告别四年连降？一季度回暖：三元股份的“保卫战”刚打完上半场

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在北京有一个老字号品牌，它从1956年就开始送奶入户，它的名字叫“三元食品”，或称三元股份。

如果不是北京人，可能对三元这个名字没什么感觉。但在北京，三元液态奶及低温奶的市场份额稳居第一，其中低温鲜奶的市占率更是超50%。这数字在任何一个中国的城市里，都是非常诱人的竞争优势。

来源：三元股份2025年度报告

不过，作为北京市场的“1号玩家”，三元股份的日子看上去却有点不好过。其2025年的年度报告显示，公司全年营收约63.4亿元，同比下降9.58%，营收已连续4年下滑。此外，公司去年录得亏损达2.26亿元，同比由盈转亏。

对此，市场想知道的是，三元股份这么一家拥有50年历史的区域老字号，到底是怎么一步步走到今天这个局面的呢？而新管理层的“保卫战”，又能承载多少？

NO.1

北京区域“龙头”的真实成色

三元股份的前身，是1956年成立的“国营北京市牛奶站”，当时它的使命就是为首都的老人、儿童和病人提供牛奶，早早就开启了送奶到户的业务。1968年更名为北京市牛奶公司，2001年改制上市，现隶属于北京首农食品集团旗下企业，是北京土生土长的国企乳业老字号。

而它的核心优势也很清晰，比如100%自有奶源（自己养牛、自己挤奶、品质从头管到尾）、T+1当天送达（北京本地当天采、当天到）、连续32小时冷链运输（直接送进居民区，低温链条从不中断），这些实打实的硬功夫，给三元股份换来的是最为珍贵的东西—信任。

所以，在北京这座超级城市里，三元股份靠本土口碑和供应链效率筑起来的这道护城河，别人想要撬动是极为艰难的。

而进入到2026年，三元股份回暖的势头也已经出来了，其第1季度实现营业收入17.21亿元，同比增长4.46%；归母净利润1亿元，同比增长14.28%。也就是说，三元股份的营收利润正在稳健提升、回归正增长，北京这块基本盘的业绩依然扎实。

NO.2

营收4年连降，不全是市场的错

从2022年开始，三元股份的营收已经连续4年下滑，2025年已降至63.4亿元，这其中有两层看点：

一是2025年全国乳制品类销售额同比下降5.2%，液体乳市场整体全年降幅更是达到9.6%。也就是说，整个行业去年面对的是消费弱复苏、原奶供过于求的双重压力。在这当中，三元股份也不是例外，它也被卷入其中与同行共同承压。

二是去年6月份，三元股份管理团队调整后，果断对亏损的KA业务、外埠亏损业务及低效批发业务进行了收缩，主动减少SKU及压缩经销商规模。这种操作，在市场看来是一种“断臂保身”的措施，虽然三元股份2025年的营收造成阵痛，但如果将目光拉长来看，这种策略对于公司营收利润的慢性修复是很有必要的。

就比如，三元股份去年的账面上确实是录得亏损2.26亿元，但如果剔除商誉减值后，其去年的净利润实则是2.7亿元，增长幅度高达395%。这就说明了三元股份的主业经营是在改善的，而不是在消磨。

NO.3

50亿海外并购：一步棋、善后难救？

再说到三元股份去年账面亏损2.26亿元的事情，背后所涉及到的因素也比较复杂。

这件事还得从2018年说起：这一年三元股份参与设立的海外合资公司法国HCo，完成对法国食品品牌“St-Hubert”100%股权收购，这笔交易总额为人民币50亿元。而三元股份在法国HCo公司的占股为49%。

当时的想法也很简单，就是要以此切入欧洲高端植物食品赛道，因为St-Hubert这家公司拥有百年品牌和成熟的渠道。

来源：三元股份2025年度报告

到了2025年，法国HCo突然计提商誉减值10.14亿元，按照三元股份49%的比例计算，涉及三元股份的商誉减值约为4.97亿元，这是导致公司去年录得亏损的主要因素。

正如前文所讲，如果将这块减值剪除掉，实际上三元股份去年实现的归母净利润是2.71亿元，同比暴涨395%；扣非归母净利润更是冲到了2.52亿元，同比增长744%。

目前看来，这笔海外投资的确是成为公司在财务上的短期负担。当然，这步棋到底是对是错，目前还不好下结论。

NO.4

新帅上任：做减法还是即将变天？

在2025年的6月下旬，三元股份完成了第9届董事会换届，接任董事长的是袁浩宗，总经理人选为陈海峰。这个新组合向公司释放了一个明确的信号，那就是不再压规模，要的是算账式的增长。

新管理层采取主动收缩亏损KA渠道、减少SKU和压缩经销商体系等措施的同时，也在相关业务上做了“加法”。例如，2025年9月上线的“三元北京鲜牛奶”，便是以“T+1供应+100%自有奶源+本地老字号”为卖点，实现起量两个月内收入同比增长超30%。

到2026年的1月份，三元股份又进一步推出了“三元北京酸奶”，形成了“低温鲜奶+低温酸奶的”双业务引擎结构。

这些措施付诸行动后，其第1阶段的效果也是清晰的，2026年第一季度北京地区营业收入同比增长4.63%，止住了连续6个季度的双位下滑。同时，北京地区以外的主营业务收入已达8.37亿元，同比增长2.32%。

来源：三元股份2025年度报告截图

NO.5

还在路上的命题：三个问号尚未解答

就目前而言，三元股份业绩虽然已经回暖，但还有三个问题需要解答：

一是法国参股子公司的问题还会不会继续让其“吐血”？2025年已经计提4.97亿元减值，虽然公司方面表示这是“一次性处理”。但是，三元股份占股49%的法国HCo公司，目前也背负着并购贷款、股东借款等负担，其经营环境也深受质疑。所以下一年，最终涉及到三元股份的减值结果依然还是未知数。

二是三元股份的营收“下坠”趋势能否真正封顶呢？虽然2026年第1季度，公司营收已经回涨了4.46%，这个数据是很实在的。但是，公司今年的目标是“营收不低于73亿元”，这个数字相比于去年的63.4亿元要增长近15%。这对于管理层、业务结构刚刚经历调整的三元股份来说，其中的挑战确实不小。

三是业务向外拓展，会不会吃局部优势的亏？2025年，三元股份在北京地区之外的业务收入占比已达到51.53%，这是首次超过北京本地的数字。某种程度上，这也证明了三元股份业务全国化已取得了阶段性的成绩。但问题在于，因异地缺乏北京本地属性和供应效率，处于“严寒温带”的鲜奶，一旦向“广温带”输出可能会面临水土不服的挑战，这是管理层必须注意、也必须尽快解决的问题。

总而言之，市场现在对三元股份的看法也很微妙，它不是一家很暴利的企业，也没有被查的高管，它现在面临的问题是想走出去，但走出去之后所可能遭遇的问题到底如何解决才是关键？

同时，三元股份的海外并购，目前收益层面远不及预期，这在国企并购史中虽然是常见的案例，但现在它还需要为这笔并购处理相关的历史包袱。

就目前而言，三元股份在北京市场的鲜奶护城河，就算是蒙牛和伊利这类的巨头都很难突破。因此市场认为，它接下来首先要做的是如何守好这片阵地的同时，将营收业绩都真正拉上去、并巩固，在此基础上再进行全国化乃至海外战略。

2026年第一季度的业绩数据，对它来说是一个好开头，但真正的考验可能远没到。

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