霍尔木兹海峡迷雾下，美股的增长逻辑是什么？能持续多久

虽然中东局势依然在谈判桌上艰难拉锯，但华尔街似乎已经“看穿”了地缘政治的迷雾，并按下了快进键。

据新华社5月11日援引伊媒报道，伊朗已拒绝美国提出的方案，并要求美国支付战争赔偿，以及确认伊朗对霍尔木兹海峡的主权。同时，经济学家调查显示美国4月份消费者价格指数（CPI）预计将大幅上涨0.6%。美国密歇根大学最新调查也显示，5月消费者信心指数初值降至了48.2，打破了自1952年该项调查启动以来75年的历史最低纪录。

而在过去一个月中，纳斯达克指数强势反弹超过13%，标普500指数也上涨了7.45%。市场究竟是回到了地缘冲击前的叙事逻辑，还是在繁荣表象下孕育着某种误读？

“看好科技股的理由与油价走势或地缘风险几乎无关。”全球投资分析公司BCA Research美国股票首席策略师魏斯伯格（Noah Weisberger）接受第一财经记者采访时表示，投资者正在回归“增长逻辑”叙事，科技巨头可观的资本支出等“高质量”因素将支持这一叙事的延续。

地缘政治和股市

魏斯伯格称，股票市场天然具备的“前瞻性”特征，一旦地缘政治的不确定性得到遏制，股市就开始转向新的动态。“标普500指数在4月中旬前随原油价格上涨而出现了回调，但一旦市场确认油价波动的尾部风险已得到遏制、未来路径变得清晰，股市便开始回升。这种回升并非回归2026年初的定价主题，而是转向了2025年的一个重要叙事动态。因此，当远期展望优于近期，且这种预期逐渐兑现时，股市在风险评估的基础上作出了积极响应。”他分析道。

自2月底中东冲突爆发以来，布伦特原油价格涨幅约为45%。根据全美汽车协会（AAA）的数据，加油站端的油价已飙升超过50%，截至5月11日，平均价格已突破每加仑4.50美元。

对此，魏斯伯格进一步分析，高油价本身并不必然对股市不利。“油价上涨和通胀上升确实会给利润率带来挑战，并可能冲击市场情绪，但高油价通过国内生产总值（GDP）渠道对企业收入产生的直接影响其实非常微小。这种影响在美国比在世界其他地区更小，且对于大型股而言，由于科技板块占比高达30%，其受经济整体波动的影响比整体经济要轻。这些因素不断为股市提供绝缘或减震效应，使其免受价格效应的直接冲击。”他补充说道，“当然，市场情绪是一个重要通道，这会反映在估值倍数的变动、通胀预期的失锚或利率的上升上。我们在中东局势初期看到的现象，本质上并非企业盈利预期的下调，而是利率上升导致的估值回落。”

魏斯伯格补充说，真正的“痛苦交易”在于海峡的开放可能会改变消费端的风险状况，也就是溢价下降带来的利好会转移到消费者板块。

“如果美国消费市场获得巨大提振，投资者可能会发现自己在消费领域的敞口严重不足。在这种情况下，市场可能会发生轮动，增量资金可能会流向消费板块而非进一步加仓科技股。但这种轮动不会是剧烈且持久的。”魏斯伯格称，“在过去一个月与客户的数十场会议中，我发现大家都在苦苦寻找非科技类的投资机会，这确实非常困难。如果海峡局势改善，人们在消费端补足头寸的需求，或许正是目前大家配置不足的地方。”

美国经济的“分化”

不过，高盛研究部的最新报告显示，中东局势引发的能源成本飙升，正通过加油站和超市货架实实在在地渗透进美国消费者的钱包。高盛已两次下调对2026年可支配现金流入（DCF）增长的预期，目前预估值已从年初的5.1%收缩至3.7%。

高盛经济学家预测，美国未来12个月内出现衰退的概率为30%，但大型消费类企业的首席执行官的反馈则更为积极。高盛消费者研究联席主管赫尔佐格（Bonnie Herzog）称，在与大型必选消费品公司交流时，她听到更多的是关于“韧性”和“消费者分化”的讨论，“大家的前景展望确实变得更加谨慎，但到目前为止，还没有人提到‘衰退’这个词。”

魏斯伯格也认为，美国经济正处于一种“增速放缓但持续增长”的特殊阶段。魏斯伯格称，如果将“增长”放在X轴，将“加速度”放在Y轴，经济似乎正处于一个低增长、但从未跌入负增长区域的闭环中。

“早在年初我们就提出过，历史经验显示经济回归扩张的概率是萎缩的两倍。”魏斯伯格说，目前的数据正印证了这一趋势。尽管市场对“滞胀”的担忧甚嚣尘上，但目前的数据和市场行为并不支持这一说法，例如美国ISM制造业调研数据从今年年初开始攀升并企稳。

魏斯伯格补充道，作为占经济总量三分之二的支柱，美国消费端的表现虽然缺乏动态活力，但胜在“稳健”。他认为，考虑到此前的劳动力市场波动，目前的稳定性已是“惊喜”。未来，随着油价回落和股市上涨带来的财富效应，消费端或将获得新的支撑。

高盛则发现，随着通胀持续高企，美国企业与消费者的互动模式已发生改变。一方面，消费端正出现显著的“降级”趋势，消费者开始转向廉价替代品。赫尔佐格举例说：“就像大家还在洗衣服，但可能会在滚筒里塞进更多衣服，以此延长洗涤剂的使用周期。”

另一方面，在供给端，企业已进入“止损模式”。高盛表示，虽然燃料附加费正蚕食利润，但赫尔佐格观察到，零售商并不敢轻易将成本转移给消费者。大多数公司已转向通过提前启动“生产力提升”和“成本缩减”计划来对冲压力。