永辉超市：五年亏超120亿元，“胖改”效果尚未显现

永辉超市（601933.SH）已走出困局？

随着A股上市公司2026年一季度财报披露结束，传统商超晒出成绩单。据统计，10家商超上市公司中，9家实现盈利，1家亏损。其中，永辉超市因净利润同比大增94.40%至2.87亿元而备受瞩目。

有声音认为，永辉超市的增长是实打实“苦”出来的，在连续亏损5年之后，公司终于迎来真正意义上的正增长；还有声音认为，这份亮眼的一季度财报，或将打破市场对其“持续失血、濒临退市”的悲观预期。然而，事实是否真的如此，永辉超市究竟是触底反弹，还是仍在泥潭？

草根铸就生鲜商超神话

永辉超市的发展史，是一部典型的闽商草根创业史。

永辉的前身，是1995年创始人张轩松在福州鼓楼区开设的一家百余平米小型超市“古乐微利超市”，主打日用百货、粮油平价售卖，依托亲民定价扎根社区零售赛道，开启了家族零售创业之路。

在此之前，张轩松还经营着一家啤酒批发店，并摸索出“24小时营业、1小时送货上门”的全新经营模式。以当下的眼光来看，这就是最平常不过的外卖上门服务，但在当时这套模式十分超前，为张轩松积累了不少的经验和财富，更是直接证明了其与生俱来的经商头脑。

创业初期，张轩松身边有形形色色的超市，但商超业态尚未普及，农贸市场货品层层加价、缺斤短两、环境脏乱的痛点十分突出。敏锐的张轩松捕捉到市场空白，1998年8月正式启用“永辉”品牌，在福州火车站开出首家永辉门店，创新性加大生鲜品类占比，摒弃传统超市重百货、轻生鲜的模式，确立“生鲜引流、平价惠民”的核心定位。

2000年是永辉发展的关键转折点。彼时国内推行“农改超”政策，鼓励传统农贸市场升级为标准化生鲜超市，永辉顺势落地福州屏西店。门店跳过多级中间商，直接对接田间产地直采，生鲜售价较传统菜市场低30%左右，彻底夯实了永辉的生鲜核心优势。

凭借独一无二的生鲜自营模式，永辉快速拉开与同行的差距。其生鲜品类占比长期稳定在50%以上，远高于行业20%至30%的平均水平，让“买生鲜，到永辉”成为国民消费认知。

2004年起，永辉走出福建大本营，进军重庆市场，开启全国化布局，12月门店总数达到50家，集团营业额达到20亿元，进入全国超市零售业百强。2010年12月，永辉超市在上交所成功上市，斩获“A股生鲜第一股”称号，正式迈入资本化、规模化高速发展阶段。

5年亏损超120亿元

回顾永辉超市的风光，上市当年被冠以“商超神话”之名，举行“全国148店共庆永辉超市A股成功上市”回馈顾客感恩活动；举办“永辉超市A股上市答谢迎新酒会暨十周年庆典晚会”，来自全国的供应商、商业地产商等合作伙伴欢聚一堂；进一步签约入驻天津、江苏（南京、常州、盐城）、河南（郑州、洛阳、新乡）、四川（成都）等省市。可以说，彼时的永辉超市真的是风光无两。

数据显示，上市之后公司营收规模持续上涨，最高时超过930亿元；净利润在2017年达到历史峰值18.17亿元，市值破千亿元，成为“中国版沃尔玛”。

然而，巅峰之后即拐点，2017年的业绩高点，成为永辉超市命运的分界线。之后，公司净利润开始走低，2021年开启连续五年亏损模式，截至2025年累计亏损超120亿元；营收规模也下降至535.1亿元。而这背后是行业巨变与内部失序的双重反噬。

从行业层面来看，2017年前后，传统大卖场业态逐步走向时代终结。2018年之后，社区团购、即时零售、社区小微超市、折扣店等等多重新业态集中爆发，彻底重构民生零售格局。美团、饿了么等即时零售平台，实现生鲜日用品小时达配送；多多买菜、美团优选低价渗透下沉市场；各类社区小店、折扣店就近截留客流。传统大卖场“大而全、距离远、价格无优势”的弊端被无限放大，行业整体客流持续下滑、坪效大幅缩水。

行业数据显示，自2017年开始，国内超市门店数量持续下降，从最高38554家下降至24082家，降幅高达37.5%；大型连锁商超门店从2012年的11947家，下降至2020年的5340家，降幅超过55%。

从企业自身层面来看，战略频繁摇摆、多元化试错失利，是永辉超市持续亏损的核心内因。巅峰期的永辉急于突破单一商超业态局限，跟风新零售风口，开启一系列盲目烧钱布局。2017年推出高端新零售业态“超级物种”，主打生鲜+餐饮融合模式，对标高端消费场景，单店投入成本极高，但高端定位脱离永辉民生平价的核心根基，叠加运营成本高昂，单店每月亏损超百万元，巅峰期80余家门店最终全部关停，累计亏损超10亿元。

此后，永辉又陆续试水永辉MINI社区店、仓储会员店等全新业态，多次战略转型均未贴合自身核心优势，不仅未能开辟新增长曲线，反而持续消耗现金流、分散管理精力，拖累主业经营。在业态试错的同时，永辉开启激进全国扩张，2020年迈入“千店时代”。

规模无序扩张带来连锁后遗症——全国门店分散导致供应链、物流、管理成本大幅攀升，生鲜直采的成本优势被稀释；海量门店带来巨额租金、人力、物流刚性成本，年固定支出超百亿元。行业下行期，营收持续收缩，但刚性费用居高不下，大量低效门店持续失血，成为企业的“资金黑洞”。据不完全统计，约有500+低效门店持续亏损。

除此之外，核心竞争力持续退化进一步加剧亏损。为追求短期规模，永辉后期逐步放松供应链管控，供应商体系杂乱、商品同质化严重，生鲜损耗率上升、价格优势消失，曾经引以为傲的生鲜壁垒被彻底削弱。

“胖改”自救成效未显

面对持续巨额亏损与行业寒冬，永辉从2023年开启全面刮骨疗毒式改革，彻底摒弃过去“重规模、轻效益”的发展思路，确立“收缩规模、优化结构、降本增效、回归主业”的核心战略。而在所有改革措施当中，最被关注的就是“胖改”。

所谓“胖改”，就是启动学习胖东来模式的转型之路。2024年5月，永辉超市高管团队专程前往河南许昌拜访胖东来董事长于东来，正式开启学习胖东来模式的转型之路。2024年6月19日，永辉全国首家胖东来模式调改店——郑州信万广场店开业。

紧接着，2025年6月13日，全国第100 家胖东来模式调改店——江苏南京江宁万达广场店正式亮相。???截至2025年底，永辉超市共完成315家门店调改；???截至2026年春节前，全国改造门店已突破300家。???同时主动关闭381家尾部低效门店，???调改网络已覆盖全国多个城市，包括郑州、北京、深圳、杭州、廊坊等地。

具体调改内容则围绕场景硬件、商品结构、服务体系、损耗管控、员工机制五大维度全方位重构。例如，永辉超市统一将主货架高度从1.8米降至1.6米，大幅提升卖场通透感，拓宽主购物通道、取消强制单向动线；全国调改门店淘汰低效滞销单品，头部标杆门店汰换率更高，如上海南翔印象城店下架6921个单品，淘汰率达92.3%；通过精准订货、分级陈列、及时清仓的全流程管控，调改门店整体生鲜损耗率下降。

调改动作不小，但改来改去永辉超市还是没能改善亏损状态，反而每年二至四季度集中开展门店调改、关店止损，还产生大额资产减值、租赁违约、人员安置费用，形成“一季度旺季盈利、全年淡季巨亏”的常态化困境。

实际上，阿里小店、天猫超市、京东超市等头部企业的线下零售超市，也或多或少尝试过“胖改”，但想实现整体盈利和大幅提升利润依旧很难。借用一个网友的话来说，就算是胖东来自己都很难再复制出一个胖东来，其他人过来学些皮毛，成功的概率又有多高。

如今，一季度永辉超市再度实现盈利，但从营收依旧下降，以及近几年的业绩情况来看，2026年全年的盈利预期并不高。

4月20日，永辉超市举行2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会。永辉超市董事长张轩松称，公司大规模的闭店已经结束，目前调改店已经实现收入增长。他表示，现在公司门店调改已进入第二阶段，由之前的“快速整改”向“精细化管理”与“专业技能夯实”过渡。

也就是说，永辉的自救之路仍在继续，这场跨越数年的行业突围与企业重生，后续仍值得市场持续关注。

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