 月度产量数据持续恶化

OPEC秘书处最新月度报告显示，4月份OPEC整体日产量环比减少172.7万桶，降至1898.3万桶。沙特自2月份以来产量已下降42%，4月进一步降至日均631.6万桶，为1990年海湾战争以来的最低月度水平。科威特产量被削减至约60万桶/日（约减半），同样为数十年来最低水平。伊拉克产量环比下降29.1万桶/日，降至138.9万桶/日。波斯湾产油国沙特、伊朗、伊拉克、科威特、阿联酋、卡塔尔4月原油产量降至1620万桶/日，较2月大幅下滑830万桶/日。六国出口合计仅820万桶/日。阿联酋是海湾地区唯一增产的产油国，4月产量达202.3万桶/日，环比增加13.1万桶/日，依托绕开海峡的外运通道维持出口走高。

2. 出口能力严重受限

EIA在5月13日发布的最新《短期能源展望》中，评估认为相关海湾国家4月份共关停了约1050万桶/日的原油产量，预计5月将升至1080万桶/日的峰值。全球原油库存将减少260万桶/日——而此前预期仅为约30万桶/日。EIA预计2026年二季度全球库存每日平均减少850万桶。能源监督机构5月13日发布的最新月报确认，海湾国家产量比战前水平低1440万桶/日，欧佩克+的产量降至35年来最低。全球石油库存在3至4月累计减少约2.5亿桶，日均降幅接近400万桶，全年供应缺口预计达178万桶/日。

3. 停产与复产预判

伊朗储油能力接近极限，多家机构预警称伊朗将在5月20日前后被迫启动大规模强制性关井。EIA预计霍尔木兹海峡实际上将保持关闭至5月底。IEA基准情景假设海峡油轮运输从第三季度开始逐步恢复，但市场在10月之前都将处于“严重的供不应求”状态。高盛报告指出，海湾地区现有空置油轮运力已减少约1.3亿桶，减幅为50%，严重制约海峡重开后的出口恢复进度。该行报告进一步预测，在最佳情景下，若海峡在未来几个月内全面且安全地重新开放，原油产量恢复至损失产量的70%需要3个月、恢复至88%需要6个月。

四、霍尔木兹海峡通航情况与中国进口美国原油概率

1. 海峡通航现状：个案通行增加但远未恢复正常

据伊朗媒体5月15日报道，自5月13日晚间起，伊朗已开放东北亚船只按伊朗管理的过境规范通行霍尔木兹海峡。伊朗国营电视台称已有逾30艘船获准通行。法斯通讯社也有类似报道。伊朗外长阿拉格齐5月15日更明确表示，除与伊朗交战的船只外，所有船只均可通过霍尔木兹海峡。中国船只获准通行之际，正值中美高层会晤期间，白宫官员表示双方一致认为霍尔木兹海峡必须保持开放，以保障能源自由流通。

2. 东北亚进口美国原油概率大幅上升

本周经贸磋商在能源采购方面取得重要进展。白宫声明指出，东北亚明确表示有意采购更多美国石油，以降低日后对于霍尔木兹海峡的依赖。美方高层则在福克斯新闻节目访问中表示，“他们已经同意要从美国购买石油”。此前，由于贸易战期间美方加征20%的报复性关税，东北亚自2025年5月以来未进口任何美国石油。东北亚解除对美原油进口的最大障碍目前在于美方取消相关关税。随着双边关税安排取得积极共识，以及美方取消了共计91%的加征关税，东北亚恢复大规模采购美国原油的条件正在逐步成熟。

3. 对全球原油贸易格局的深远影响

若东北亚恢复大规模采购美国原油，将从根本上重塑全球原油贸易流向。一方面，这将为美国原油出口提供巨大的增量市场，进一步巩固美国作为全球最大原油出口国之一的地位；另一方面，东北亚降低对霍尔木兹海峡的依赖将削弱伊朗以海峡为筹码的地缘博弈优势。东北亚“反对霍尔木兹海峡军事化与任何征收海峡通行费的企图”的立场，与美方在海峡开放问题上的核心诉求形成了关键交集。

五、贸易战最新情况及其对原油与消费的影响

1. 经贸磋商取得实质性突破

5月16日，五个方面初步成果：一是继续落实好前期磋商成果，并就有关关税安排形成积极共识；二是同意成立贸易理事会和投资理事会，原则同意对同等规模的各自关注产品降税；三是推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题；四是通过相互降税等安排推动扩大双向贸易；五是就东北亚采购美方飞机及零部件供应达成安排。商务部发言人特别指出，双方大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，东北亚相应取消了91%的反制关税。

2. 对原油价格的传导路径

贸易战缓和通过三条路径影响原油价格。路径一：宏观经济预期改善。 加征关税的大幅取消将降低双边贸易成本，提振全球经济增长预期和原油需求前景。路径二：能源贸易流重构。东北亚恢复采购美国原油将增加大西洋盆地至亚洲的超长航线运输需求，对VLCC运费形成结构性支撑，但同时也降低了市场对霍尔木兹海峡中断的恐慌溢价。路径三：地缘风险缓释。 两国在“反对海峡军事化与通行费”问题上的共识，为解决海峡僵局提供了新的外交动力，这有助于降低当前因地缘紧张而推高的风险溢价。综合来看，贸易战缓和对油价的短期影响偏向下行（地缘溢价缓释），但中长期影响偏向中性（运费中枢抬升对冲部分降幅）。

六、基于优化四因子定价模型的6至9月到港原油价格量化预判

优化后的公式为：P = 75 + (G × 2.5) + (S × 12) + (Q × 2.5) + (I × 1.8) + ΔM

实时操作逻辑：若走势高于模型，检查投机净多头是否持仓过重。若走势低于模型，检查缺口是否被美国出口或其他途径对冲。

1. 各因子定义与当前评估（5月17日）

G因子（地缘） ：美方高层称耐心“正在耗尽”，美以最早下周恢复打击，美舰强闯海峡遭伊方开火警告后伊朗主动降温。伊朗外长表示“除交战国船只外所有船只均可通过海峡”。两国经贸磋商取得五个方面初步成果。综合分析，地缘紧张程度较上周有所缓和。综合评定G=7，系数2.5。

S因子（月差） ：布伦特上周五获利回吐后周涨幅收窄至6.8%，近月对次近月贴水在经贸缓和预期影响下有所收敛。S取1.0，系数12。

Q因子（缺口） ：EIA预计5月供应中断峰值达1080万桶/日，全球库存减少260万桶/日。IEA确认海湾国家产量比战前低1440万桶/日，沙特产量降至631.6万桶/日。OPEC+6月增产18.8万桶/日近乎杯水车薪。但中方恢复采购美国原油可能部分弥补缺口。Q=5.5，系数2.5。

I因子（库存） ：3至4月全球库存累计减少约2.5亿桶，日均降幅接近400万桶。EIA数据显示美国汽油库存处于2014年以来同期最低水平。库存已进入“非弹性区域”——低于5年均值2个标准差以上，每去库1000万桶的油价涨幅是正常区域的3倍。I=9，系数1.8。

ΔM因子 ：经贸磋商取得五个方面初步成果构成本周最重要的宏观情绪变量。地缘风险溢价出现边际缓释，但库存悬崖基本面未变。引入ΔM = -22。

2. 当前模型定价

代入公式：P = 75 + (7 ×2.5) + (1.0 × 12) + (5.5 × 2.5) + (9 × 1.8) + (-22) = 112.45美元/桶。

当前布伦特公允价值约112美元/桶。各品种当前估值：DTD约115美元/桶，WTI约107美元/桶，DUBAI约109美元/桶。

3. 6至9月三种情景量化预判

高烈度延续情景（概率50%） ：G维持7至8，S拉大至2.0以上，I逼近10。ΔM逐步收敛至-10。汇丰悲观情景预计若全面协议耗时约六个月，2026年布伦特均价将达每桶120美元。道明证券表示布伦特可能飙升至每桶150美元。

6月均价：

布伦特114美元/桶，DTD117美元/桶，WTI110美元/桶，DUBAI112美元/桶

7月均价：

布伦特120美元/桶，DTD125美元/桶，WTI116美元/桶，DUBAI118美元/桶

8月均价：

布伦特126美元/桶，DTD132美元/桶，WTI122美元/桶，DUBAI124美元/桶

9月均价：

布伦特121美元/桶，DTD125美元/桶，WTI117美元/桶，DUBAI119美元/桶

基准情景（概率30%） ：经贸突破推动海峡通航边际进展，中方恢复部分美油采购，G降至4至5，S收敛至0.8。EIA预计5至6月布伦特均价约106美元/桶，四季度回落至89美元，2027年降至79美元。

6月均价：

布伦特108美元/桶，DTD111美元/桶，WTI104美元/桶，DUBAI104美元/桶

7月均价：

布伦特110美元/桶，DTD113美元/桶，WTI106美元/桶，DUBAI106美元/桶

8月均价：

布伦特113美元/桶，DTD116美元/桶，WTI109美元/桶，DUBAI109美元/桶

9月均价：

布伦特100美元/桶，DTD102美元/桶，WTI96美元/桶，DUBAI96美元/桶

外交破局情景（概率20%） ：经贸缓和与外交斡旋共振，G降至2至3，S约0.3。花旗上调二季度至110美元，巴克莱上调全年至100美元。

6月均价：

布伦特96美元/桶，DTD98美元/桶，WTI92美元/桶，DUBAI92美元/桶

7月均价：

布伦特98美元/桶，DTD100美元/桶，WTI94美元/桶，DUBAI94美元/桶

8月均价：

布伦特100美元/桶，DTD102美元/桶，WTI96美元/桶，DUBAI96美元/桶

9月均价：

布伦特88美元/桶，DTD90美元/桶，WTI84美元/桶，DUBAI84美元/桶

4. 机构预测参照

高盛将四季度布伦特从80美元上调至90美元，花旗上调二季度至110美元，巴克莱上调全年至100美元，汇丰上调全年至95美元。盛宝银行分析师将油价上行归因于两个叠加因素：其一，在海峡重开问题上没有取得实质进展；其二，乌克兰持续对俄罗斯炼油设施实施打击，进一步压缩了全球成品油的供应空间。道明证券表示布伦特可能飙升至每桶150美元。目前市场共识区间——布伦特近期在100至110美元运行——与模型基准情景的6至9月中枢（100至113美元）基本吻合。炼油毛利方面，在当前运费与区域价差结构下，亚洲炼厂采购西非及巴西原油的跨区套利窗口将在6至8月持续打开，但独立炼厂受制于终端需求疲软，开工率修复空间有限，炼油毛利的全面修复或将推迟至9月以后。

七、小结

第一，5月16日WTI收跌2.10%报103.22美元/桶，布伦特收跌1.17%报107.98美元/桶。本周两大基准仍录得显著涨幅——布伦特周涨6.8%，WTI周涨9.0%。经贸磋商五个方面初步成果是本周最重要的宏观变量。G因子从8下调至7，模型公允价值从上次评估的117美元/桶下调至112美元/桶。

第二，美伊军事对峙延续“边打边谈”格局。美舰强闯海峡遭伊方开火警告后，伊朗主动降温表示局势已恢复正常，外长更表示“除交战国船只外所有船只均可通过海峡”。但美以最早下周恢复军事打击的备战信号持续外泄。伊朗议会同步推进海峡管理方案审议，制度化控航体系加速成型。

第三，沙特产量跌至631.6万桶/日，为1990年以来最低；科威特降至约60万桶/日，为36年最低；伊拉克降至138.9万桶/日。波斯湾六国产量较2月下滑830万桶/日，出口合计仅820万桶/日。EIA预计5月供应中断峰值达1080万桶/日，全球库存将减少260万桶/日。IEA确认3至4月全球库存累计减少约2.5亿桶。

第四，经贸磋商五个方面初步成果公布，双方大幅降低双边关税水平。自5月13日起获准按伊朗管理规范通行霍尔木兹海峡。明确表示反对海峡军事化与收费，并有意采购更多美国石油以降低对海峡的依赖。随着关税障碍被移除，恢复大规模采购美国原油的条件正在逐步成熟。

第五，基于优化四因子定价模型（5月17日校准），当前布伦特公允价值约112美元/桶。高烈度延续情景下6至9月均价在114至126美元区间，8月仍为供需矛盾最尖锐窗口期。高盛将四季度布伦特从80美元上调至90美元，花旗将二季度上调至110美元，道明证券表示布伦特可能飙升至每桶150美元。

最终判断：冲突走过第十二周第八十一天，全球石油市场在本周迎来了两个可能对未来数月走势产生深远影响的变量。当两国经贸磋商宣布取得五个方面初步成果、双方大幅降低91%的关税水平，明确表示有意采购更多美国石油以降低对海峡的依赖，当伊朗外长表示“除交战国船只外所有船只均可通过海峡”——这三条信号在本周以一种前所未有的密度交汇在一起。经贸缓和为原油市场注入的需求侧信心，与波斯湾逾千万桶/日停产规模的供给侧悬崖，正在形成一场势均力敌的多空拉锯。决定布伦特夏季走势的核心变量，已不仅是海峡通行量的边际变化，更是经贸缓和带来的地缘溢价缓释，能否在库存以每周逾千万桶速度消耗的物理现实面前持续兑现。