老铁流量见顶，快手要靠可灵200亿美元估值“改命”？

可灵年入10亿，仅占快手的0.73%。

作者｜刘钦文

编辑｜高远

一句话就生成一段画面、帮你省掉拍摄剪辑麻烦的AI工具，它背后的公司，准备独立上市了。

5月11日，“晚点LatePost”独家报道称，“快手计划将旗下可灵（Kling）AI视频生成业务，在明年分拆上市。可灵AI拟集资20亿美元，目标估值200亿美元。”

图源：公告

5月12日，快手一纸公告确认“拟重组可灵AI相关资产并引入外部融资”，尽管快手强调该方案目前仍处于“初步阶段”，但资本市场反应迅捷，5月12日快手股价盘中一度涨超10%，截至5月12日收盘，涨幅回落至1.94%，报收52.6港元/股，总市值回升至2287亿港元（约292亿美元）。

可灵从2024年6月上线至今不过两年，目标估值200亿美元，接近快手总市值的三分之二，而它贡献的营收还不到快手整体的1%。

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可灵年入10亿，

仅占快手的0.73%

可灵AI无疑是快手近年来最“争气”的产品。自2024年6月上线以来，其迅速成为全球首个面向公众开放的真实影像级视频生成大模型，商业化进程也堪称迅猛。

2025年全年，可灵营收约10.4亿元人民币。逐季拆分来看：Q1为1.5亿元，Q2为2.5亿元，Q3为3.0亿元，Q4为3.4亿元。上半年环比增速达到66%，但下半年放缓至13%。

可灵目前的营收模式是“C端订阅+B端API/解决方案”双轮驱动，但真正扛起营收大旗的，是一个被快手CEO程一笑称为“P（Pro-sumer）端”的群体。

程一笑在2025年第一季度业绩电话会上表示：“P端付费订阅会员贡献了可灵AI将近70%的营业收入”。

所谓“P端”，即Pro-sumer，是指介于普通消费者和企业之间的专业创作者：自媒体博主、广告从业者、影视前期团队。这群人的特征是：付费意愿接近B端，但决策链条像C端一样短。

截至2025年底，可灵全球用户突破6000万，服务企业客户超3万家。企业客户数看起来不少，但收入贡献仅三成，说明B端API服务目前仍以“铺量”为主。

不过，可灵的这一营收水平，目前在快手的整体占比并不高。2025年快手总收入为1427.76亿元，可灵同期10.4亿元的贡献，占集团总收入不足1%，仅0.73%。

但就是这不足1%的营收贡献，却要撑起相当于母公司三分之二市值的估值。

这种“母凭子贵”的倒挂背后，今年年初以来，智谱AI、MiniMax等大模型企业登陆港股后市值纷纷突破2000亿港元，其中MiniMax的市值已逼近甚至一度超越快手。反观快手，虽有“短视频+AI”双赛道加持，市盈率却长期低位徘徊。也就是说，“老铁经济”已经撑不起快手的市盈率了。

“2026年前后之所以会出现估值集中冲高的现象，是生成式AI从技术验证期走向场景落地期的关键节点，大量资本需要在技术路线和商业模型相对清晰的阶段完成卡位，避免错过下一个千亿级赛道的入场机会。而可灵作为视频生成赛道的头部玩家，此时选择分拆独立融资，确实踩在了整个AI细分赛道估值抬升的关键节点上。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。

袁帅进一步分析，这种分拆融资对于快手的整体估值重定价也有着非常重要的信号意义：它相当于快手把自身在AI视频生成领域的技术储备从集团业务中单独拎出来，向市场证明自己在下一代内容生产赛道已经有了独立的技术护城河，不仅能够摆脱市场对快手只是“短视频内容平台”的单一估值逻辑，还能通过可灵的估值提升，反过来拉动集团整体的技术溢价，让资本市场重新评估快手在AI时代的技术储备和增长潜力。

02

2026年快手烧260亿投入算力，

大厂们的“算力焦虑”何解？

分拆IPO除了有利于估值重新定价外，另一重迫切性，来自视频生成大模型这门生意的本质——烧钱。

在两个月前，OpenAI宣布关停其曾风光无限的视频生成模型Sora。关停背后是成本与收益的严重失衡，即便是AI巨头也难以承受持续“失血”之重。

但快手没有退路。随着字节跳动、阿里等巨头纷纷加码视频大模型，行业正滑向惨烈的价格战与算力军备竞赛。有国产视频模型高管向媒体透露，随着技术迭代加速和竞争白热化，终端售价并未提升，溢价空间已几乎消失。

就在IPO消息的前一个月，4月1日，可灵宣布降价，推出了会员模型优惠计划，核心视频模型3.0系列8折起，部分图片功能甚至低至免费。活动持续到6月30日，覆盖Web端和App端。

可灵降价的几天前，谷歌宣布推出视频生成模型Veo3.1Lite，根据官方介绍，Veo 3.1 Lite的生成速度与Veo 3.1 Fast相同，但成本降低至后者的一半以下。谷歌同时还宣布于4月7日下调Veo 3.1 Fast的价格。

图源：中金公司研报

这意味着，AI视频生成技术已经过了“炫技阶段”，不再比谁的画质更好、谁的时长更长，而是看谁能以更低成本服务更多用户。可灵需要抢夺的用户也从影视领域专业从事者，转变为普罗大众。

财务数据印证着这场军备竞赛的残酷。快手2025年的整体资本支出145亿元。

快手CFO金秉表示，2026年快手预计集团整体资本开支将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元。这些投入既包括可灵大模型和其他基础大模型的算力投入，也包括离线数据存储处理等常规的服务器采购支出以及数据/算力中心建设工程投入。

对比快手2025年经调整净利润206亿元，这一年新增的资本开支就吃掉了全年净利润的一半以上。

更直观的对比来自对手，据《南华早报》报道，字节跳动计划将2026年资本支出提高约25%至2000亿元，其中相当部分用于AI算力建设。

“很多人会误以为算力储备是最核心的壁垒，但实际上当前头部玩家的算力差距并没有到无法追赶的程度，只要有足够的资本投入，都能搭建起支撑大模型训练的算力集群；技术迭代速度同样如此，当前AI技术的开源程度很高，单纯的算法差距最多只有3到6个月的窗口期，很难形成长期的技术垄断；至于商业化变现效率，它其实是技术落地的结果而非前提。真正能拉开差距的，是能不能把技术、算力和场景需求快速结合起来，在用户侧形成不可替代的使用习惯。”袁帅分析道。

据“晚点 LatePost”报道，这一轮可灵计划融资20亿美元，正与腾讯等投资方商谈。腾讯等巨头的进入，也势必将为可灵提供更多的弹药。

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阿里、字节、快手，

AI大战谁能胜出？

融资窗口的开启，将可灵推向了与AI独角兽资本竞速的牌桌上。

目前，视频生成赛道中，阿里、字节跳动、快手都推出了自己的产品，亲自下场参与AI大战。市场竞争正在越发激烈，你追我赶的趋势不可避免。

据QuestMobile统计数据，2025年Q2，即梦AI月活958.9万，环比增长68.2%。可灵月活113.3万，环比下跌16%。

2026年这一局面已经出现变化。2026年一季度，即梦AI月活达1352.5万，下载量558.9万。业内保守估算，春节期间Seedance 2.0月活一度突破4500万。2月12日，字节发布Seedance 2.0，豆包、即梦同步接入。截至3月，豆包大模型日均Tokens使用量突破120万亿，较2024年5月增长1000倍。

可灵紧随其后，2026年1月21日，可灵AI披露最新运营数据，其月活跃用户数已突破1200万。正在迅速追赶即梦。

阿里HappyHorse作为最新入局者，4月7日，以匿名身份空降国际盲测平台Video Arena，在图生视频和文生视频两项评测中双双登顶，力压字节Seedance 2.0和可灵3.0。不过目前尚未公布独立用户数据。

值得注意的是，可灵原技术一号位张迪2025年8月离职，11月加入阿里出任淘天未来生活实验室负责人，带队仅用五个月就从零打造出HappyHorse。这不仅意味着技术壁垒没有想象中高，更暴露了关键人才流失的隐忧。

在竞争激烈的市场环境中，谁能率先拿下定价权？

对此，袁帅认为，“如果说当前的AI估值竞赛争的是未来定义权，那么在视频生成这条赛道上，我认为可灵目前正处于“技术第一梯队，场景落地领先”的位置，它在短视频生成的算法精度、风格适配性上已经和其他玩家拉开了一定差距，又因为背靠快手的生态，拥有极多的真实用户反馈数据，能够快速迭代产品功能，这是很多纯粹的AI技术公司不具备的优势。”

袁帅进一步指出，但要真正拿下赛道的定价权，它还需要付出很多努力：首先要突破技术的边界，不能只停留在短视频生成的领域；其次要搭建起开放的生态，不能只服务于快手内部的创作者，要向全行业的内容生产者、企业客户开放接口；还要建立起健康的商业化体系，不能只靠融资烧钱，要通过订阅收费、定制化服务、生态分成等多种方式，让自身的营收增长能够匹配估值水平，真正把技术优势转化为商业优势。只有这样，才能拥有长期的定价权，在整个AI行业的竞争中站稳脚跟。

快手的这场分拆豪赌，本质上是在抢一个“窗口期”。2026年是中国AI行业估值最狂热的一年：DeepSeek估值冲到515亿美元。月之暗面在过去6个月累计融资39亿美元，估值从2025年底的43亿美元涨到现在的200亿美元，半年翻了将近5倍。智谱AI和MiniMax港股上市后股价分别涨了7倍和4倍。

可灵的200亿美元估值在众多AI大模型中不算最低，也不算最高。你认为这场“分拆大戏”将会如何上演？欢迎下方留言讨论。