同比激增86%、规模突破7600亿！券商此轮“发债潮”有何新看点？

界面新闻记者 | 孙艺真

今年以来，证券行业融资补血热潮持续升温。前5个月，券商发债规模与频次均刷新了历史同期纪录。

Wind数据显示，截至5月13日，按发行起始日计，年内券商各类债券合计发行346只，发行总规模高达7679亿元，同比增幅约为86%，远超去年同期增速。而在一周前（5月6日），这一数字尚为6887.81亿元。不到一周时间，发债规模即再增近800亿元，券商“补血”节奏之快可见一斑。

7679亿元从何而来？从细分品种来看，据Wind数据，证券公司债年内共计发行255只，发行规模6167.8亿元，同比增幅高达108.56%。

公司债是券商债券发行主要抓手。以中国银河（601881.SH）为例，5月11日，该公司公告称，已完成公开发行2026年公司债券（第三期），发行规模60亿元，其中两年期和三年期品种各30亿元，票面利率分别低至1.64%和1.73%。此外，今年内，多家券商也通过科创债、永续次级债等创新品种补充资本。

从发债主体来看，券商债券发行头部聚集特征明显，大中型券商发债规模领跑行业，小券商亦紧随其后加速补充资本。

进入5月，包括申万宏源（000166.SZ）、西部证券（002673.SZ）等多家券商公告了拟发债券、债券获批或发行完成的相关进展。申万宏源于5月5日公告称，面向专业投资者公开发行不超过300亿元（含300亿元）永续次级债券。

此外，据界面统计，今年以来，还有包括兴业证券（601377.SH）、国泰海通（601211.SH）、南京证券（601990.SH）、东北证券（000686.SZ）、东方财富（300059.SZ）等多家券商获批大额公司债注册申请。

券商今年在发债市场上竞相“补血”并非偶然。奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净在接受界面新闻采访时指出：“券商此轮发债热潮，可以说是市场需求、资金成本和政策导向三重共振的必然结果。在当前环境下，债券融资确实已成为券商补充资本的首要选择。”

李净认为，随着A股市场交投活跃，两融、衍生品、做市等资本消耗型业务正在急速扩容。“为了不在行情向好时错失盈利机会，券商必须迅速补充资本。其次，历史性低利率打开绝佳融资窗口。当前市场流动性充裕，债券市场收益率处于历史低位。券商发债的票面利率随之大幅走低，这使得券商不仅可以通过发新债来置换以前的高息债务，直接降低财务成本，还能为未来的业务扩张预留出更大的利润空间。”

从募资投向来看，券商发债资金用途较为集中，大量资金被明确投向了融资融券、股票质押、自营投资和场外衍生品等业务。此外，从整体来看，当前券商发债融资已逐步从单纯“补流”转向兼顾资本补充、业务转型和风险管理的综合安排。

界面新闻梳理各家券商募集说明书发现，此轮券商密集发债补血，资金投向除“偿还到期债务”、“补充净资本与流动资金”之外，多家券商明确，资金将投向重资本消耗业务，重点支持融资融券、股票质押、衍生品及做市业务；通过科创债资金支持科创企业投融资，布局科创金融与实体经济服务，也是券商的重要募资投向之一。多家券商募集说明书中提及，不低于70%的募集资金投入科技创新领域，体现了鲜明的政策导向。

回顾今年年初的券商“发债潮”，也具有同样逻辑。今年1月，券商发债规模达2480.2亿元，同比增幅接近230%。彼时，沪深京三市两融余额一度攀升至2.74万亿元（1月28日数据）。近期，两融余额亦不断攀升，5月12日最新可查数据显示，沪深京三市两融余额达2.85万亿。

“券商本质上是在‘借钱生钱’，把这些资金投入到高回报的业务板块中以放大利润。另外，不少券商利用当前的低息环境，发行长期限债券来赎回以前发行的高息债券，从而优化整体债务期限结构，降低再融资和流动性风险。”李净进一步指出。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师在接受界面新闻采访时分析称，从当前券商发债结构看，不同债券品种的功能分化更加明显。短期融资券主要用于补充流动性和满足日常资金周转需求，公司债更多服务于中长期业务扩张及债务结构优化，而次级债则具有补充净资本、提升风险抵御能力的重要作用。

从相关法律法规角度，孙宇昊分析称，依据《公司债券发行与交易管理办法》《证券公司次级债管理规定》，次级债在符合条件情况下可计入净资本，因此对于资本消耗较快的大中型券商具有较强吸引力。

也有市场人士认为，近期A股表现强势，自营、做市等资本消耗型业务需要补充资金，不过，虽然相对便捷的债券融资已经成为券商做大做强的首要资本补充渠道，但后续业务发展、业绩表现才是关键。“如果业务端赚钱能力跟不上，利息支出反而会是拖累。因此，对券商而言，拿到钱只是第一步，关键是如何将这些补充资本转化为过硬的投研交易实力和精细化的风控运营能力，真正实现从重规模向高质量发展的跨越。”