闻泰科技没有赢，中国没有输

我们这一代人可能没有意识到，过去30年，曾经经历了一个怎样的黄金时代。

全球化也许一去不复返了。取而代之的，是逆全球化，是民族主义。

而这背后的本质，是全球范围内的经济发展的结构性变化。

其中最大的变数，是中国的崛起。

二战以来，全球形成了以美国为核心的经济增长模式。随着金融业的发展，美国开始向外转移制造业，高端制造业转移到所谓的“盟友”，低端制造业转移到中国、东南亚。

几十年来，这个模式非常稳定。

但中国把低端制造业吃干抹净后，开始向中高端进军。

改变了这一切。

美国无力维持霸权，只能从盟友身上割肉，盟友开始民族主义倾向，抵制影响他们稳定的因素。

这是中国崛起过程中的必然。

在这个过程中，需要重点关注的，有两个代表产业，一个是容纳最多中产的汽车制造业，一个是代表技术最高端的芯片业。

而闻泰科技旗下的安世半导体，恰好和这两个产业都有关：它是全球最大的汽车专用芯片厂商之一。

理解了这个前提，就很好理解背后的政治较量。星空君一直讲，军事的内核是政治，政治的内核是经济。

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闻泰科技没有赢，中国没有输

闻泰科技的年报发布的时候，很多人说被骗了，原来我们输了。

其实不然。

2026年5月1日，荷兰《金融日报》披露新内阁大幅调整策略，明确放弃通过《投资审查法》强行剥夺闻泰科技所有权的计划，转而推动企业间商业谈判，目标在2026年5月底前达成框架协议。

很显然，荷兰并没有嬴，原来的直接下手抢劫失败了。要改成企业间商业谈判。

那么，中国就应该算赢了，姑且算小赢。

但闻泰科技没有嬴，原因是会计准则，因为安世半导体的不确定性，无法并表，还要计提减值准备，导致巨亏。

注意这个巨亏是账面上的，不是真实的现金亏损。

如果达成框架协议，安世境外部分有望重新并表（有控制权）或者以投资收益（无控制权）的形式纳入净利润。

基于此，再看闻泰科技的业绩，才有现实意义。

2024年，闻泰科技营收还高达735.98亿元，创下历史新高。但到2025年，这个数字骤降至312.53亿元，同比暴跌57.5%。闻泰科技在2025年剥离了ODM业务，仅保留半导体业务。

图1：闻泰科技2020-2025年营业收入

从图表中可以看到，2020-2024年营收呈上升趋势（从517亿元增至736亿元），但2025年突然"断崖式"下跌。这种"V型"反转不是市场波动，而是会计并表范围的人为调整。ODM业务的剥离，让闻泰科技从一家"手机代工+半导体"的综合性企业，变成了一家纯半导体公司。

营收的崩塌只是表象，真正的"核弹"在利润表上。

2025年，闻泰科技归母净利润亏损87.48亿元，不仅创下了公司历史最差纪录，也创下了A股半导体行业的年度亏损新纪录。扣非净利润亏损3.16亿元，说明即使剔除非经常性损益，主业也已经无法盈利。

归母净利润：2025年亏损87.48亿元，较2024年的亏损28.33亿元进一步扩大。这不是"下滑"，这是"自由落体"。

扣非净利润：2025年亏损3.16亿元，主业盈利能力几近归零。

毛利率：2025年毛利率18.19%，较2024年的9.77%有所回升，但这并非经营改善，而是低毛利的ODM业务剥离后的"数字游戏"。

图2：闻泰科技2020-2025年归母净利润

2026年一季报，闻泰科技的数据更让人瞠目结舌：营收仅8.16亿元，同比暴跌93.8%；净利润亏损1.89亿元。

一家曾经营收超700亿元的上市公司，一个季度的收入还不如一家中型民企。

图3：闻泰科技2021-2026年Q1营业收入

从图表看，2021-2025年Q1营收维持在120-160亿元区间，但2026年Q1骤降至8.16亿元。这种"归零式"下跌，说明并表范围的调整在2026年进一步发酵，闻泰科技可能已经失去了大部分业务实体的控制权。

图5：闻泰科技2021-2026年Q1归母净利润

Q1净利润连续亏损：2024Q1亏损0.87亿元（扣非），2026Q1亏损1.89亿元。

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荷兰制裁：一场“误伤”引发的百亿级灾难

闻泰科技的崩塌，不能简单归咎于企业自身。它发生在一个更大的时代背景下——中美芯片较量的"附带伤害"。

2019年，闻泰科技以268亿元的天价收购了荷兰安世半导体（Nexperia），这是中国半导体行业最大的一笔海外收购。

当时的逻辑很清晰：通过收购获得先进的功率半导体技术，实现"弯道超车"。为了维持安世半导体的独立性，闻泰科技把研发中心放在荷兰，大量产能放在德国，高管团队以荷兰人为主。

然而，这种"去中国化"的布局并没有换来荷兰政府的"信任"。2024年，荷兰政府追随美国对华芯片制裁政策，限制ASML向中国出口光刻机，同时对安世半导体实施出口管制。

这意味着什么？安世半导体的产品无法自由销售到中国，其全球供应链被切断。

更讽刺的是，荷兰政府在制裁后不久又向中国"服软"，试图恢复部分贸易关系。但这种"草台班子"式的政策摇摆，已经让安世半导体（进而让闻泰科技）付出了惨痛的代价。

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商誉减值：2019年收购案的“定时炸弹”

闻泰科技的87亿亏损，最核心的"罪魁祸首"是商誉减值。

2019年，闻泰科技以268亿元收购安世半导体，形成了约200亿元的商誉。当时的资本市场为这笔交易欢呼雀跃，认为闻泰科技将成为"中国版英飞凌"。

但商誉的本质是"溢价"，你为一家公司的未来盈利能力支付的额外对价。当未来盈利能力被地缘政治摧毁，商誉就变成了"定时炸弹"。

2025年，这颗炸弹终于引爆。闻泰科技计提了约80-100亿元的商誉减值准备，直接导致净利润亏损87.48亿元。

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并表范围变化

闻泰科技的营收崩塌，还有一个关键原因：并表范围的变化。

2025年之前，闻泰科技的业务版图包括两大板块：

ODM业务：手机、平板等消费电子产品的代工制造，营收占比约60%，但毛利率极低（不足10%）。

半导体业务：通过安世半导体从事功率半导体器件的研发和销售，营收占比约40%，毛利率较高（约20%）。

2025年，闻泰科技剥离ODM业务，仅保留半导体业务。这个决策的逻辑是"聚焦主业"，但后果是营收从736亿元骤降至313亿元，失去了规模效应。

更关键的是，2026年Q1的营收仅8.16亿元，说明并表范围在2026年进一步缩小。