腾讯控股(00700)2026年Q1业绩前瞻：混元开源催化AI商业化 游戏广告增长韧性强劲

智通财经APP获悉，腾讯（00700）将于本周三（5月13日）公布截至2026年3月底的首季业绩。受益于视频号新增广告加载、AI持续优化带来的效率提升，以及云业务增长，上述正面因素基本抵消了本季缺乏重磅新游戏发行、部分AI相关投入，以及游戏业务在高基数下增速放缓的影响。市场综合预测显示，首季收入预计约1995.3亿元人民币，同比增长10.8%；经调整净利润预计约676.6亿元人民币，同比增长10.3%。

整体来看，腾讯2026年一季报大概率将呈现“稳健增长叠加AI提速”的特征。在保持游戏、广告等核心业务竞争力的同时，其AI战略正从投入期逐步迈入商业化收获期。不过，当前市场对三大问题仍存疑虑：资本开支的强度究竟有多大；如此庞大的投入能否催生出顶尖的模型；以及后续资本开支能带来多少实际利润——这些正是当下资本市场的核心关注点，也是投资者需重点追踪的方向。

AI战略：混元HY3 Preview开源 Agent能力成估值胜负手

4月23日，腾讯发布并开源了混元HY3 Preview模型。该模型由姚顺雨带队，是混元团队架构调整后的首个版本。它采用快慢融合的MoE架构语言模型，总参数295B、激活参数21B、上下文长度256K。首次发布的模型尺寸相对较小，主打实用性与性价比，同时Agent能力大幅提升。新一代模型在聊天、代码、智能体、数理推理、指令遵循、上下文理解等方面的能力均有增强。

展望后续，国联民生海外团队认为，预计HY3正式版本的大参数模型将于后续发布，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化。考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，从当前市场估值角度来看，腾讯是否能在Agent赛道具备潜力，以及能否做出优秀的大模型，将成为后续决定其估值水平的胜负手。

里昂认为，腾讯依托庞大的微信生态系统，在人工智能应用变现方面处于有利位置，盈利将较同业更具韧性。混元3.0预览版已于4月开源，推理效率较混元2.0提升40%，输入及输出成本降低超过50%。新模型及代理型应用将有助推动腾讯股价重估。里昂维持对腾讯的“高度确信跑赢大市”评级，目标价740港元。

野村则认为腾讯自研模型“混元（HYV）”目前仍落后于字节跳动的“豆包”和阿里的“通义千问”，主要原因是2025年之前的投入相对不足。2025年下半年，腾讯调整了AI策略，新团队由新招募的前OpenAI核心成员领导，并于2026年4月发布了混元3.0。受自2026年起显著加大AI人才和基础设施战略投入的影响，预计腾讯首季营业利润率（OPM）同比微降0.5个百分点至38%。

增值服务：游戏业务稳健增长 常青及新锐游戏延续强劲表现

综合多家券商预测，腾讯2026年首季游戏业务预计将实现稳健增长。市场普遍预期，受惠于《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》等常青及新锐游戏的强劲表现，整体网络游戏收入同比增速预计在10%至14%之间。

里昂发表研究报告，预期腾讯期内网上游戏收入同比增长12.9%，主要受惠于《王者荣耀》、《和平精英》及《三角洲行动》等游戏表现强劲。

摩根士丹利预计，2026年首季腾讯增值服务（VAS）收入同比增长6.9%，其中在线游戏增长10%。本土市场及国际市场游戏预计分别增长8%及15%。增长放缓主要由于高基数、农历新年较晚，以及海外工作室并购和Supercell递延周期效应减退。

花旗发表研报指出，腾讯将于5月13日发布2026财年首季业绩。该行预计腾讯首季游戏及广告业务稳健，预测期内总收入同比增长9.9%至1,979亿元；非通用会计准则（non-GAAP）纯利料同比增长9.7%至672亿元，与市场预期大致相似。受农历新年季节性因素及常青游戏表现稳定带动，预期整体网络游戏收入同比增长11.7%至664亿元；其中，国内及国际市场游戏收入分别同比增长10%及16%。

国信证券发布研报，分业务看，预计网络游戏业务收入679亿元，同比增长14%。其中国内游戏收入预计增长13%，《三角洲行动》及新上线的《洛克王国》表现优异；海外游戏预计增长16%。

网络广告：视频号与AI赋能推动广告收入加速增长

综合多家券商观点，腾讯2026年首季网络广告业务预计将实现较快增长。市场普遍预期，受益于视频号激励广告、与平台电商合作推进，以及AI赋能智能投放产品（如自动配置定向、自动竞价、自动投放）的渗透率持续提升，广告收入同比增速预计在18%至20%之间，增速环比有所加快。此外，腾讯广告推出的官方知识Skill及AIM+产品有望进一步推动广告业务增长。

国联民生海外团队认为，公司智能投放产品的渗透率仍处于较低水平，未来有望通过自动配置定向、自动竞价与自动投放，助力广告主优化素材生成并提升营销ROI。预计AI赋能将显著延长广告业务的增长周期，广告增长中枢有望抬升。

华源传媒互联网团队则从技术角度指出，腾讯广告已推出官方知识Skill“tencent-ads-assistant”，并正式上架ClawHub，该Skill背后是腾讯广告动态更新的官方AI知识库。随着AIM+产品推出，其渗透率有望持续提升，从而推动广告业务增长。

国信证券研报表示，第一季度营销服务（网络广告）收入预计为376亿元，同比增长18%，增速环比加快，主要受益于视频号激励广告以及与平台电商合作的推动。金融科技及企业服务收入预计为604亿元，同比增长10%，支付业务与宏观消费相关；同时，公司在OpenClaw领域的产品矩阵与生态整合处于国内领先地位。

里昂则预期腾讯期内广告收入将反弹至同比增长约20%，金融科技及企业服务增长亦有所加速。