李彦宏的第三家上市公司来了！百度的昆仑芯估值为何不敌同行？

估值210亿元，比亚迪、中国移动是股东。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

deepseek、豆包、kimi、chatGPT，当数以亿计的用户将“大模型”视作生活百科全书，频繁提问时你或许不知道，每一次看似简单的提问背后，可能正有上万枚AI芯片进行着浩如烟海的推理计算。

而其中一部分可能正来自百度的昆仑芯（北京）科技股份有限公司（下称“昆仑芯”）。2026年5月7日，中国证监会网站披露，昆仑芯于4月29日在北京证监局办理上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并在科创板上市。

就在四个月前，1月2日，昆仑芯控股股东百度集团（9888.HK）在港交所发布公告，表示昆仑芯已于1月1日以保密形式，向香港联交所提交主板上市申请。

也就是说，昆仑芯采取了港股先行，A股跟进，“A+H”并行推进的策略。如上市成功，昆仑芯也将成为百度创始人李彦宏所控股的第三家上市公司。

受此消息影响，5月8日百度股价大涨5.75%，报收145.2港元/股，总市值3952亿港元。

密集布局A+H这一动作，也让昆仑芯进入了一个日益拥挤的赛道。过去半年，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，燧原科技已进入问询阶段，壁仞科技在港股敲钟，天数智芯赴港在途。

国产AI芯片公司正以前所未有的密度冲刺资本市场。昆仑芯选择在这个时点启动辅导，是踩准了窗口期，还是已经慢了半拍？

01

昆仑芯布局A+H，

同行们已经跑到了哪一步？

昆仑芯的上市路径从一开始就不同寻常。今年1月1日，公司已通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交A1表格，中金、中信证券和华泰证券为牵头行，募资金额或在10亿至20亿美元之间。

如今启动科创板辅导，知情人士证实港股进程仍在正常推进。

图源：罐头图库

这不是昆仑芯最初的设想。据“腾讯新闻”此前报道，昆仑芯早期曾筹备在科创板上市，2025年下半年在与多家券商沟通后决定转向港股。如今中金重回辅导角色，推动A股备案，意味着公司并未放弃内地市场，而是在两个估值体系之间保持灵活性。

两条赛道的节奏差异明显。港股的A1表格已递交近半年，处于审核推进中；科创板这边，辅导备案才是第一步。根据科创板常规节奏，辅导期通常3至6个月，验收后提交申报材料，受理后经历问询、上会、注册，全程顺利仍需6至12个月。

即便以最快速度推进，昆仑芯登陆科创板至少是2026年底或2027年初的事。

行业对比更让这个时间差显得微妙。

摩尔线程2025年12月登陆科创板，首日涨超400%；沐曦股份紧随其后，涨幅近700%；壁仞科技已在港股完成发行。它们的上市周期从受理到挂牌控制在半年以内。先行者已拿到资金、品牌和市场信任度的三重红利，而后来的昆仑芯还在起跑线上。

02

背靠百度年入10亿，

客户包括百度、中国移动等

在资本市场上，还处于起跑线的昆仑芯，顾名思义其主要产品为各类芯片。而昆仑芯的故事始于百度内部。

2011年，百度启动了FPGA AI加速器项目，开始布局AI计算领域。早期，昆仑芯主要支撑百度内部的大模型训练与推理需求。直到2021年4月，这个名为“智能芯片及架构部”的团队才正式独立为一家公司。

“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”在2023亚布力论坛年会上，李彦宏表示。

随着AI行业的迅速发展，昆仑芯也逐步形成了从芯片、服务器到软件平台的全栈产品线，其核心芯片已迭代至昆仑芯2代和2025年最新发布的P800。

图源：罐头图库

其中，P800芯片专为构建大规模AI集群设计，据称其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，已用于点亮万卡及三万卡级别的算力集群。

2025年11月的百度世界2025大会上，百度集团执行副总裁沈抖发布了新一代昆仑芯产品：昆仑芯M100针对大规模推理场景优化，将于2026年上市；昆仑芯M300面向超大规模多模态模型的训练和推理需求，计划于2027年推出。

昆仑芯也因此收获了不少知名客户和大订单。

今年3月，昆仑芯P800服务器中标招商银行AI芯片资源项目；今年8月，在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，昆仑芯在标包1、标包2、标包3中分别拿下70%、70%、100%的份额，三个标包均排名第一，中标订单规模达十亿级。

除此之外，昆仑芯的外部客户还包括招商银行、南方电网、比亚迪等各行业巨头。

从市场份额来看，IDC最新报告指出，2025年，在中国AI加速服务器市场中，中国厂商合计出货约165万张，占总市场约41%。其中，华为AI芯片出货量约为81.2万张，阿里巴巴旗下芯片公司平头哥位列第二，出货量约26.5万张，而百度昆仑芯和寒武纪则分别出货约11.6万张，并列第三。另外，海光信息、沐曦股份、天数智芯和清微智能分别占国产厂商出货量约5%、4%、3%和2%。

比出货量更需要回答的问题是：这些芯片卖给了谁？在很长一段时间里，昆仑芯被视为百度的“专属供应商”。

目前，百度并未公开披露昆仑芯的具体营收。但据腾讯新闻《一线》报道，近两年来，昆仑芯业务增长迅速。除了百度，昆仑芯外部客户占比约40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。2024年公司营收超过10亿元。

“腾讯科技”报道，昆仑芯2025年的营收远超20亿元。“体量排在国产前三应该不是问题。”一位接近昆仑芯的知情人士向腾讯科技透露。

摩根大通11月的研报预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元飙升至2026年的83亿元，增长超6倍，百度云收入将因此大幅增长。

图源：罐头图库

这样的营收数据在国内AI芯片公司中稳居前列。作为对比，行业龙头寒武纪，2025年实现营收64.97亿元，归母净利润20.59亿元，成功扭亏为盈。截至2026年5月8日，其最新市值达到7430亿元人民币。

刚刚上市的摩尔线程2025年实现营业收入15.06亿元，归母净利润为-10.01亿元。

2025年12月5日，摩尔线程带着“国产GPU第一股”登陆上交所科创板，首日收盘价600.5元，较每股114.28元的发行价上涨425.46%，市值直接冲到2823亿元。随后连续多天上涨。截至2026年5月8日，最新市值为3304亿元。

03

估值210亿元，

比亚迪、中国移动是股东

虽然昆仑芯的上市消息引起关注，且营收位于行业前列，但相比同行动辄千亿的市值相比，昆仑芯的最新估值仅210亿元。

2021年4月，昆仑芯完成了独立后的首轮独立融资。

这轮融资的领投方为CPE源峰，IDG资本、君联资本、元禾璞华等知名投资机构共同参与。独立公司的首轮估值即达130亿元人民币，百度芯片首席架构师欧阳剑出任CEO。

图源：罐头图库

独立之后，昆仑芯保持着约一年一轮的融资节奏，其股东名单迅速变得多元化且实力雄厚。

后续几轮融资中，比亚迪、国新高层次人才基金、CPE源峰、IDG资本等重磅投资方相继加入。

在2025年7月完成的最新一轮（D轮）融资中，昆仑芯成功募资约2.83亿美元（约合21亿元人民币），投资方涵盖了国新基金下属高层次人才基金等国有资本平台，以及比亚迪、中金观博、中移和创等产业资本与金融机构。投后估值跃升至210亿元。

如今的昆仑芯，股东名单已多达44位，百度为控股股东，持股59.45%，股东还包括中国互联网投资基金（持股约1.09%）、北京市人工智能产业投资基金（持股约1.50%）、比亚迪（持股约0.27%）和中国移动旗下基金（持股约2.5%）。

细察昆仑芯的投资方名单，这并非一场简单的财务盛宴，而是一场由百度发起、战略伙伴深度参与的资本共谋。

图源：罐头图库

中国移动旗下中移和创的投资，紧随昆仑芯中标其十亿级AI计算设备集采项目之后，从客户升级为股东。而新能源汽车巨头比亚迪，则为百度Apollo自动驾驶生态的长期伙伴。

04

估值为何低于同行？

事实上，在AI芯片这个赛道上，技术参数的比拼只是“上半场”，而生态影响力的构建才是决定商业成败和市场估值天花板的“下半场”。

当前，全球AI芯片的竞争早已超越了单纯的算力比拼，核心壁垒在于软件生态、开发者社区和产业联盟构成的“生态系统”。

英伟达凭借其历时近二十年构建的CUDA生态，在全球范围内建立了几乎无法逾越的护城河，使其产品远非单纯的硬件，而是一个完整的技术平台。

在国内市场，生态的领导者是华为昇腾。华为凭借自研的达芬奇架构和完整的CANN软件栈，加上与中国电信等基础设施的深度绑定，构建了一个从芯片到应用、软硬件垂直整合的生态级平台。

图源：罐头图库

相较于华为的“生态帝国”，其他独立芯片公司则处于努力构建“未来”的阶段。

眺远咨询董事长兼CEO高承远认为，“寒武纪把‘故事’卖给了远期市场。它最早卡位智能加速IP，招股书把‘云边端一体’写进标题，投资人按生态平台给溢价；再加上首发流通盘小，稀缺性直接把2020年PS推到50倍。此后即便亏损放大，只要研发投入占收入比重保持120%以上，市场就愿用‘技术期权’估值——亏的是当下，买的是指数级爆发的可能性。昆仑芯缺的是同一级叙事，它讲的是‘替代+降本’，听起来像成本中心，不是新市场创造者，估值自然按制造业给。”

高承远进一步分析，摩尔线程的估值秘密在“跨域兼容”标签。GPU天然绑定图形与计算两个万亿级场景，只要证明架构能跑主流图形接口，资本市场就按“潜在市占率×海外对标市值”贴现，市销率轻松20倍起步；再加上创始团队自带国际大厂光环，稀缺度溢价直接翻倍。昆仑芯聚焦推理加速，场景天花板一眼望穿，市场给的想象力上限就低一截。

图源：罐头图库

实际上，目前百度自身的业绩也面临一定压力。最新发布的2025年第三季度财报显示，百度总营收312亿元，同比减少7%，这已经是连续两个季度收入下滑。其中核心业务在线营销收入153亿元，同比下滑18％。净亏损达到112.32亿元。

这背后，随着deepseek、小红书等平台的兴起，用户的搜索习惯已经开始变化。QuestMobile给的广告主媒介地位指数里，百度已经排到第九，前面是抖音、淘宝、微信、快手、小红书等。2025年9月，百度App月活7.08亿，同比只涨了1%。

在此次的第三季度财报中，百度也在试图将方向转向AI。首先，是对AI旧业务“去重”。

百度三季度亏损112.32亿元是因为一次性计提了162亿元的长期资产减值。百度对此解释为，“因前期对AI发展趋势预判不足，导致提前购买的部分基础设施被过早的淘汰。

其次，百度还首次在财报中系统性地披露了AI业务的具体收入数据。

根据财报，2025年第三季度，百度AI业务合计收入达96亿元，同比增长超过50%。具体来看，这一亮眼的AI收入由三大细分板块构成：AI云服务收入同比增长33%至42亿元，其中高性能计算基础设施订阅收入同比激增128%、AI原生营销服务收入28亿元，同比增长262%，以及AI应用包括百度文库、百度网盘、数字员工等，收入为26亿元，同比增长6％。

昆仑芯拥有百度、中国移动等顶级客户兼股东，业务收入稳健。股东阵容虽豪华，但其能否挣脱“百度系供应商”的标签，讲出一个同样激动人心、且属于自己的“独立成长”故事，成为下一个“摩尔线程”，将决定这场资本盛宴的规模，是百度生态的内部庆功，还是能让全体投资人共享的行业狂欢。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。