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分拆可灵,对快手意味着什么?

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快手旗下AI视频生成工具可灵,正在谋求独立融资——这一消息让市场重新审视快手的估值逻辑。

据《晚点LatePost》5月11日报道,快手正计划以200亿美元估值为可灵AI启动股权融资,目前正与腾讯等投资方洽谈。同日,快手发布公告确认,董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案,或涉及引入外部融资,但强调仍处于初步阶段,尚未签署任何最终协议。

消息一出,摩根大通分析师陈祺等5月12日发布快评报告,核心问题只有一个:如果可灵真的分拆出去,对快手意味着什么?

核心预测是:若以可灵2027年一季度预期ARR 13亿美元、40倍ARR估值倍数计算,可灵AI整体估值可达520亿美元。若分拆落地、估值达520亿美元,快手每股价值可达73港元——较当前股价有37%上行空间。

可灵的收入增速,比外界想象的快

这次融资消息之所以引发关注,核心在于可灵AI的收入增长数据。

快手此前披露,可灵AI在2026年1月实现ARR(年化经常性收入)超过3亿美元,对应月收入超过2500万美元。

而根据晚点的最新数据,可灵当前ARR已达5亿美元,意味着最近单月收入约为4200万美元,较2026年1月水平高出68%

更激进的预测来自36氪:预计2027年一季度,可灵ARR将达到13亿美元,对应月收入约1.08亿美元,较当前水平再增长157%

分析师指出,若上述数据被证实,说明用户需求强劲,且快手在资本开支大幅增加后(从2025年的150亿元增至2026年的260亿元)具备充足算力支撑增长。这也意味着,分析师目前对可灵的收入预测存在上行空间——其当前预测为2026/27/28年收入分别为4亿/6.69亿/9.29亿美元——存在明显上行空间。

分拆能给快手带来多少?分析师算了一笔账

分析师基于情景分析,给出了一个具体数字。

以可灵2027年一季度预期ARR 13亿美元、40倍ARR估值倍数计算,可灵AI整体估值可达520亿美元。考虑到快手持有控股权,分析师给予50%的控股公司折价,对应快手所持可灵AI价值约260亿美元。

加上核心短视频业务估值,分析师基于分类加总法(SOTP)得出快手每股价值为73港元,较当前股价(51.60港元)有37%的上行空间


值得注意的是,40倍ARR的假设并不激进。作为参照,智谱当前市值隐含的2026年末目标ARR 10亿美元对应49倍估值倍数,可灵的40倍相对保守。

为什么打五折?折价率背后的逻辑

50%的控股公司折价率直接影响估值结论,分析师也做了解释。

这一折价率沿用了此前对百度旗下昆仑芯业务的处理方式。作为参照,截至2026年5月5日,Prosus/Naspers相对于资产净值的折价率分别为37%/42%,低于50%——原因是两者进行了较大规模的股票回购。

快手2025年的股东回报约为50亿港元(20亿港元特别股息+30亿港元回购),约占当前市值的2.2%,回购力度相对有限。分析师认为,若快手加大回购或分红力度(包括可灵AI的潜在股票分红),控股公司折价有望进一步收窄,从而推动估值上行。

可灵自身:毛利转正,七成收入来自海外

除融资消息外,分析师也梳理了可灵的基本面状况。

可灵AI在2025年已实现毛利率转正(未考虑训练成本)。从用户结构看,专业用户和企业用户分别贡献收入的60%和40%,国际用户占总收入的70%,出海成色十足。管理层对2026年收入翻倍持乐观态度。

分析师预计,可灵在广告、影视制作等垂直场景的持续渗透,将成为未来增长的主要驱动力。

竞争格局:价格战正在降温

AI视频生成赛道的竞争态势,也在悄然发生变化。

可灵的主要对手包括字节跳动的Seedance和阿里的HappyHorse。但分析师注意到一个关键信号:字节跳动在2026年4月对Seedance进行提价,涨幅超过一倍。

这一动作背后,是算力供应趋紧倒逼行业集体转向——主要玩家正从"烧钱抢市场"转向"收入与盈利的平衡"。价格战降温,对整个赛道的商业化前景是明确的积极信号。

主业承压,分析师维持“中性”

尽管可灵的分拆预期带来可观的估值上行空间,分析师对快手整体仍保持谨慎,维持"中性"评级,目标价48港元。

制约因素有两点:

其一,核心业务增速下滑。受电商监管政策收紧、消费情绪低迷及短剧赛道竞争加剧影响,分析师预计快手剔除可灵后的核心业务收入增速,将从2025年的12%放缓至2026/27年的3%。

其二,资本开支拖累利润。用于可灵及快手主站AI研发的资本开支预计从2025年的140亿元增至2026年的260亿元,分析师预计2026年净利润将下降20%。

分析师表示,目前尚无可见催化剂支撑评级上调,将等待可灵分拆进展的进一步披露。

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