一波三折，60岁上海交大研究员将敲钟：机床企业拓璞数控凭什么成为港股“商业航天第一股”？

本文来源：时代周报 作者：李佳晅 何珊珊

港股“商业航天第一股”，不是造卫星的企业，而是做高端机床的拓璞数控。

拓璞数控于5月12日至5月15日全球招股，公司拟全球发售6533万股，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%。发售价定为每股26.39港元。拓璞数控计划于5月20日正式以“7688”为股票代码在港交所挂牌上市。国泰君安国际、建银国际担任联席保荐人。

一家机床公司，凭什么成为港股“商业航天第一股”？拓璞数控主营的五轴数控机床，是加工航空发动机叶片、火箭燃料箱等复杂曲面零件不可或缺的核心生产装备，专门服务于运载火箭、C919大飞机等国家战略工程。招股书显示，2025年，航空航天智能制造装备收入占拓璞数控总营收的88.7%。

拓璞数控的上市之路并非坦途，公司曾于2019年和2020年两度申报科创板，均折戟未果。

本次转战港交所，拓璞数控的基石投资阵容令人瞩目。险资、公募、私募、地方政府同时押注，高盛、瑞银、华夏基金、富国基金，还有上海闵行区政府投资基金等机构合计认购约1.1亿美元。

国研新经济研究院创始院长、国科空天经济发展中心理事长朱克力在接受时代周报记者采访时表示，拓璞数控获得多方资金押注，是因为它同时满足了产业刚需、技术壁垒、国家战略和长线资金偏好：商业航天量产必须依赖高端机床，而拓璞的五轴技术卡位稀缺，且紧扣国产替代与航天两大战略方向。

针对航空航天领域业务细节相关问题，时代周报记者多次致电拓璞数控，未获回复。随后时代周报记者向公司发送采访邮件，截至发稿仍未获回复。

打破国外垄断

两次折戟科创板后，60岁的王宇晗即将在港交所敲钟。

王宇晗是拓璞数控联合创始人，同时也是上海交通大学机械与动力工程学院研究员，长期从事数控技术与智能制造研究。2007年，上海拓璞数控成立，王宇晗担任董事长、执行董事兼总经理，带领团队在五轴数控系统、搅拌摩擦焊等领域实现突破。2025年4月30日，王宇晗调任为执行董事，主要负责拓璞数控整体业务与产品开发及策略规划。

上市前，王宇晗直接及通过员工持股平台拓贤科技合计控制拓璞数控约38.7%的投票权。上市后，其持股比例预计稀释至约32.6%（假设超额配股权未获行使）。

业内普遍认为，五轴数控技术起步于20世纪50年代的美国。90年代起，西方国家通过《瓦森纳协定》限制对中国出口高端五轴机床。

2006年，我国将“高档数控机床与基础制造装备”列入《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》。五轴数控机床被明确列为该专项的核心攻关内容。

在五轴数控系统领域，拓璞数控团队于2013年研制出火箭箱底镜像铣样机，2016年研制出飞机蒙皮镜像铣样机。由《解放日报》出品的“科创上海”评价称，其攻克了“大尺寸大柔性超薄曲面无法采用常规机械铣削加工”的世界级难题，打破国外垄断，成为全球掌握镜像铣技术的三个科研团队之一。

受国产大飞机量产和商业航天需求拉动，航空航天已成为五轴数控机床最重要的应用领域。拓璞数控招股书援引中国机床工具工业协会、中国海关总署、睿工业、灼识咨询数据显示，2025年，航空航天领域的五轴数控机床市场规模为43.41亿元，航空航天场景占中国五轴数控机床整体市场规模的33.7%。预计到2030年，航空航天领域的五轴数控机床市场规模将达到115.06亿元，复合年增长率为21.5%；航空航天领域的国产化率也从2025年的54.6%将提升至2030年的73.0%。

在这一高速增长的赛道中，拓璞数控占据重要位置。根据灼识咨询数据，2025年拓璞数控在中国航空航天五轴数控机床市场排名第一，市场份额为10%。在中国五轴数控机床整体市场中，拓璞数控排名第五，在国内供应商中排名第二，市场份额为3.9%。

商业航天估值逻辑正在重新校准

市场地位领先，资本重金押注，但从财务数据来看，拓璞数控持续承压。

招股书显示，拓璞数控在2023年、2024年、2025年营收分别为3.35亿元、5.32亿元、5.78亿元，复合年增长率为31.4%。拓璞数控方面称航空航天智能制造装备是增长的主要动力。同期毛利分别为1.16亿元、1.99亿元、2.04亿元，毛利率分别为34.6%、37.6%和35.4%。

利润方面，拓璞数控于2023财年净亏损6230万元，主要因研发和行政开支较大。2024财年和2025财年实现扭亏为盈，净利润分别为690万元和160万元。拓璞数控表示，扭亏主要得益于航空航天装备及通用型五轴机床销售收入增加，以及投资公平值亏损减少。

然而，2025年拓璞数控净利润较上年明显收窄，主要原因是成本增速快于收入。招股书显示，2025年营收增长8.7%至5.78亿元，但销售成本增长12.6%至3.74亿元，导致毛利率从37.6%下滑至35.4%。同时，销售及营销开支增长26.6%至3560万元，研发开支增长24.4%至1.07亿元。此外，新推出的大尺寸碳纤维复合材料五轴机床因材料成本高且为推广设定较低售价，录得毛损150万元。虽然政府补助从930万元增至2400万元，但仍未能抵消成本与费用的上升压力。

现金流压力同样突出。招股书显示，2023年和2024年，拓璞数控经营活动所用现金流量净额持续为负，分别为-2.58亿元和-5390万元。这主要受合约负债大幅减少及存货变动影响。同期，投资活动持续流出，2023年至2025年分别净流出1450万元、9380万元和3860万元，主要用于嘉兴生产基地的厂房及设备购置。经营活动无法造血，投资又不断花钱，企业只能靠融资维持。2023年至2025年，拓璞数控融资活动所得现金净额分别为7500万元、1.32亿元和8860万元，主要来自银行借款和股份发行。总体看，拓璞数控仍处于“借钱扩产、经营承压”的阶段。

拓璞数控的基地产能利用率持续下滑。招股书显示，拓璞数控闵行基地的产能利用率从2023年的93.1%降至2025年的75.8%。一边是闲置产能增加，一边是IPO募资继续扩产，两者形成明显反差。拓璞数控的新增产能消化能力有待验证。

尽管经营失血，产能利用率下滑、闲置加剧，但拓璞数控仍获资本重金押注。这种反差背后，是商业航天估值逻辑正在重新校准。朱克力向时代周报记者分析指出，商业航天的核心矛盾已从“能不能发射”转向“能不能低成本批量制造”。拓璞数控卡在五轴机床这一“工业母机”环节，正是把航天从工程任务变成工业产品的关键载体。

“资本向底层制造装备倾斜，恰恰说明我国商业航天正在告别早期野蛮生长，真正走向高质量、可持续的产业化新阶段。”朱克力说。