上海
科技股与半导体板块的强劲上涨正将市场推入非理性亢奋区间，高盛内部已发出泡沫预警。
高盛销售与交易部门合伙人Rich Privorotsky在最新客户报告中警告，当前美股价格走势"有一丝2000年的气息"，市场正处于"向上的疯狂追涨"状态。他指出，看涨期权偏斜已近乎垂直攀升，商品交易顾问（CTA）策略已全面做多，市场情绪极度亢奋。与此同时，伊朗局势悬而未决、全球通胀压力重燃，令市场潜在风险不容忽视。
尽管Privorotsky承认"在泡沫形成期间做空是徒劳的"，并建议投资者顺势持有多头，但他同时提示，消费端已出现裂痕迹象，市场广度正重新向低位回落。半导体与存储芯片板块的垂直拉升，以及AI算力需求叙事的高度集中，是当前市场脆弱性的核心来源。
半导体领涨，市场追涨情绪达到极致
当前美股市场的核心驱动力已从宏观叙事转向科技与半导体板块的单边逼空行情。SK海力士单日再度上涨12%，存储芯片价格持续攀升成为市场最关注的变量，其重要性甚至超过了油价波动。
Privorotsky指出，市场目前深陷"现货上涨、波动率上涨、追买看涨期权"的三重共振模式，科技、半导体与存储板块几乎主导了全部涨幅。看涨期权偏斜垂直拉升，CTA策略已全面转为净多头，波动率控制策略虽仍提供机械性支撑，但鉴于近期波动率持续向上实现，其边际增量买入空间已相当有限。
他坦言，"预判顶部是愚者之举"，并认为在泡沫形成阶段，正确策略或许是"拥抱做多"。然而作为一名逆向投资者，他无法回避对潜在风险的追问。
AI算力叙事存隐忧，分布式计算或蚕食需求
Privorotsky对AI驱动的半导体需求长期逻辑持认可态度，但对算力最终落地形态及边际算力成本提出了结构性质疑。
他认为，开源模型已在基础编程等场景中占据可观份额，成本敏感型用户正显著转向更低成本的推理方案。更小型的模型已足以在本地CPU上流畅运行，用于处理低价值密度任务——他以自己的2023款MacBook Pro为例，证明边缘算力已能胜任部分模型部署。
因此，半导体行业真正的核心辩题并非算力需求能否增长，而在于"是否有足够多的需求转向更廉价的分布式算力，从而使供给得以追上需求"。若算力压缩技术持续进步，前沿模型的需求集中度可能被显著稀释，这将对当前估值逻辑构成挑战。
市场广度收窄，消费端裂痕浮现
尽管指数层面涨势喧嚣，但Privorotsky提示，市场内部结构正在悄然恶化。消费端已出现疲弱迹象，市场广度基本回落至近期低点附近，表明此轮上涨的参与度正在收窄，主要由少数科技与半导体龙头支撑。
当前市场已进入结构性高波动率环境，"持有Gamma将持续获得回报"。在半导体与韩国股市经历近乎垂直的逼空行情后，已开始出现压力迹象，"反弹之下的持仓结构正变得日益不稳定"。
对于投资者而言，这意味着当前市场的风险收益结构已趋于不对称——追涨的代价正在上升，而潜在的下行触发因素，无论来自能源市场、通胀数据还是地缘政治，均尚未消散。
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