泸州老窖财报解读：经营现金流大降62.86% 筹资现金流入锐减79.59%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

营业收入情况

2025年公司实现总营业收入25,731,010,647.32元，同比2024年的31,196,248,208.33元下降17.52%。分业务维度来看，白酒板块营收25,605,542,053.21元，同比下降17.54%，占总营收比重99.51%；其他业务营收125,468,594.11元，同比下降12.62%。产品端，中高端白酒营收22,967,954,695.59元，同比下降16.74%，占总营收89.26%；其他白酒营收2,637,587,357.62元，同比降幅达23.93%。区域分布上，国内市场营收25,534,165,136.80元，同比下降17.66%，海外市场营收196,845,510.52元，同比小幅增长5.74%。销售模式层面，传统渠道营收24,220,039,994.92元，同比下降18.10%，新兴渠道营收1,385,502,058.29元，同比下降6.34%。

分类维度 2025年营收（元） 2024年营收（元） 同比变动 营收占比 总营收 25,731,010,647.32 31,196,248,208.33 -17.52% 100% 白酒业务 25,605,542,053.21 31,052,653,337.55 -17.54% 99.51% 中高端白酒 22,967,954,695.59 27,585,319,704.62 -16.74% 89.26% 其他白酒 2,637,587,357.62 3,467,333,632.93 -23.93% 10.25% 国内市场 25,534,165,136.80 31,010,093,741.29 -17.66% 99.23% 海外市场 196,845,510.52 186,154,467.04 5.74% 0.77%

净利润表现

2025年归属于上市公司股东的净利润为10,830,713,936.14元，较2024年的13,472,986,476.01元同比下降19.61%。非经常性损益合计70,675,148.38元，较上年小幅减少2,796,658.14元，其中政府补助50,033,249.88元，公允价值变动收益35,768,978.71元，同时计提了23,034,464.44元所得税及962,551.56元少数股东损益。

扣非净利润变动

2025年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10,760,038,787.76元，同比2024年的13,399,514,669.49元下降19.70%，降幅略高于归母净利润，反映出公司主业盈利端承压更为明显，非经常性损益对净利润的正向贡献进一步收窄。

基本每股收益情况

2025年基本每股收益为7.36元/股，2024年为9.18元/股，同比下降19.83%；同期稀释每股收益同样为7.36元/股，与基本每股收益数值一致，无稀释性潜在普通股影响每股收益摊薄。

扣非每股收益水平

结合总股本规模计算，2025年扣非后基本每股收益约为7.31元/股，对应2024年扣非每股收益约为9.10元/股，同比降幅接近19.67%，与扣非净利润变动幅度匹配，反映出公司单位股份对应的主业盈利能力同步下滑。

整体费用概况

2025年公司期间费用合计3,903,430,847.03元，2024年同期合计4,410,516,732.23元，同比下降11.50%。四项核心费用中，销售费用、管理费用、研发费用均为正向支出且同比下滑，财务费用因利息收入覆盖支出持续为负值，呈现收益状态。

费用类型 2025年金额（元） 2024年金额（元） 同比变动 销售费用 3,237,149,369.15 3,538,382,615.99 -8.51% 管理费用 962,421,600.80 1,100,779,964.56 -12.57% 财务费用 -511,995,793.73 -488,521,059.32 收益同比增加23,474,734.41元 研发费用 215,855,671.81 260,975,311.10 -17.29%

销售费用明细

2025年销售费用32.37亿元，同比下降8.51%。其中广告费用12.76亿元，同比下降17.60%；销售促销费用12.81亿元，同比增长15.47%；仓储物流费用1.40亿元，同比下降13.62%；人力成本3.24亿元，同比下降16.50%；其他费用2.16亿元，同比大幅下降34.63%，主要系会议及相关开支减少。广告投放中，电视广告支出4.31亿元，线上广告1.92亿元，线下广告2.02亿元，其余品牌活动、展览展示等相关支出4.52亿元。

管理费用变动

2025年管理费用9.62亿元，同比下降12.57%，在整体营收下滑背景下，公司通过管理端降本增效，压缩非必要行政开支，管理费用率从2024年的3.53%微降至2025年的3.74%，整体管控效率保持稳定。

财务费用表现

2025年财务费用为-5.12亿元，较2024年的-4.89亿元进一步增加利息等相关收益，主要系公司持有大量货币资金，利息收入规模持续覆盖少量利息支出及手续费用，财务端持续贡献正向收益，无显著有息负债利息压力。

研发费用情况

2025年研发费用2.16亿元，同比下降17.29%，研发投入总金额2.20亿元，占营业收入比重0.86%，较2024年的0.90%小幅下降。本年首次出现资本化研发投入428.49万元，占总研发投入比重1.95%，此前年份无研发资本化情况。公司年内推进的核心研发项目包括蒸馏废弃物热化学资源耦合利用技术、高价值专利孵化中心、白酒专用高粱新品种选育、固态蒸馏技术创新中心建设、白酒生产智能装备优化、白酒生产微生物资源数据平台搭建等，多项技术攻关已取得阶段性成果。

研发人员结构

截至2025年末，公司研发人员总数480人，较上年增加5人，研发人员占员工总数比重12.27%，较上年微降0.13个百分点。学历结构方面，硕士学历研发人员193人，同比增长29.53%，本科学历研发人员237人，同比下降14.13%，博士及博士后工作站人员50人，规模保持不变，研发队伍高学历人才占比进一步提升。年龄结构上，30-40岁研发人员224人，同比增长8.21%，30岁以下研发人员194人，同比增长3.19%，研发团队年龄梯队持续优化。

研发人员指标 2025年 2024年 同比变动 研发人员总数 480 475 +1.05% 研发人员占总员工比重 12.27% 12.40% -0.13pct 本科学历研发人员 237 276 -14.13% 硕士学历研发人员 193 149 +29.53% 博士学历研发人员 50 50 0.00%

整体现金流概况

2025年公司现金及现金等价物净增加额为-64.43亿元，较2024年的74.75亿元同比大幅下降186.19%，现金流整体呈现大幅净流出状态，三项核心现金流指标均出现不同程度的恶化，经营端造血能力显著收缩，筹资端现金流入锐减。

现金流项目 2025年金额（元） 2024年金额（元） 同比变动 经营活动现金流入小计 28,520,870,603.68 41,014,285,259.97 -30.46% 经营活动现金流出小计 21,397,651,925.80 21,832,516,896.32 -1.99% 投资活动现金流入小计 2,296,764,566.58 2,277,579,273.71 +0.84% 投资活动现金流出小计 4,032,762,969.97 3,660,085,206.26 +10.18% 筹资活动现金流入小计 408,166,310.93 2,000,079,496.11 -79.59% 筹资活动现金流出小计 12,228,285,214.29 12,328,932,533.79 -0.82%

经营活动现金流净额

2025年经营活动产生的现金流量净额为71.23亿元，较2024年的191.82亿元同比大降62.86%，是报告期内变动幅度最大的核心财务指标。公司披露变动核心原因是本期销售商品收到的现金及票据贴现现金较上年大幅减少，叠加上年部分营收在本年之前以预收款形式提前确认、本年库存规模有所增长，共同导致经营现金流与当期净利润出现大额偏差，投资者需警惕营收回款能力弱化带来的现金流压力。分季度来看，第四季度经营活动现金流为-26.99亿元，是全年唯一单季度经营现金净流出的时段，年末渠道回款进度不及预期的特征较为突出。

投资活动现金流净额

2025年投资活动产生的现金流量净额为-17.36亿元，2024年同期为-13.83亿元，净流出规模同比扩大25.57%，主要系公司年内对外投资、理财等相关现金流出同比增加10.18%，而投资端现金流入基本持平，整体投资现金消耗进一步提升。

筹资活动现金流净额

2025年筹资活动产生的现金流量净额为-118.20亿元，2024年同期为-103.29亿元，净流出规模进一步扩大。其中筹资活动现金流入仅4.08亿元，同比大降79.59%，是报告期内变动幅度第二大的核心指标，主要系公司本年偿还了大额长期借款，筹资端新增现金流入大幅收缩，同时筹资端现金流出保持122.28亿元的高位，主要用于大额现金分红，持续向股东分配收益。

潜在风险提示

公司在报告期内明确披露了三大核心风险，需投资者重点关注：一是消费复苏不及预期风险，白酒行业作为典型顺周期行业，当前国内外环境复杂多变，消费需求收缩、预期转弱，若消费复苏进度低于预期，行业调整周期将进一步拉长，公司业绩增长承压；二是价格竞争加剧风险，此前行业高速增长阶段累积的供需失衡矛盾持续显现，市场价格倒挂现象普遍，若供需结构无法改善，全产业链价格战可能进一步压缩公司营收及利润空间；三是消费者代际更迭风险，年轻消费群体偏好更加多元，若公司无法通过产品创新、场景创新、文化创新触达年轻消费者，建立情感连接，后续增长动力可能减弱，市场份额面临分流风险。叠加本年经营现金流大幅下滑、年末单季度经营现金净流出的异动，投资者需充分评估行业周期调整下的投资风险，保持理性审慎判断。

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