申万宏源数据点评 | 金融数据的四大特征

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（来源：申万宏源融成）

金融数据的四大特征

——4月金融数据点评

文 | 赵伟、贾东旭 联系人 | 贾东旭

摘要

事件：5月14日，央行公布2026年4月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点5.6%，社融存量同比下行0.1个百分点至7.8%，M2同比上行0.1个百分点至8.6%。

核心观点：金融数据的四大特征

4月信贷余额下降100亿元，信贷结构呈现“票据强、实体弱”的特征。票据融资新增规模达12429亿元，创历史新高，成为支撑信贷的主要力量；居民部门和企业部门的实体信贷需求均显不足。2025年6月-2026年4月，居民信贷余额已累计减少1.2万亿元。结合2026年一季度居民边际消费倾向回落的情况，上述数据均反映居民对未来预期仍偏谨慎。

企业部门中长期贷款新增规模创历史新低，即便剔除企业债券部分替代因素，其走势仍与PPI背离，反映在产能利用率偏低与原油供给冲击的双重影响下，企业投资预期依旧审慎。4月PPI同比增速升至2.8%，但非石油化工产业链领域PPI依旧偏弱。与此同时，2026年一季度产能利用率创下2016年四季度以来非疫情阶段最低值，压制企业投资需求释放。

4月政府债融资规模同比下降665亿元，对社融增速的拉动作用有所减弱。从发行节奏来看，2026年政府债发行节奏与2025年相近，但今年政府债融资计划与去年基本持平，月度净融资难以实现明显多增。更值得关注的是，政策性金融工具暂未启动发行。参考2025年经验，政策性金融工具往往在经济下行压力加大、市场预期偏弱时加快发行，以提振投资的实物工作量。

4月M2增速同比上行0.1个百分点至8.6%，主要依靠非银存款大幅增长拉动，“存款搬家”特征较为明显。4月股票市场延续上行态势，带动居民资金从低收益银行理财与存款转向权益市场。当月居民新增存款同比减少5500亿元，而非银存款同比多增8990亿元。正是“存款搬家”部分抵消了信贷偏弱、财政存款同比多增3689亿元的影响，推动M2同比小幅改善。

展望后续，货币政策或将持续落实4月政治局会议“增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”的要求，呵护信用需求稳定有序释放。当前DR007已较7天逆回购利率低近10BP，货币政策或已对当前供给冲击作出前瞻性应对。后续若供给冲击仍持续扰动宏观经济表现，财政与货币政策或协同加码应对，增强宏观经济韧性。

常规跟踪：企业债融资同比多增

4月新增信贷-100亿元，同比减少2900亿元。居民信贷新增-7869亿元，同比多减2653亿元，其中短贷同比多减443亿元，中长贷同比多减2177亿元。企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元，其中票据融资同比多增4088亿元，中长贷同比少增6600亿元。

4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元。人民币贷款减少3996亿元，同比减少4880亿元，政府债同比少增665亿元，企业债同比多增2195亿元，委托贷款同比少增282亿元，信托贷款同比少增53亿元，未贴现汇票同比少增2489亿元。

4月M2同比改善0.1个百分点至8.6%，M1同比小幅下行0.1个百分点至5.0%。存款结构中，居民存款同比少增5500亿元，企业存款同比多增797亿元，财政存款同比多增3684亿元，非银存款新增24700亿元，同比多增8990亿元。

风险提示：政策应对模式不确定性，政策传导机制不确定性

报告正文

事件：5月14日，央行公布2026年4月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点5.6%，社融存量同比下行0.1个百分点至7.8%，M2同比上行0.1个百分点至8.6%。

一、 核心观点：M1增速回落或仍受春节错位影响

4月信贷余额下降100亿元，信贷结构呈现“票据强、实体弱”的特征。票据融资新增规模达12429亿元，创历史新高，同比多增4088亿元，成为支撑信贷总量的主要力量；居民部门和企业部门的实体信贷需求均显不足。4月居民部门信贷减少7869亿元，创历史新低，居民信贷余额自2025年6月达到高点以来，截至2026年4月已累计减少1.2万亿元。2026年一季度居民边际消费倾向回落4.2个百分点至56.3%，数据均显示居民对未来仍有较高不确定性，持续调整自身资产负债表。

企业部门中长期贷款新增规模创历史新低，即便剔除企业债券部分替代因素，其走势仍与PPI背离，反映在产能利用率偏低与原油供给冲击的双重影响下，企业投资预期依旧审慎。企业中长期贷款同比少增6600亿元，即便叠加企业债同比多增2195亿元的支撑，融资需求依旧偏弱。4月PPI同比增速升至2.8%，但非石油化工产业链领域PPI依旧偏弱。与此同时，2026年一季度产能利用率同比下降0.5个百分点至73.6%，创下2016年四季度以来非疫情阶段最低值，压制企业投资需求释放；与之对应，3月固定资产投资计划累计同比增速仅为-0.8%，并未出现反弹。

4月政府债融资规模同比下降665亿元，对社融增速的拉动作用有所减弱。从发行节奏来看，2026年政府债发行节奏与2025年相近，可充分保障上半年财政支出平稳。但今年政府债融资计划与去年基本持平，月度净融资难以实现明显多增。更值得关注的是，政策性金融工具暂未启动发行。参考2025年经验，政策性金融工具往往在经济下行压力加大、市场预期偏弱时加快发行，可有效撬动社会资金、提振市场预期，并提升后续投资的实物工作量。后续，政府或参考过去经验，将依据宏观经济运行态势，在适当时机推动工具落地，平滑经济波动。

4月M2增速同比上行0.1个百分点至8.6%，主要依靠非银存款大幅增长拉动，“存款搬家”特征较为明显。4月股票市场延续上行态势，赚钱效应显著增强，带动居民资金加速从低收益银行理财与存款转向权益市场。当月居民新增存款同比减少5500亿元，而非银存款同比多增8990亿元。正是“存款搬家”部分抵消了信贷偏弱、财政存款同比多增3689亿元的影响，推动M2同比实现小幅改善。

展望后续，货币政策或将持续落实4月政治局会议“增强货币政策前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”的要求，呵护信用需求稳定有序释放。4月政治局会议着重强调政策的前瞻性、灵活性与针对性，预示后续或将依据宏观经济、市场预期的边际变化预调微调，保障经济平稳运行。当前DR007已较7天逆回购利率低近10BP，货币政策或已对当前供给冲击作出前瞻性应对。后续若供给冲击仍持续扰动宏观经济表现，财政与货币政策或协同加码应对，增强宏观经济韧性。

二、常规跟踪：企业债融资同比多增

4月新增信贷-100亿元，同比减少2900亿元。分部门来看，居民信贷新增-7869亿元，同比多减2653亿元，其中短贷同比多减443亿元，中长贷同比多减2177亿元。企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元，其中票据融资同比多增4088亿元，短贷同比多增200亿元，中长贷同比少增6600亿元。

4月新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，主要来源于人民币贷款的拖累，政府债小幅少增，而企业债券是主要支撑。人民币贷款减少3996亿元，同比减少4880亿元，政府债同比少增665亿元，企业债同比多增2195亿元，委托贷款同比少增282亿元，信托贷款同比少增53亿元，未贴现汇票同比少增2489亿元。

4月M2同比改善0.1个百分点至8.6%，M1同比小幅下行0.1个百分点至5.0%。存款结构中，居民存款同比少增5500亿元，企业存款同比多增797亿元，财政存款同比多增3684亿元，非银存款同比多增8990亿元。

风险提示

1）政策应对模式不确定性。外部不确定性较大，客观上导致我国政策应对模式也存在不同情况。此外，若房地产市场出现超预期变化，政策节奏与力度也会不同。

2）政策传导机制不确定性。由于经济结构出现不同以往的“大分化”，相应导致相同的政策可能传导效果是不同的，也会影响2026年具体政策的方向与规模。