北京
来源：市场资讯
（来源：债文新说）
一、行情走势：利空三连发，债市却“牛”起来了
今日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.32%报112.79元，10年期主力合约涨0.07%报108.69元。现券方面，10年期国债活跃券收益率下行0.4BP至1.754%，30年期国债收益率下行1.6BP至2.231%。
开盘时并不是这样。早盘受通胀数据超预期影响，30年期主力合约一度跌0.06%最低至112.87后止跌企稳，市场一度定价了通胀走高的利空。但开盘后十五分钟后情绪逆转，国债期货迅速反弹，上演一出极速V反剧情，利率债收益率从高点回落——30年期国债从早盘的2.26%一路被买至2.231%。这这这和咱们《周推》的PLAN-B如出一辙啊，小编再次强调在112-111.8不要恐慌，大概率会伴随超跌反弹。后面行情还未演绎完，我们先不剧透后面剧情走势了哦。
二、多空共计四股力量，纠结谁说了算？
（一）4月CPI/PPI双双超预期（利空，但被无视了）。 4月CPI同比上涨1.2%，连续三个月站在“1时代”；PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，涨幅比上月均有所扩大。PPI的大幅反弹主要受三方面推动：国际原油价格上行导致石油相关行业涨价（石油和天然气开采业价格环比暴涨18.5%），算力和设备更新带动国内部分工业品需求回升，以及整治“内卷式”竞争使锂电等行业价格修复。通胀预期升温是债市的经典利空，但今天市场只在开盘消化了短短十五分钟，之后就像什么都没发生过一样。
（二）资金面才是主角：央行名义净投放5亿，实际隔夜利率下行（利多）。 央行今日只开展了5亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%——又是“地量”。但DR001从节前的1.32%连续下行至1.22%，创下2023年8月以来的新低；隔夜Shibor进一步下行0.3BP至1.221%。7天期也维持低位。钱确实多，而且多得不是一点半点。
（三）A股大涨但没形成跷跷板压制（中性）。 今日A股全线大涨，沪指涨1.08%站上4225点创十年新高，创业板指大涨3.50%。按理说风险偏好回升会分流固收资金，但股债今天同步上涨，说明市场当前的核心定价逻辑是“钱多什么都好”——资金面成了股债共同的锚。
（四）月内供给和税期压力暂时缺位（利多）。 跨月已过，税期未至（纳税申报延至5月22日，走款在25—26日），资金扰动主要来自政府债缴款，但本周整体平稳。空头缺乏有力的叙事素材。
三、市场展望：低资金利率还能撑多久？
今天最诡异的一幕在于：在CPI/PPI双双超预期、A股大幅上涨的背景下，债市竟然还能收红。这只能说明一件事——当前市场的定价权完全掌握在资金面手里：只要DR001还趴在历史低位，什么通胀数据、什么风险偏好，统统得往后排。（小编此前文章提示过无数次）
但问题在于：当前1.22%的隔夜利率还能维持多久？YH连续多日地量操作，上周买断式逆回购已净回笼5000亿元，中长期资金正在逐步回笼。5月18日还有8000亿元6M买断式逆回购到期。如果YH续作继续缩量，月末税期和月末压力叠加下，资金利率可能逐步向政策利率回归。
一旦资金面边际收敛，当前被压制住的通胀预期就会集中释放，届时债市的调整幅度可能卷土重来呦。当然，短期可以跟着资金面“上涨就完事了”，但心里得有数：这种低资金利率的行情，不会永远持续。
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