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谷歌I/O大会前瞻:Gemini 4.0要来了?但这不是最重要的

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Google I/O的最大悬念不是Gemini 4.0是否亮相,而是Google能否证明,Gemini正在从模型能力转化为搜索、广告、购物和云业务的收入增长。

Google接下来一周有两场关键活动,5月19日的Google I/O将聚焦产品和模型,5月21日的Google Marketing Live则更直接指向广告和商业化。市场关注点正在从“发布什么模型”,转向“AI能力如何进入日常业务流程”。

据追风交易台,花旗研究Ronald Josey在5月12日的研报中指出,Gemini模型仍处在前沿,AI工具正在推动全球查询增长,UCP正在改造商业,Google Cloud积压订单环比几乎翻倍至4620亿美元。花旗维持Alphabet“买入”评级和447美元目标价。

这意味着,I/O上的任何模型更新都只是第一层信号。真正影响估值的,是AI搜索能否扩大商业查询,AI Max能否成为广告预算的新默认工具,代理式购物能否连接交易链路,以及云业务能否继续受益于Gemini、TPU和企业AI需求。

Gemini 4.0有可能,但并非唯一重点

从发布节奏看,Gemini 4.0并非没有可能。过去两年,Google陆续推出Gemini 1.0 Pro、1.5 Pro、2.0 Flash、2.5 Pro、3 Pro和3.1 Pro,Gemini 3.1 Pro在2026年2月发布。按约3到4个月一轮的节奏,I/O上更可能看到Gemini 3.2或3.5,Gemini 4.0也存在可能,但概率相对较低。


对投资者而言,模型编号本身不是决定性因素。更重要的是Gemini生态是否继续扩展,包括Genie 3、Gemma 4、Gemini Robotics ER-1.6,以及Gemini在Gmail、Maps之后进入更多核心服务的路径。

Google还可能更新Gemini Health、Android XR智能眼镜,以及围绕Google Canvas等服务的旅行场景集成。这些产品若能形成统一入口,将强化Gemini作为操作层的角色,而不仅是一个聊天或生成工具。

截至2026年一季度末,Google产品套件订阅用户达到3.5亿。接下来需要观察的是,Gemini功能扩展会推动订阅收入,还是更多服务于广告变现。若AI搜索提升体验但削弱广告展示,市场反应可能有限;若它让更多查询具备商业意图,广告业务的增长空间将被重新评估。

AI搜索的关键,是把查询变成可投放意图

搜索仍是Google估值的核心。I/O上最值得关注的变化,是AI-O、AI-M和Gemini搜索体验如何融合,以及Chrome在这一框架中的位置。

Google管理层在一季度业绩会上提到,来自AI-O、AI-M和Gemini的更长、更复杂查询,提供了更多基于意图的数据。这一点直接关系广告价值。用户不再只是输入简短关键词,而是输入预算、场景、偏好和约束条件,Google由此获得更细颗粒度的需求信号。

传统上,约20%的查询具有商业属性。若AI搜索让更多查询变成可识别、可匹配、可投放的商业意图,搜索广告的天花板可能上移。对广告主来说,问题不在于AI功能是否先进,而在于同样CPA(每次转化费用)下能否带来更多转化。

一季度,Google查询量创历史新高。2026年4月,Google全球搜索份额为90.0%,环比增加10个基点。Chrome全球份额为68.0%,环比增加130个基点。若这些入口继续扩大,AI搜索的商业化基础将更稳固。


Google Marketing Live将检验AI广告变现

如果Google I/O回答“AI能力到哪里”,Google Marketing Live则回答“AI如何赚钱”。

目前,AI驱动的广告活动已经占搜索广告支出的30%以上,覆盖AI Max、P-Max、Demand Generation等工具。广告主可以通过提示词创建和修改广告活动,Ads Advisor提供代理式辅助,Smart Bidding Exploration在搜索活动中带来约27%更多转化,Campaign Total Budgets减少约66%的手动预算调整,Journey Aware Bidding仍处于测试阶段。

AI Max将是GML上最关键的观察点。该工具已在2026年4月结束beta测试,并计划在2026年9月完全取代Dynamic Search Ads。早期结果显示,AI Max完整功能组合带来14%更多转化;通过更宽的搜索词匹配,在相近CPA下带来7%更多转化。

Google还在推进AI Max for Shopping、Search Campaigns for Travel等垂直优化。若这些工具成为搜索预算的新默认配置,AI对广告业务的影响将从“功能升级”转为“投放系统重构”。

代理式购物瞄准交易闭环

Google的购物业务正在从商品发现入口,向更深的交易链路延伸。UCP、Direct Offers、Agentic Checkout,以及Google Shopping和Chrome中的代理式购物体验,将是I/O和GML共同的观察点。

这一变化不是简单增加购物按钮,而是减少从搜索、比较、选择到结账之间的摩擦。Google近期合作伙伴扩展到若干大型电商公司,以及Meta、Microsoft、Stripe,之后又加入Klarna和Affirm。支付、分期、结账和广告投放若能被串联,Google Shopping的商业角色将更重。

Chrome在其中也更重要。2026年4月,Chrome全球份额为68.0%,美国份额为50.0%。如果代理式购物、个性化推荐和结账流程嵌入Chrome,Google将在搜索之外获得新的商业入口。

这也是投资者关注I/O的原因之一。Gemini若能把“搜索答案”推进到“执行行动”,Google在购物和广告中的定价能力可能增强。

云业务和TPU正在提高Alphabet估值权重

Alphabet过去的估值核心是搜索广告,但Google Cloud正在成为更重要的变量。

一季度,Google Cloud收入为200.28亿美元,同比增长63.4%;backlog达到4623亿美元,环比接近翻倍,同比增长400.3%。同期token消耗环比增长60%。这些指标显示,企业AI需求正在进入云业务的订单和使用量。

测算显示,Google Cloud收入有望从2025年的587.05亿美元增至2026年的945.29亿美元,再到2027年的1465.21亿美元和2028年的2095.25亿美元。对应增速分别为2026年61.0%、2027年55.0%、2028年43.0%。云业务在总收入中的占比也预计从2025年的14.6%,升至2026年的19.5%,并在2028年达到30.6%。

利润率同样改善。Google Cloud 2025年经营利润率为23.7%,2026年预计升至33.8%,2027年为35.0%,2028年为35.5%。这意味着云业务不再只是高增长板块,而是开始对Alphabet整体利润率形成支撑。

I/O上,Gemini Code Assist、Google AI Studio中的“vibe coding”工具,以及TPU销售策略也值得关注。TPU相关收入预计从2026年下半年开始贡献,并在2027年明显放大。对市场而言,这代表Google Cloud正在模型、芯片、基础设施和企业AI工具之间形成更完整的链路。

YouTube和AI创意工具提供另一条增长线

5月13日的YouTube Brandcast是I/O和GML前的前哨。观察点包括YouTube参与度、Shorts增长、Demand Gen工具更新,以及YouTube Premium/Music在2026年4月提价后的订阅采用情况。

广告创意端也在被AI重做。Gemini Omni被放在端到端创意编排的位置,从生成到编辑都可能被整合进广告流程。Lyria 3已经生成超过1.5亿首歌曲。带视频增强的Demand Gen广告带来16%更高转化。

这些工具的商业意义在于降低广告制作和迭代成本。过去广告主需要分别处理素材、投放、预算和出价,现在Google试图把这些环节放入同一个自动化系统。只要转化率改善持续,广告主迁移到AI投放流程的动力就会增强。

估值押注:AI能否支撑更高倍数

花旗给出的447美元目标价,基于约30倍2027年GAAP EPS 14.75美元。以5月12日387.35美元收盘价计算,预期股价回报为15.4%,加上0.2%的股息收益率,总回报预期为15.6%。

Alphabet当前约为2027年GAAP EPS的26倍。30倍估值高于市场,也高于Google自己的历史估值区间。这个溢价要成立,需要两个条件同时满足:搜索查询继续增长,AI没有削弱广告基本盘;Google Cloud在Gemini需求、TPU需求和企业AI采用下继续加速。

收入模型显示,Alphabet总收入预计从2025年的4028.36亿美元增至2026年的4846.20亿美元,同比增长20.3%;2027年为5795.60亿美元,同比增长19.6%;2028年为6849.04亿美元,同比增长18.2%。Google Search and Other收入预计2026年为2601.70亿美元,同比增长15.9%;总广告收入预计2026年为3330.57亿美元,同比增长13.0%。

风险同样清晰。广告预算可能受经济和消费支出拖累,AI竞争可能比预期更影响Google,互联网广告支出可能更快降速,反垄断、数据和隐私监管仍可能压制估值。

因此,Gemini 4.0是否发布会吸引眼球,但它不是唯一答案。接下来两场发布会真正要检验的是,Google展示的AI功能,能否成为搜索、广告、购物和云业务的增长机器。

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