央妈发布一季度货政报告，释放三大关键信号

出品|圆维度

5月11日，中国人民银行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，对一季度货币政策执行情况进行系统梳理，并明确下一阶段政策走向。

这份季度报告向来被视为观察央行政策风向的最佳窗口。一季度国内生产总值同比增长5%，货币政策交出怎样的“成绩单”？下一阶段又将如何发力？ 三个关键词值得密切关注。

从“适度宽松”到“精准有效实施”

回顾一季度，央行这套政策“组合拳”打出了实打实的效果。央行综合运用逆回购、中期借贷便利、国债买卖操作等多种工具，保持流动性充裕，充分满足实体经济有效信贷需求。3月末社会融资规模存量同比增长7.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.5%，社会融资条件较为宽松。

数据最能说明问题：3月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均在3.1%左右，处于历史较低水平。结构性信贷投放亮点突出，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长13.7%、17.6%、10.5%、26.3%、22.4%，均保持两位数增长，显著高于全部贷款增速。

对于二季度及下一步的货币政策，《报告》提出继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性、灵活性和针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机。

当前外部形势依然复杂。中东地缘政治事件导致国际原油和大宗商品价格上行，输入型通胀压力有所显现；国内面临新旧动能转换艰巨任务，供强需弱矛盾仍然存在。在这种情况下，政策把握节奏将成为关键看点。

构筑系统性风险的“防火墙”

《报告》最值得关注的提法，是强调下阶段将加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。

什么是宏观审慎管理？简单说来，传统的微观审慎监管只盯着单个金融机构是不是“健康”，但2008年国际金融危机给了全球一个重要教训——单体金融机构稳健并不能保证整个金融体系不出问题。宏观审慎管理正是要弥补这个盲区，聚焦具有宏观系统性影响的重点领域风险，通过逆周期调节和防传染措施，阻断跨机构、跨市场的风险传递。

党的二十届四中全会明确提出“构建覆盖全面的宏观审慎管理体系”，央行此次专栏则进一步细化了实现路径。四方面重点工作已经明确：强化“双支柱”调控框架协调配合、做实做强宏观审慎政策支柱，完善管理机制，夯实监测评估机制，丰富政策工具箱。

在当前外部环境更趋复杂、国际金融市场溢出效应加大的情况下，这套机制的意义不言而喻——不仅关系国内金融安全，更关系到人民币汇率稳定和跨境资本有序流动。

对“不合理的市场行为”亮明态度

本次报告还出现了一个值得留神的新提法。《报告》明确提出，对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，维护市场竞争秩序。这一提法，在上一季度的货政报告中还不曾出现。

为什么要从这个角度入手？道理很直观——央行放松的水要浇灌到实体经济，中间如果被“截留”或“渗漏”，政策效果就会大打折扣。近期一系列监管组合拳已经为这个提法写下了注脚：在负债端，同业定期存款利率自律管理开始试行，利率上限拟锚定同期限Shibor加10个基点，约束高定价同业存款规模；在资产端，央行明确督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，遏制非理性的价格战。

从规范负债端定价到纠治资产端低价竞争，再到明示贷款综合融资成本，这套“组合拳”目标一致——理顺利率传导机制中的堵点，确保适度宽松的货币政策能够顺畅地在银行体系各环节中反映出来。

与此同时，央行在专栏中还提到，我国国际收支有保持基本平衡的条件。汇率方面则强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险。

总的来看，无论是对宏观审慎的强调，还是对市场行为规范的加码，其落脚点都是同一个方向：在经济回升基础尚需巩固的大背景下，确保货币政策的“每一滴水”都能精准滴灌到实体经济真正需要的地方。