服装老大哥营收缩水18%，投资反赚25亿：雅戈尔进入“二代时间”

　　曾被誉为“男装一哥”的雅戈尔，在2026年4月底交出了一份充满矛盾意味的2025年成绩单。公司全年实现营业收入115.82亿元，同比下降18.37%，创近五年最大跌幅；实现归属于上市公司股东的净利润24.47亿元，同比下降11.57%。营收净利双降的背后，是昔日“三驾马车”的分道扬镳——地产业务彻底凋零，时尚主业增收不增利，唯有投资业务独自撑起利润的整片天。

　　与年报同日发布的另一份董事会决议公告：现任副董事长兼总裁李寒穷被提名推荐为公司新一届董事会非独立董事候选人，而实际控制人兼董事长李如成的名字并未出现在名单中。这意味着，创下145亿元身价的雅戈尔创始人、73岁的李如成，即将正式把指挥棒交给历练了15年的独生女儿。这位49岁的“企二代”，即将在业绩低谷中接手一家控股集团总资产超千亿元的商业巨轮。

　　投资者最先感知到的冲击，来自投资业务与主业的巨大落差。

　　2025年，雅戈尔投资业务实现归母净利润24.71亿元，不仅超过了公司整体的24.47亿元净利润，还较2024年的22.09亿元增长11.86%。换言之，如果剔除这部分贡献，雅戈尔的服装和地产两大板块合计是亏损的。时尚板块的收入虽同比微增9.33%至74.33亿元，但归母净利润仅为9593.09万元，同比骤降77.75%。这份“增收不增利”的成绩单背后，是成本与费用的双重攀升——销售费用同比增长13.30%至35.78亿元，而总营收却在下降。

　　公司曾将地产业务视为最重要的现金牛，如今这一引擎已然熄火。2025年，地产业务实现结转营收41.57亿元，同比下降44.36%，归母净利润首次由盈转亏，从2024年盈利1.54亿元跌至亏损1.06亿元。雅戈尔已无新推项目，地产业务的撤退已成定局。

　　三大板块分化的背后，是李寒穷长达15年的接班前夜。

　　1977年出生的李寒穷，与大多数企业二代的成长轨迹相似：本科毕业于美国加州州立大学工商管理专业，后在中欧商学院获EMBA学位。但与某些30岁出头便接手家业的二代不同，她从2011年进入雅戈尔董事会，一路从总经理历练至副董事长兼总裁，耗时整整15年。在此期间，她全面掌管雅戈尔时尚(上海)科技有限公司、雅戈尔服装控股有限公司、雅戈尔投资有限公司等核心子公司，以“准接班人”的身份主导了雅戈尔近年来最具标志性的多项重大资本运作。

　　2024年12月，李寒穷代表雅戈尔集团与阿里巴巴签署协议，以10亿美元（约合74亿元人民币）收购银泰百货100%股权。阿里巴巴为此录得约93亿元亏损，而雅戈尔的意图却是“强链补链”，完善时尚生态圈。在此之前的2023年，雅戈尔已投入约13.4亿元，从美邦服饰手中接连买下贵阳中华中路、武汉光谷世界城、沈阳太原街、成都春熙路等多处超级门店。而在品牌端，2025年1月，雅戈尔完成对法国奢侈童装品牌BONPOINT（小樱桃）的收购，交易金额据市场消息称约2亿欧元。这一系列动作均由李寒穷操盘——从买线下阵地、到买渠道、再到买高端品牌，一套百亿级“买买买”的组合拳之后，雅戈尔的时尚版图已从单一的男装巨头，悄然扩张为涵盖商务男装（YOUNGOR）、男装奢品（MAYOR）、潮流运动（UNDEFEATED）、高端户外（HH）和奢侈童装（BONPOINT）的复合矩阵。

　　然而，大规模的投入并未立刻反映在账面上。2025年，BONPOINT等在内的多品牌合计贡献营收16.27亿元，占时尚板块营收比重提升至24.54%，但回报周期显然不会在当期兑现。同期，主品牌YOUNGOR依然是时尚板块的核心支柱，贡献了大部分营收与利润。

　　在大手笔收购品牌和渠道的同时，李寒穷主导下的雅戈尔投资业务却在显著收缩。2025年公司退出4个财务性投资项目，减持收回现金77.14亿元，其中减持中信股份净卖出55.94亿元。截至2025年末，雅戈尔所持证券的期末账面价值合计为56.47亿元，较期初的88.29亿元下降明显。

　　李如成的“落袋为安”倾向不难理解。早年雅戈尔在地产和股权投资上斩获颇丰，李如成曾直言，通过投资房地产和金融证券所赚取的利润，是服装业务30年也赚不到的。但如今，李寒穷面临的是截然不同的局面：地产已无新项目，时尚转型仍在投入期，而投资业务又正在主动减持回收资金——三条现金流支柱都处在收缩或重新配置的阶段。在2025年的致股东信中，李如成写道：“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营……我恳切希望大家一如既往地继续关心、呵护、包容新一届董事会的工作，保证雅戈尔的基业长青、发扬光大。”这封颇具交棒意味的公开信，语气坦然，但背后暗藏的行业环境却并不轻松。据贝恩公司与意大利奢侈品行业协会联合发布的报告，2025年全球奢侈品消费预计萎缩2%至5%，中国奢侈品消费更是连续六个季度录得负增长。与此同时，国内男装行业白热化竞争——海澜之家录得216.26亿元营收、21.66亿元净利润，利郎通过年轻化调整分流中高端客群，骆驼等户外品牌则凭借专业性价比不断抢占年轻消费者的心智。

　　留给李寒穷的时间并不宽裕。她需要在短期内证明，一场历时数年、豪掷百亿的时尚版图重构，并非父亲退休前的“面子工程”，而是雅戈尔从“投资公司”蜕变为真正具备品牌护城河的国际时尚集团的关键跳板。这也是市场等待她给出答案的最大悬念。