市值较最高点蒸发超300亿港元 思派健康转型押注健康险与健康管理

中经记者 陈晶晶 北京报道

连续多日回购股份后，思派健康（00314.HK）股价终获小幅回升。2026年5月8日、11日，思派健康股价分别涨1.42%、0.7%。不过，这未能改变其上市以来的股价下跌趋势。

根据Wind数据，自2026年3月17日至5月8日，35个交易日中仅有7个交易日股价上涨。相较上市首日25港元/股的收盘价，思派健康当前股价已跌超九成。截至5月12日午盘收盘，思派健康股价报收1.410港元，跌幅2.08%，市值10.37亿港元，较最高点340亿港元跌去330亿港元。

《中国经营报》记者注意到，在业绩面上，2025年思派健康营收大幅下滑，核心的特药药房与惠民保业务营收均出现近六成下滑。自去年以来，思派健康启动大规模业务调整，大量缩减药房数量和规模，转而将企业健康保险经纪及健康管理列为新的增长点。此外，思派健康公告披露全资子公司计划收购一家商业医疗保险科技与企业员工医疗健康服务平台。

思派健康在财报中明确表示，公司将商业医疗保险及健康管理业务列为发展重点，“这些业务分部展现强劲增长动力，且毛利率显著高于特药药房业务”。

针对业务调整的详细规划，记者致函思派健康方面，截至发稿未收到回复。

特药药房、惠民保业务重组

公开资料显示，思派健康成立于2014 年，由拜耳出身的马旭广、李继联合创立。彼时正值医疗大数据创业热潮，腾讯先后参与多轮投资思派健康。截至2025年年底，腾讯仍以27.32%的持股比例稳坐第一大股东之位，其余股东则以投资机构、外资PE/VC为主。依托股东的各项支持，思派健康快速构建起“特药药房+健康险”的业务矩阵。

不过，曾经的第一大支柱性业务特药药房正在被逐步缩减规模，思派健康的营收、业务重点亦均发生了重大变化：增加企业保险业务投入，新设立再保险业务部、大型商业风险部、生命科学保险事业部等三大事业部。

思派健康披露，2025年对特药药房、惠民保均进行了重组，其中就包括出售多家药房和人员变动。2025年6月6日，全资附属公司思派智慧出售多家药房的全部股权，总代价为人民币589.98万元。8月，思派健康旗下黑龙江思派大药房因伪造处方骗取医保基金1939万元，被哈尔滨医保局处以9695万元顶格罚款并吊销经营许可证。

截至2025年年末，思派健康仅运营22家自营特药药房，较2024年的95家大幅减少76.8%。2025年，对特药药房及惠民保业务分部合计产生重组成本约1790万元，包括员工优化遣散费1590万元，其中特药药房业务约1140万元，惠民保业务约450万元。

从营收来看，2025年思派健康总收入20.71亿元，同比下降54.6%。其中，第一大收入来源的特药药房业务，收入降至14.67亿元，同比降幅达63.1%。商业保险服务约1.42亿元，同比下降26.6%，在这部分细分业务中，企业保险收入0.91亿元，同比上升32%；惠民保业务收入约0.51亿元，同比大幅下滑59.1%。

同期，思派健康经营亏损9.36亿元，较2024年经营亏损23.81亿元收窄60.7%。正常化净亏损为4757万元，较2024年1.27亿元收窄62.6%。

值得一提的是，出售药房的动作近期仍在继续，2026年4月22日，思派健康发布公告称，全资附属公司思派投资作为卖方，以总代价5173万元，出售思派致合科技（广州）（以下简称“思派致合”）的全部股权。而思派致合目前在北京及湖北经营四间药房，并经营一项供应链业务，为全国各地的药房提供服务。

对于思派健康多次出售特药药房业务的动作，一家大型医疗健康企业副总裁对记者分析表示：“从行业来看，特药零售业务本身毛利率偏低，其核心盈利逻辑在于规模效应，也就是营收大但利润薄。而且医保控费、院外药房监管收紧，未来扩店增收空间也在逐渐消失。 我认为，思派通过战略性收缩亏损药房网点，可能是为了优化业务结构，进而带动毛利率的提升。”

不过，2025年思派健康企业保险与医生研究协助业务的业务占比仍较小，合计收入为5.53亿元，占总营收比重26.7%，远低于特药药房业务的70.8%。其中，企业保险业务收入仅为0.91亿元。

大手笔并购医疗保险科技平台

除了出售药房外，思派健康还因一项大手笔并购受到市场关注。

今年3月，据思派健康公告，全资子公司比逊医药拟以现金代价3.6亿元，收购健医信息科技（上海）股份有限公司（以下简称“健医科技”）100%股权，最高总代价（含现金及股权激励）可达4.56亿元。

据披露，健医科技作为商业医疗保险科技与企业员工医疗健康服务平台，已连接超过200家保险公司及近30万家医疗服务终端。

公告显示，此次收购采用“两步走”架构：先以3.5445亿元收购善泽科技100%股权（该公司间接持有健医科技98.32%股权），再以554.63万元收购海邻管理所持1.68%股权。

需要注意的是，该交易设置三年业绩对赌，健医科技需在2026—2028年分别实现税后正常化净利润3960万元、4356万元、4791.6万元，未达标将扣减对应款项。而健医科技CEO曹白燕将留任并出任思派健康副总裁。

关于此次收购考量，思派健康方面称，健医科技作为一家领先的医疗保险科技平台与企业医疗健康保障解决方案服务商，本次拟收购事项高度契合公司的长期战略方向。“双方在优势业务类型、运营能力、行业资源等多个方面高度互补，并购后将发挥显著的协同效应，强化本集团在企业医疗健康保障领域的领先地位和可持续发展能力。”

不过，对正在亏损的思派健康而言，约3.6亿元的收购金额并非小数目。思派健康称，此次收购资金将来自“内部资源与商业银行贷款”共同筹措。而截至2025年年底，思派健康现金及特定金融资产约9.32亿元，此次收购仅首期就需要支付现金约3.24亿元。

股价下跌连续多日回购股份

根据公开资料，2022年12月23日思派健康港股上市，其发行价为18.6港元，募资净额为1.2亿港元（约合1.08亿元人民币 ）。

近两年，思派健康呈震荡下行，从2024年初每股6.9港元下跌至2025年年末的2.5港元。根据Wind数据，特别是在2025年年报发布前后，思派健康股价下跌态势明显，其中2026年3月18日、3月19日、4月17日、4月20日，股价当天跌幅均超8%。

今年3月份以来，南向资金对思派健康持仓比例亦在持续下降。据Wind统计数据，2026年3月11日，南向资金减持28万股。近20个交易日中，获南向资金减持的有20天，累计净减持460.24万股。彼时，南向资金持有思派健康1.33亿股，占其已发行普通股的17.43%。

4月28日，南向资金减持12.62万股。近20个交易日中，获南向资金减持的有20天，累计净减持1000.78万股。彼时，南向资金持有思派健康1.22亿股，占其已发行普通股的15.89%。

到了5月8日，南向资金减持7.38万股思派健康。近5个交易日中，获南向资金减持的有5天，累计净减持246.62万股。近20个交易日中，获南向资金减持的有20天，累计净减持1211.26万股。截至目前，南向资金持有思派健康1.19亿股，占其已发行普通股的15.57%。

股票经历多日下跌后，思派健康开始回购股票。4月23日，思派健康以每股1.4167港元回购20.5万股股份，斥资约29万港元。4月24日，以每股1.4229港元，回购6.68万股，斥资约9.51万港元。5月4日，以每股1.4119港元，回购20万股，斥资28.24万港元。

“五一”假期后，在5月6日、7日、8日，思派健康分别斥资13.95万港元、23.59万港元、21.2万港元，回购10万股、16.96万股、15万股。

5月11日，思派健康又斥资146.35万港元回购102.04万股股份。同日，根据经修订及经重列2017年全球股份计划行使期权而发行6000股新股。

此外，投行对思派健康关注度也不高，90天内无投行对其给出评级。

（编辑：李晖 审核：何莎莎 校对：翟军）