直击腾讯电话会：下半年资本开支加速，AI无法按互联网逻辑追求DAU最大化

蓝鲸新闻5月14日讯（记者 朱俊熹）5月13日港股收盘后，腾讯发布截至2026年3月31日的一季度财务业绩。财报显示，腾讯当季营收达1965亿元，同比增长9%，为过去一年多以来最低增速，不及分析师预期的1990亿元；净利润同比增长21%至581亿元，同样低于市场预期。

资本开支方面，腾讯当季资本支出由上年同期的275亿元增至319亿元。管理层在财报电话会上表示，公司此前已指引今年资本开支将高于去年，如今对这一判断"更加明确、也更有信心"。 资本开支预计将在下半年明显加速，因为随着越来越多中国自研ASIC芯片在全年逐月供应，腾讯获取算力的能力将逐步改善。

作为参考，腾讯2025年全年资本开支达792亿元。与同日发布财报的阿里巴巴相比，腾讯的投资规模仍显保守。阿里集团CEO吴泳铭在电话会上指出，围绕算力中心的投入将远超原先计划的3800亿元。阿里此前曾宣布，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施。

对于市场关注的AI资本开支回报问题，腾讯首席战略官兼高级执行副总裁James Mitchell在电话会上表示，"从腾讯的历史来看，总体上一直保持了不错的投资回报。"他强调，腾讯不会以季度或12个月为周期，对每一个新产品、新服务设定短期、量化的投资回报目标，而是以"组合"方式管理整体业务，并以产品的全生命周期来衡量投入产出。

具体到AI投资方面，James Mitchell认为，其中既包含短周期投资，也有面向长周期的投资。若将GPU用于广告技术系统，能够提升定向能力和点击率，在相对较短时间内带来更高的收入和利润，就属于短周期投资。但把GPU用于混元基础模型时，则更多是面向整体生态能力和长期竞争力的投入，因此会以更长期的视角来衡量其价值。

腾讯总裁刘炽平也补充称，对模型训练的投入本质上是对未来AI能力的投资，往往不会带来即时回报。随着时间推移，模型能力会持续累积，逐步释放出大量不同的商业机会。他表示，腾讯推出的WorkBuddy等AI产品，通常会经历"先免费、后商业化"的过程。相比于面向消费者的产品，To B业务会呈现出更短的收入转化周期。

近期，字节跳动旗下AI应用豆包宣布，在免费服务基础上探索推出更多增值服务。据接近豆包人士透露，未来付费功能将主要聚焦PPT生成、数据分析、影视制作等复杂任务和生产力场景。因为随着模型能力持续升级，产品已经能满足越来越多的复杂高价值任务，但此类任务需消耗更多算力与推理时间。

在C端AI商业化问题上，刘炽平直言在中国市场"并不容易"，但同时强调订阅模式具有必要性。与传统互联网产品不同，AI服务无法以极低边际成本无限扩张，每一次模型调用和服务交付都会带来实际成本。因此，行业不能再简单沿用互联网时代追求"规模与DAU最大化"的逻辑。在他看来，识别高价值场景的重要性至少与用户规模同等，甚至更为关键，这也成为腾讯在产品部署与模型协同设计中的新考量。

模型进展层面，4月23日，混元正式发布并开源新一代语言模型Hy3 Preview。这是前OpenAI研究员姚顺雨加盟腾讯后的首份答卷，也是混元团队重组后训练的首个模型。官方称其为混元迄今最智能模型，在复杂推理、代码、智能体能力等方面均实现明显提升。但在部分基准测试集中，Hy3 Preview的表现与国内外主流模型仍有差距。

刘炽平在电话会上表示，过去六个月，腾讯在混元大模型上已取得显著进展。Hy3 Preview只是新一代模型体系的第一步，下一阶段将扩展至更大参数规模的模型。基于现有基础设施与训练经验，团队正通过整合更大、更优质的数据集，扩展强化学习能力，来增强模型的上下文理解、代码与Agent能力，并结合腾讯各产品团队的协同设计，进一步提升模型的通用智能水平。

微信依然被视为腾讯在AI之战中的最大底牌，刘炽平曾多次描绘未来将基于微信生态构建的Agent蓝图。在最新电话会上，他再次提及，腾讯的独特优势在于生态系统可以彼此赋能、相互协同。未来小程序有望逐步升级为Agent的Skills，作为工具被Agent调用，从而为小程序带来新的流量与使用场景。但目前仍需解决产品设计与机制问题，因此无法给出明确的时间表。

其他业务层面，当季腾讯金融科技及企业服务实现营收599亿元，企业服务收入同比增长20%。腾讯将部分原因归功于国内外AI相关服务的需求上升，以及更有利的定价环境，推动了云服务收入增长。

James Mitchell表示，过去一段时间内，腾讯有意延后腾讯云AI商业化节奏。在GPU资源有限的情况下，腾讯选择优先支持混元、元宝等多个内部AI应用场景，而不是优先发展腾讯云。随着国内自研GPU供给逐步增加，腾讯后续将释放更多算力资源给腾讯云，推动云业务加速增长。

游戏业务方面，本土市场收入454亿元，同比增长6%；国际市场收入188亿元，同比增长13%。腾讯指出，本土市场收入增速滞后于游戏流水增速，是由于2026年春节假期晚于2025年，导致更多收入递延至本季之后确认。营销服务业务收入同比增长20%至382亿元。

周三港股腾讯收报462.6港元/股，较前一日上涨1.18%，总市值4.18万亿港元。财报发布后，美股腾讯控股ADR一度涨超5.5%。但今年以来，其港股累计跌幅达22.77%。