从C919到长征火箭，港股迎商业航天第一股

从C919大飞机蒙皮的镜像铣，到长征系列火箭燃料箱的搅拌摩擦焊，再到发动机叶片的精密加工——这些商业航天与航空制造中的关键工序，都离不开一种装备：五轴数控机床。它能在一台设备上完成复杂曲面零件的高精度加工，是运载火箭和大飞机从“毛坯”变为“精密结构件”的核心工业母机。

近期，这个领域的龙头企业——上海拓璞数控科技股份有限公司，正式通过港交所上市聆讯，联席保荐人为国泰君安(601211)国际和建银国际。若顺利的话，它将成为港股“商业航天第一股”。

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全球第三个掌握这项技术的国家

五轴数控机床被誉为“工业母机皇冠上的明珠”。尤其对于制造航空发动机的整体叶轮、叶片这类具有复杂曲面的核心零部件，五轴机床几乎是唯一的生产工具，这一技术高地长期被欧美日牢牢占据。数据显示，德、美、日三国合计垄断了全球60%以上的高端机床市场。

转折发生在2016年。拓璞数控的双五轴镜像铣样机研制成功，使中国成为全球第三个掌握该技术的国家，打破了长期的技术封锁。

从市场空间看，灼识咨询报告显示，五轴数控机床的市场规模预计将从2024年的108亿元增长至2029年的270亿元，复合年增长率为20.1%。航空航天领域是其中规模最大、技术门槛最高的应用场景，2025年市场规模达43亿元。

更关键的变化发生在国产化层面。国产供应商的市场份额已从2020年的18%提升至2024年的55%，预计到2029年将超过79.0%。

目前，拓璞产品已成功应用于C919/C909国产大飞机、长征系列运载火箭等，核心产品累计获得知识产权161项，其中发明专利57项。2024年，拓璞在中国航空航天五轴数控机床市场排名首位，市场份额达11.6%。

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从C919蒙皮加工说起

2007年，时任上海交大副教授的王宇晗决心离岗创业。学校为免其后顾之忧，破格保留了教授职位——这在当时需要十足的魄力。谈及创业初心，他说：“当时觉得五轴机床这个产品距离突破就差‘临门一脚’，大家一心想把产品做出来。”

创业初始，公司在上海市重大科技攻关项目的专项经费支持下启动；没有场地，闵行莘庄工业区提供了高标准重装大厂房；团队人手严重不足，同在交大攻坚的林忠钦院士将自己的团队成员“借”给拓璞共用。

面对三条技术路线的抉择，王宇晗给出了更为锋利的回答：“我们原本拟定了3条路线。第一条是购买世界最先进的技术，第二条是与国内厂商合作研发，第三条是攻坚克难努力自主研发。事实证明，核心技术是买不来的，只能靠自己。”公司最终选择了第三条路线。研发的代价是真实的——刚开始自主研发时，镜像铣把工件铣穿的事故几乎天天发生。团队不断迭代传感器和控制软件，直到故障频率逐渐归零。

转折发生在2016年。拓璞数控的双五轴镜像铣样机研制成功，攻克了国际公认的“大尺寸大柔性超薄曲面无法采用常规机械铣削加工”的制造难题，使中国成为继法国、西班牙之后全球第三个掌握该技术的国家。2017年，拓璞数控在C919蒙皮加工技术上取得标志性突破，此后产品线被纳入长征系列运载火箭制造体系。从火箭燃料箱加工到飞机蒙皮铣削，从搅拌摩擦焊接装备到自动钻铆对装，拓璞数控已覆盖中国全系列火箭制造的核心装备。

最动人的一幕发生在2019年，设备精度反复踩标却始终不合格，大家急得团团转。直到清晨，一辆汽车鸣笛声划破寂静，他们才恍然大悟——原来是厂房旁公路的振动，被设备X轴放大导致误差。此后，精度调试全部改在深夜进行，问题随即解决。技术落地后，订单如期而至——2022年上半年企业新签订单大幅增长，待交付订单突破10亿元。截至目前，拓璞数控已在航空航天领域累计交付27台/套镜像铣装备，价格仅为进口产品的60%，性能却超出20%。

一批国家级标杆项目的背书，让拓璞数控在航天领域形成了深厚的客户粘性——2025财年，航空航天智能制造装备收入达5.12亿元，占总营收的88.7%。同时，作为关键核心设备供应商，“交钥匙”定制化交付模式也使客户转换成本极高。进入通用市场后，公司推出的紧凑型五轴机床将航天级精密制造能力“下放”至汽车、医疗和半导体等领域；2025年，公司还首次销售了六台大尺寸碳纤维复合材料五轴机床，贡献收入约2440万元。

财务方面，拓璞数控收入从2023财年的3.35亿元增长至2025财年的5.78亿元，年复合增长率达31.4%，毛利率分别录得34.6%、37.6%和35.4%。利润层面，公司自2024财年起扭亏为盈，但盈利尚不稳定。近三年净利润分别为-6234万元、688万元及162万元，对应净利率为-18.6%、1.3%及0.3%。

来源：拓璞数控招股书

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靠补贴“化妆”的盈利

然而，拓璞数控2024年的盈利转身，很大程度上是一场“政府补助包装出来的胜利”。公司获得的政府补助及补贴分别为1930万元、2230万元、930万元，若扣除这部分，2024年公司实际仍为亏损状态。

2025年上半年虽然净利润激增至9415万元，但招股书明确提示，受收入季节性波动影响，下半年盈利可能显著回落，全年盈利水平或不敌上半年。更尴尬的是，2024年公司净利率仅1.3%，而同期海天精工(601882)为15.6%、国盛智科达12.68%。

2025年上半年，拓璞数控前五大客户收入占比高达92.4%，其中第一大客户客户贡献了2.78亿元收入，占比62.5%。横向来看，客户高度依赖并非拓璞数控独有，而是商业航天上游供应商的普遍特征。正在冲刺港股"商业航天第一股"的国星宇航，2024年前三季度前五大客户收入占比高达92.7%，其中单一大客户贡献了73%的收入，不仅各年前五大客户名单频繁更换，公司亦坦言"难以形成稳定的收入来源"。

从行业逻辑来看，华西证券(002926)研报指出，航空航天军工配套体系本身具有"高资质壁垒、强客户绑定"特征，一旦进入供应商体系，通常会形成长期稳定的供货关系。与此同时，中国航天发射市场呈现寡头化格局，下游巨头凭借订单垄断形成对上游供应链的管辖效应，核心供应商对单一巨头的依赖度不仅未因商业航天发展(000547)而分散，反而因头部效应增强而维持高位。

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融资历程与股权结构

拓璞数控自2010年至2023年，共进行了约8轮融资，累计融资约6.3亿元，投资方包括鼎晖投资、君联资本、玖菲特、和辉投资等知名机构。估值从2019年的15亿元跃升至2023年的59亿元。

IPO前，创始人王宇晗博士控制着约38.7%的投票权，包括直接持股36.8%和通过员工持股平台拓贤科技持股1.9%。李宇昊持股9.4%，上海谊鼎投资持股8%，嘉兴鼎晖投资持股5.6%。此次上市涉及44名股东将合计3.06亿股境内未上市股份转为H股在联交所流通。

IPO募资将主要用于推进技术研发、扩张销售及营销网络以及潜在的战略收购。

拓璞数控的上市是一个关键风向标。2026年被视为中国商业航天元年，产业链核心矛盾正从“能不能发射”转向“能否高频、低成本、稳定发射”，产业重心由技术问题转向制造问题。

拓璞故事的核心不在当前利润，而在国产替代趋势下的成长前景。王宇晗曾用一句话道破拓璞数控的价值本质——“一克重量，一克黄金。”飞机蒙皮、火箭箱底，每一丝重量的减轻，都在为飞行器挤出实打实的有效载重。

剩下的，交给时间。