【有色早评】供应扰动频发，伦锌突破前高

来源：市场资讯

（来源：混沌天成研究）

有色早评 | 2026年5月15日

品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂

铜价行情小幅震荡回调，主要是对美债利率持续上升的压力开始显现。不过在市场未出现显著风险前，市场仍未严重负反馈，且对AI叙事和地缘风险走弱有期待，铜价暂只出现高位承压的迹象。

宏观方面，据NBC报道，如果停火协议破裂，美国五角大楼正在考虑将伊朗战争更名为“铁锤行动” ，油价上涨。美国4月PPI环比飙升1.4%，此次涨幅为自2022年3月以来最大，10年期美债收益率触及4.5%。随着通胀超预期数据出现一定程度的涨势放缓，但在风险没出现明显不可控之前市场仍不愿交易流动性风险，

从基本面来看，国内市场电解铜现货库存25.77万吨，较8日增降0.78万吨，较11日增0.14万吨，随着周内铜价的抬升，下游开始谨慎观望，采购需求有所降低。虽然长期基本面受到供给扰动和需求叙事的强化，但是短期价格高位和宏观条件都受到压力。

整体而言，铜价开始对美债利率的持续高位产生反应，宏观条件的承压叠加上短期实际需求因高价小幅承压后，铜价缺乏向上驱动，震荡走弱。

铝 2026.5.15

一、市场观点

美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，近期特朗普访华，短期战事升级风险小，警惕返程后的战事升级。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。国内电解铝冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量86.9万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达206.8万吨，海外2026年供应增量下修147.5万吨。力拓旗下新西兰Tiwai Point电解铝厂约186名员工因劳资谈判未果，于5月4日至10日分时段停工，涉及产能33.5万吨。

需求端，国内铝锭+铝棒库存环比-3.3至168.4万吨，库存环比去库，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。国内终端需求光伏表现大幅不及预期，3月新增装机同比-56%，组件产量3月同比-26%。白色家电5月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。海外lme库存持续低位去库，注销仓单增多，海外铝供应持续紧张。

原料端，传几内亚限制铝土矿出口，2026 年铝土矿总出口量将限制在1.5亿吨以内，较2025年的1.83亿吨减少18%，暂未得到官方证实，如为真，进口矿矿价有望企稳上行。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，基本面短期过剩压力持续上行。

整体来看，随着内外铝价走扩，铝材出口利润增加，二季度出口加速，4月铝材出口验证环比增加，库存有望持续去库。海外lme库存低位去库，海外铝供应持续紧张。宏观层面博弈美伊事态，双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，但近期特朗普访华，短期战事升级风险小。铝后续交易的会是实质缺口（验证需求），沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，持续跟踪国内库存压力是否减轻和出口传导是否流畅。国内光伏行业再提反内卷引发产能出清政策预期，同时传几内亚限制铝土矿出口，氧化铝存在国内产能出清和几内亚限制铝土矿出口两大政策预期，近月期价已跌破高边际成本，下行空间有限，政策预期下期价有望企稳，如政策预期迟迟无法兑现，过剩压力下期价仍将承压回落。

二、消息面

1.【鑫铂股份：子公司拟投资1亿元建设新能源轻量化高端铝部件项目】SHMET05月14日讯，鑫铂股份(003038.SZ)公告称，公司子公司安徽鑫铂新能源汽车零部件有限公司拟投资建设“新能源年产一百万套轻量化高端铝部件项目”，总投资额约1亿元，资金来源为自有或自筹资金。项目旨在服务国际知名汽车主机厂，建设期6个月，有助于公司拓展新能源汽车零部件市场，培育新利润增长点。

锌 2026.5.15

一、市场观点

美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，近期特朗普访华，短期战事升级风险小，警惕返程后的战事升级。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，中国2026年3月锌矿砂及其精矿进口量为54.6万吨，同比+52%。TC低位运行，矿端供应仍偏紧。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。据百川，5月锌排产环比预计-0.65万吨。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锌供应占比达11.5%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。锌—Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂5月13日上午发生火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。

需求端，国内库存环比+1.1至23.4万吨，库存逆季节性累库，现货维持贴水，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。

总体来说，中东战事存反复的风险，近期特朗普访华，短期战事升级风险小，警惕返程后的战事升级。供应扰动频发，嘉能可和Nexa相继发生火灾减停产，同时秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，当前霍尔木兹海峡仍未放开，随着封锁日长，能源危机发酵会持续冲击全球工业生产，有色全球供应潜在下行风险上行，锌价偏强上行。

二、消息面

1.【秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂突发火灾 暂停运营 】外电5月13日消息，据路透社报道，巴西Nexa Resources（涅克萨资源）位于秘鲁利马以东Lurigancho-Chosica地区的Cajamarquilla锌冶炼厂周三早晨（当地时间上午7时17分）发生火灾，影响了一座输电变电站的电气设备，目前火势已得到控制，但火灾造成四名工人受伤。据悉，该冶炼厂是拉丁美洲最大的锌冶炼厂，此次火灾发生后，Nexa已暂停该冶炼厂运营，内部应急团队在火势蔓延至相邻设施前将其控制，未造成人员死亡。目前火灾具体原因仍在调查中。火灾已对冶炼厂部分基础设施造成损坏，公司正评估重启时间和维修成本。该锌冶炼厂名义年锌产能达34.44万吨，2025年锌产量约32万吨，Nexa为2026年该厂翻新预留了约2200万美元预算。目前，公司正与当地相关部门协调对接，根据现有信息，暂不预计此次火灾会对年度产量造成重大影响。（上海金属网编译）

2.【Rosh Pinah锌铅矿水处理厂成功投产】SHMET05月14日讯，Appian Capital Advisory 周三宣布，旗下纳米比亚 Rosh Pinah 锌铅矿新建水处理厂正式投产。该矿山为井下开采矿，Appian 于 2023 年全资收购该矿。水处理厂是矿山可持续发展及产能扩张项目重要环节，可实现工艺用水处理循环利用，降低对当地河流水源依赖、缩减环境足迹。目前矿山扩建工程进度已超 90%，预计今年年底竣工。公司高管表示，水厂投产践行环保承诺，合规水资源管理契合 ESG 发展标准。

锡 2026.5.15

一、市场观点

美伊双方谈判分歧巨大，中东战事存反复的风险，近期特朗普访华，短期战事升级风险小，警惕返程后的战事升级。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼和缅甸的供应情况。佤邦佤邦邦康炸药厂发生爆炸，曼相矿山有一部分炸药来源该厂，或对佤邦复工复产进度造成影响，孟连口岸4月通关数据环比有所下行。刚果金矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼4月出口换证导致阶段性断档，5月环比有望恢复。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险。

需求端，国内社库环比+1808至10813吨，现货维持升水，但有所收窄，产业支撑仍存，持续验证需求成色。

整体来看，中东战事存反复的风险，近期特朗普访华，短期战事升级风险小，警惕返程后的战事升级，同时秘鲁因天然气管道破裂，全国进入能源紧急状态，当地矿山生产面临开工受限，产能被迫收缩的潜在风险，当前霍尔木兹海峡仍未放开，随着封锁日长，能源危机发酵会持续冲击全球工业生产，有色全球供应潜在下行风险上行，锡价偏强震荡。全球精锡供需平衡仍存缺口，等待中东战事平息，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

二、消息面

1.【4月我国精锡总产量为17723吨，同比减少2.0%】SHMET05月14日讯，安泰科对国内18家精锡冶炼厂（冶炼在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果显示，2026年4月上述企业精锡总产量为17723吨，环比增长6.6%，同比减少2.0%。分地区产量看，除华南地区下降19.0%外，西南、华东、华中地区环比分别增长15.4%、0.9%和0.2%。同比看，西南、华东和华中地区分别增长2.0%、3.9%和11.3%，华南地区下降3.4%。4月份，国内冶炼厂冶炼产量整体恢复提升。40度锡精矿加工费主流成交价仍维持在1.6万元/吨左右，原料情况维持现状，佤邦原料释放不及前期预期，但4月份冶炼厂基本越过爬升期，恢复往常水准生产。受原料仍较为紧俏的影响，小部分冶炼厂本月也出现控产和减产现象；个别地区得益于锡价走高废料释放明显，产量也有明显增加。综上，预计5月国内精锡产量将继续保持在1.7万吨水平。

镍 2026.05.15

一、市场观点

昨日沪镍主力合约1.00%，收盘价144650元/吨。金川镍升贴水+50至1350元/吨，进口镍升贴水维持-350元/吨。伦镍3M升贴水+6.38至-186.20美元/吨。

原料端，近日虽有部分中国货轮被放行，但目前美伊仍未达成协议，霍尔木茨海峡维持封闭状态，硫黄供应风险仍存。印尼当地镍矿价格小幅回落。

供应端，据Mystee调研印尼9家样本项目统计，2026年4月印尼镍湿法中间品镍金属产量2.72万吨，环比减少16.31%，同比减少13.07%。5月印尼MHP有进一步下降的预期。2026年4月中国精炼镍产量35250吨，环比减少5.59%，同比减少3.29%。精炼镍环节出现减产迹象。

综合来看，当前镍原料端扰动未完全结束，后续若硫黄价格继续维持或上行，镍成本支撑仍较强。供应端。随着湿法产线减产落地，精炼镍环节也有小幅减产，整体供应压力预计趋向缓和。近日在中美会谈结果未出，美联储换届后方向未定的节点，镍价跟随有色回调，后续在宏观流动性充裕，有色情绪较好的市场环境中，或硫黄问题发酵，镍价格具有向上弹性。风险主要来自印尼税收政策调整延后镍矿价格或回落，霍尔木茨海峡通航后硫黄价格回落，湿法产线复产整体减产力度不及预期。

二、消息与数据

1、【印尼能源与矿产资源部长回应中国印尼商会抗议印尼镍矿特许权费与定价政策】印尼中国商会向印尼总统普拉博沃?苏比安托递交正式信函。信中，中国企业界人士对印尼政府多项政策及由此引发的一系列担忧提出异议。针对此事，印尼能源与矿产资源部长周三表示，其已与多家中国矿业企业沟通。此外，巴利尔称，中国大使馆也就企业提出的不满作出了解释说明。据悉，印尼政府已决定推迟上调矿业特许权费与出口税（BK）的计划。能源与矿产资源部发言人德维?安贾表示，能源部长巴利尔与财政部长普尔巴亚一致同意暂缓实施相关政策，以听取企业界诉求。（SHMET）

不锈钢

不锈钢 2026.05.15

一、市场观点

昨日不锈钢主力合约收盘价14890元/吨，涨跌幅-0.60%。主力合约持仓-1807至77244手；仓单+2346至70293吨。

原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1155元/镍点，镍铁价格仍处高位，不锈钢成本支撑较强。

供应端，4月不锈钢产量同比下降1.29%，但300系产量同比上升7.55%，5月排产环比回升0.89%，同比增加9.17%，供应压力维持。

需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。一季度海外需求相对偏弱，出口下滑严重。

印尼镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。供应端月不锈钢排产环比小幅下滑，300系产量回升显著，需求端一季度海外不锈钢需求表现弱势，国内需求稳定。后续随着不锈钢自身供应压力回升，供需重回宽松后，或继续回归成本定价逻辑，价格主要跟随原料价格波动。

二、消息与数据

1、【印尼某镍铁厂高镍铁销售成交价为1160元/镍】5月14日，印尼某镍铁厂高镍铁销售成交价为1160元/镍(舱底含税)，镍点11，成交量12000吨，贸易商接货，现货成交。（51bxg快讯）

碳酸锂

碳酸锂 2026.05.15

一、市场观点

昨日碳酸锂主力合约下跌4.99%，收盘价191760元/吨。主力合约持仓-41227至517907手，仓单+1590至49310吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-6500至194850元/吨，工业级碳酸锂报价-3150至191500元/吨。

近两日碳酸锂隐性库存水平问题不断发酵，按市场传闻隐性库存在2-10万吨之间，库存可用天数较之前的4周左右或上升1-3周，现货紧缺程度或远低于当前市场认知，同时津巴布韦锂矿出口恢复的预期也在逐渐兑现。此外近期交易所监管措施加强，一定程度上抑制了碳酸锂前期过热的投机需求。

4月底以来，碳酸锂上涨的主要逻辑是由于津巴布韦锂矿发运因禁令延后，以及下游产能的持续扩张，5-6月预计会出现持续的大规模去库，从而造成碳酸锂现货供需格局逐步趋紧的预期。但若隐性库存水平达到传闻所说的量级，供应压力缓和下，高位碳酸锂价格或有所调整。今日机构统计碳酸锂周度产量+122吨，原口径库存库存-1255吨。按此数据当前供需预期仍有缺口，后续调整后去库趋势并未发生改变，预计短期价格调整空间有限，而若隐性库存的存在在提供较高库存缓冲的同时，扭转了当下现货去库的趋势，则证明碳酸锂实际供应水平超市场预期，短期向上驱动的逻辑证伪。中长期来看，在需求扩张预期明确前提下，关注高价刺激下锂资源供应端是否有持续超预期并扭转中长期锂资源逐渐短缺预期的趋势。

二、消息与数据

1、【国城锂业德阳年产20万吨基础锂盐项目一期投产】日前，四川国城锂业有限公司（下称“国城锂业”）表示，其位于德阳-阿坝生态经济产业园的年产20万吨基础锂盐项目一期工程已于2026年4月完成投料试车，进入生产阶段。该项目一期总投资约20亿元，建成6万吨/年电池级碳酸锂生产线。项目依托国城集团自有马尔康金鑫矿业的锂辉石资源，构建“矿化一体”产业链闭环，实现原料自给可控。项目引入行业前沿提锂工艺，全流程采用DCS智能自控系统。目前，一期生产线已顺利投料试车。二期规划将布局高端锂盐产品，拓展产品种类。项目汇聚了行业技术和管理团队，拥有多项专利，并实施全流程标准化管理。（国城锂业）

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中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

我们关于商品研究提升的三点结论：

第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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