居然智家筑底：一场治理出清、财务修复、转型提质的稳健突围战

2025年为居然智家年度筑底关键期，家居行业周期下行叠加阶段性治理扰动，公司创下阶段性业绩亏损。但企业同步完成治理风险出清、财务体系修复、业务转型提质三大核心动作，龙头底盘稳固的同时，正式开启稳健突围的修复周期。

2025年，国内家居零售行业深度绑定的房地产市场持续调整，新房交付节奏放缓、家装需求后置，叠加居民消费更趋理性谨慎，整个家居赛道告别高增长时代，呈现总量收缩、存量竞争、结构优化的年度特征。在此行业大背景下，居然智家作为家居卖场头部企业，全年经营走势与行业周期高度贴合，同时凭借自身龙头体量与战略调整，走出独立修复节奏。公司2025年年报及2026年一季报完整披露经营实况，叠加年内实控人更迭、内控合规整改、门店结构优化、数智化升级与海外业务试水等一系列落地动作，清晰勾勒出企业“被动承受周期压力、主动蓄力转型筑底”的全年经营轨迹。

梳理公司2025年财报、2026年一季报及全部公开公告信息可以看出，居然智家当期经营呈现极强的结构性分化特征，也是龙头企业周期筑底阶段的典型表现。优势层面，公司百亿级营收体量稳居行业前三，全国线下渠道网络、品牌影响力构成稳固经营基本盘，且年内成功修复财务合规性、实现经营性现金流大幅回血、落地轻量化与数字化转型成果，中长期经营支撑要素持续夯实。短板层面，受地产下行、商户租金让利、资产估值调整等多重现实因素叠加，公司年度盈利大幅承压、毛利率显著回落，短期经营压力客观存在。本文严格依托公开数据复盘全年经营，摒弃单向看多或看空的主观倾向，客观拆解企业周期短板与边际改善亮点，真实还原其筑底突围的经营现状。

周期承压净利筑底，龙头主业夯实发展基本盘

从行业营收排位与业务结构来看，居然智家2025年龙头基本盘未发生动摇，经营韧性持续显现。全年实现营业收入111.44亿元，在申万商贸零售14家同业样本企业中位列第三名，远超63.41亿元的行业平均营收、12.11亿元的行业营收中位数，规模壁垒优势突出。从收入构成来看，公司业务结构呈现“双主业为主、多业态补充”的成熟格局，抗单一业务波动能力较强。其中商品销售业务贡献63.02亿元营收，占比56.55%，是第一大收入来源，依托卖场全品类家居货品销售、常态化营销活动稳定创收；传统核心的租赁及管理业务实现收入41.64亿元，占比37.37%，依旧是企业核心利润来源；加盟管理、装修服务等配套业务小幅贡献营收，共同搭建起多层次、全覆盖的家居经营体系，适配行业存量竞争需求。

图源：居然智家2025年度报告

相较于稳固的营收规模，公司2025年盈利端出现上市以来少见的阶段性大幅亏损，所有数据均严格对标官方审定财报底稿，真实反映周期下行压力。数据显示，公司全年利润总额-11.98亿元，抵扣-1.77亿元所得税费用后，整体净利润为-10.21亿元；对应归母净利润-9.99亿元，较2024年7.69亿元的盈利规模同比由盈转亏，降幅高达229.84%。本次亏损并非单一因素导致，而是行业、经营、资产、治理多重变量共振的阶段性结果，具备清晰的可解释性：其一，地产链需求疲软直接传导至终端，家居卖场出租率、租金单价持续承压，传统租赁主业增收乏力、盈利空间收缩；其二，为稳定中小商户经营、维系全国卖场渠道生态，公司持续落地租金、管理费减免帮扶政策，主动让渡短期利润，进一步压缩主业盈利；其三，年内实控人变更带来阶段性经营扰动，叠加年度投资性房地产公允价值下调，产生大额账面减值损失，是拖累当期净利润的核心因素之一。横向对比行业，公司本年度盈利表现弱于行业均值，周期下行中盈利抗压短板充分暴露。

图源：居然智家2025年度报告

深入拆解盈利结构可以发现，公司本次亏损具备明显的“账面性、阶段性”特征，常态化主业并未彻底失能，这也是企业筑底修复的核心基础。2025年公司持续经营净利润为-10.21亿元，整体账面亏损，但剔除资产减值、公允价值变动等非经营性损益后，核心家居卖场经营实现扣非净利润1.07亿元，证明公司日常商品销售、卖场运营、商户服务等主营业务仍具备正向造血能力，经营基本面保持健康。换言之，本次年度亏损并非主业经营恶化导致，而是非经常性账面波动集中释放的结果，属于历史风险一次性出清。进入2026年一季度，公司盈利迎来边际修复，实现归母净利润6210.45万元、扣非净利润7414.71万元。但从盈利构成来看，本期改善部分依托低效门店处置收益、前期减值计提回落等一次性因素，核心家居主业的盈利能力尚未完全修复，盈利回暖的持续性与稳定性仍需后续季度数据持续验证。

财务修复多点落地，现金流与合规性筑牢突围底气

在年度业绩筑底的同时，居然智家2025-2026年财务体系呈现“短板客观存在、核心指标持续修复”的结构化特征，短期账面亏损未衍生流动性、偿债性风险，反而完成多项关键财务短板整改，为后续业绩突围筑牢财务底盘。整体来看，本年度财务端的核心亮点集中在审计合规修复、经营性现金流逆势回暖两大维度，而杠杆水平偏高、主业毛利率偏低、存货潜在压力等短板依旧存在，形成多空平衡的财务格局。

财务合规治理取得实质性突破，是本年度最具战略意义的财务改善，彻底打消资本市场核心顾虑。此前因历史遗留事项，公司2024年年报被出具非标准审计意见，一定程度上影响企业资本市场信誉与融资、经营预期。2025年公司完成全部历史问题整改、规范内控管理与信息披露流程，立信会计师事务所明确确认，2024年度非标事项已全部消除，公司成功摘除非标、恢复标准无保留审计意见。这一变化标志着居然智家财务管理、内控体系、信息披露规范性全面回归合规正轨，彻底出清长期制约企业发展的合规隐患。

经营性现金流的逆势高增，是验证企业经营韧性最硬核的指标，也是本次筑底周期中最扎实的积极变化。2025年以来，公司摒弃粗放经营模式，推进低效资产出清、门店结构优化、资金精细化管控，持续盘活经营性资金、提升回款效率。成效在2026年一季度集中兑现：当期经营活动现金流净额达5.51亿元，较上年同期1.84亿元大幅增长198.98%，实现近乎翻倍增长。在营收收缩、年度亏损的背景下，现金流逆势走强具备极强的信号意义，直观说明公司终端销售回款顺畅、商户资金流转稳定、日常经营不存在流动性压力，抗周期风险与持续经营能力得到实质性夯实。

图源：居然智家2026年一季报

在财务修复的同时，公司现阶段仍存在明确的结构性财务短板，也是后续提质突围需要解决的核心问题。杠杆层面，2025年公司资产负债率54.35%，虽较2024年57.80%小幅优化、稳步降杠杆，但仍高于49.15%的行业平均水平，同业对比下债务杠杆相对偏高，中长期偿债缓冲空间弱于头部同行。盈利质量层面，全年毛利率仅20.14%，较2024年27.35%大幅下滑，且显著低于32.67%的行业均值，核心原因是商户让利政策压缩毛利空间、低毛利商品销售业务营收占比提升，直接导致企业整体盈利溢价能力弱化。资产端，2026年一季度存货同比增长36.63%，系公司主动备货布局消费复苏，但家居大件商品周转周期长、仓储成本高，若后续地产回暖、消费复苏不及预期，或将衍生存货周转放缓、减值计提的潜在压力。同时，当期信用减值损失下降仅为阶段性计提调整，并未完全化解下游中小商户的经营不确定性；费用端优化多为营收收缩后的被动适配调整，并非内生盈利提升带来的主动降本增效。

治理风险全面出清，转型提质打开长期修复空间

如果说财务修复是企业筑底的底气，那么治理风险全面出清，则是居然智家长期稳健发展的制度基石。2025年至2026年一季度，公司完成上市以来最关键的治理结构迭代，彻底终结此前股权冻结、实控人变动带来的经营不确定性，企业正式进入治理稳定、战略清晰的全新经营周期，为后续转型提质、业绩修复扫清制度障碍。

复盘本轮治理波动全过程，2025年上半年原实控人相关事项引发部分股权司法冻结，造成市场预期波动、经营节奏阶段性受限，是本年度业绩承压的重要外部变量。随着原实控人离世，相关股权权益启动合法合规的分割继承流程，风险有序落地化解。截至2026年4月，前期全部司法冻结股权已顺利解除，权属梳理工作基本完成，杨芳女士成为公司新任实控人，合计控制企业43.93%股份，股权结构清晰、权属边界明确，彻底解决了长期困扰企业发展的股权不确定性问题。

随着股权风险全部出清、管理层架构稳定落地，公司经营彻底回归常态化、规范化轨道。2025年上半年的治理扰动，虽未动摇企业经营基本盘，但一定程度上影响了战略落地节奏与市场信心。而现阶段全部风险落地后，企业经营秩序、战略规划、内部管理均实现稳定闭环。需要客观看待的是，控制权更迭后企业进入战略过渡期，新管理团队的经营打法、资源整合效率、战略落地效果仍需中长期业绩验证。同时，公司员工持股计划部分解锁条件未达标，也直观反映出行业下行周期中，企业业绩兑现、经营考核面临的现实压力。整体而言，治理端的彻底出清，为公司轻资产迭代、数智化升级、海外布局等转型动作的稳步落地，筑牢了最核心的制度保障。

依托稳定的治理环境，2025年居然智家全面推进“提质增效”转型战略，彻底告别早年粗放式门店扩张模式，围绕业态优化、数智赋能、海外布局三大方向精准发力，推动企业从“规模扩张”向“质量增长”转型，逐步打开长期修复空间。一系列转型动作落地后，公司线下门店结构持续优化、数字化产业壁垒初步成型、海外增量布局稳步起步，形成“主业稳底盘、转型提上限”的全新经营格局。

线下卖场作为企业核心主业，本年度完成结构性优化，轻资产模式成为核心抗周期抓手。公司主动关停三四线城市低效亏损门店、收缩弱势区域布局，将资源集中倾斜于一二线核心城市优质项目，有效压降固定租金与人工成本。截至2025年末，公司372家运营门店中，轻资产加盟模式占比高达95%，轻量化运营水平位居行业前列，大幅降低行业下行周期的固定经营杠杆风险。同时，公司适配家居消费智能化、场景化趋势，落地32家智能家居体验中心，打破传统品类售卖模式，打造沉浸式家居消费场景，适配新生代消费需求。不过该新业态仍处于培育投入期，暂未形成规模化盈利贡献。此外，公司旗下“中商世界里”购物中心板块持续发力，2025年实现销售额、客流、招商率稳步增长，成为家居主业之外的稳定增量，但整体业务体量有限，难以完全对冲家居主业的周期波动压力。

数智化与AI转型是居然智家构建差异化竞争的核心布局，也是未来突破行业同质化竞争的关键抓手，但目前整体处于“赋能大于变现”的发展阶段。公司依托洞窝、居然设计家、居然智慧家三大核心平台，搭建起家居行业完善的数字化基础设施，尤其在AI家装领域优势突出，部署多类大模型与智能体，实现3D建模、智能渲染、方案定制全流程AI赋能，技术实力获得行业权威认可。平台端积累了海量用户与案例资源，能够为线下商户提供引流、运营、供应链协同全链路服务，有效降低商户经营成本、提升卖场整体运转效率。但客观短板同样突出：当前数字化业务核心价值集中在赋能主业、降本增效层面，尚未形成独立的规模化盈利来源，无法对冲传统家居主业的周期压力。智能产品、智能汽车等新兴业务增速亮眼，但整体基数偏低，短期难以成为核心增长支柱，技术优势向实际业绩的转化效率仍有待持续提升。

海外布局作为公司长期培育的第二增长曲线，目前仍处于战略铺垫阶段，短期业绩贡献极为有限。公司聚焦东南亚高潜力市场，稳步推进吉隆坡、柬埔寨、澳门等门店落地，同步推动洞窝、居然设计家线上平台出海，依托跨境电商渠道挖掘海外家居增量需求，长期成长逻辑清晰通顺。但现阶段海外门店数量少、区域覆盖有限、用户体量偏小，对整体营收和利润的贡献几乎可以忽略，属于长期布局、慢变量兑现的战略投入。横向行业对比来看，公司凭借12.5%的行业市占率持续领跑家居卖场赛道，龙头渠道底盘稳固，但周期抗压能力、盈利精细化运营能力弱于头部同行，2025年偏低的毛利率、亏损的年度净利润均印证这一短板。目前公司盈利修复更多依赖行业周期回暖、减值波动回落等外部被动因素，内生可持续的盈利增长体系，仍需依靠持续的转型提质逐步搭建完善。

基于公司历史风险出清、转型落地、现金流持续改善的基本面变化，多家券商机构给出2026-2027年业绩修复预期与正面投资评级，但这类预判存在明确前置条件与不确定性。机构乐观逻辑，主要依托公司历史风险清零、财务底盘夯实、数字化与轻量化转型成型的现状，预判后续业绩将稳步修复。但需要客观厘清，这类预期属于前瞻性推演，并非既定经营结果。后续业绩能否顺利兑现，高度依赖地产市场企稳、家居消费复苏、新业态盈利落地、海外业务增量释放等多重变量，任意环节不及预期均会影响整体修复节奏。从公司自身经营规划来看，2026年核心目标是稳现金流、提质增效，经营重心以守底盘、固稳健为主，并未追求规模与业绩的高速增长，全年修复节奏或将保持平稳。

整体复盘来看，2025年是居然智家彻底出清历史包袱、夯实经营底盘的关键筑底之年。通过治理风险全面出清、财务体系持续修复、业务转型深度提质三大核心动作，公司成功化解长期困扰发展的不确定性，完成从“风险承压”向“稳健经营”的状态切换。这场立足龙头基本盘的长期突围战已然开启，后续公司业绩修复不再依赖单一行业周期红利，而是依托治理、财务、转型三重优势共振，稳步实现高质量、可持续的经营修复。