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8000亿的海光信息贵吗?

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出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

前段时间,大A流行一句话,“要相信光,要站在光(光模块)里,而不是光站在那里”。

现在,大A流行的是“不仅要站在光锂(光模块、锂电),还要记在芯(芯片)中”。


(图片来源:网络)

芯片,最近真的有点超标了。

4月30日,寒武纪出现罕见的20cm涨停。5月6日,海光信息盘中也一度出现了20cm涨停。

国产算力芯片又开始被资金追逐,妙投对此并不意外。

一个月前,妙投在“能赚超额收益的3个AI赛道”一文中表示,CPU正在进入新的景气周期,受益于国产替代,海光信息等国内CPU厂商也将迎来发展机遇和价值重估。

既然是价值重估,资本市场又是如何给海光信息定价的呢?


一、CPU预期翻倍

随着“养龙虾”的爆火,AI范式从“堆GPU卡”的预训练,转向“Agentic AI(代理智能)”为核心的推理模式演进。

这也意味着,GPU算得再快,如果CPU跟不上,整个AI系统就像一台装了法拉利引擎却配了五菱宏光变速箱的赛车——跑不起来。

CPU,正在重新回到舞台中央。要理解CPU为什么回潮,得先看AI在干什么。

传统的LLM(大语言模型)主要是并行计算。你问它一个问题,它基于海量参数给你一个预测结果,这是GPU的舒适区。但现在的趋势是Agentic AI——AI不再只是跟你聊天,它要帮你订票、写代码、操作软件、甚至搞科研。

这种转变,让负载逻辑从“并行”变成了“串行”。

值得注意的是,这些任务步骤是“因果串行”。没有第一步的反馈,第二步就没法开始。

据不完全统计,在RAG(检索增强生成)和重度科研Agent任务中,CPU的耗时占比竟然超过了总耗时的80%。在处理大批量并发任务时,CPU的能耗占比最高可达61%。

简单说,GPU负责那几秒钟的爆裂计算,而CPU则要负责剩下大几十分钟的“端茶倒水、迎来送往、逻辑调度”。当Agent开始像人一样思考和行动时,那个曾经被嫌弃慢的CPU,突然成了全场最忙的角色。

当所有人都意识到需要CPU时,市场发现货不够了,而产能却很刚性。

英特尔前两年因为资本开支缩减,新增产能有限,现在只能靠切掉一部分PC处理器的产能来应急;而AMD虽然设计能力强,但它依赖台积电。而台积电的最先进制程,正优先供应给利润更高的GPU和手机芯片,CPU的产能空间被严重挤压。

正因如此,CPU开启涨价周期。

2025年11月初开始,消费级CPU率先涨价,2026年 1月中旬起,服务器CPU涨价正式确认。今年以来英特尔与AMD已多次上调全系列CPU价格,平均涨幅达到15%,部分高端型号涨幅更高。与此同时,两家公司2026年全年产能已基本预售完毕。

而再次提升CPU景气度及预期的是,近日两大CPU厂商英特尔、AMD的财报表现。

2026年Q1,英特尔的收入136亿美元,高于汇丰、市场和公司指引;非GAAP毛利率达到41%,显著高于市场约34.5%的预期。

这意味着,CPU的量利齐升的增长,已经兑现在英特尔等CPU厂商的业绩之中。

此外,AMD的26Q1财报业绩同样超预期,还大幅上修服务器CPU市场空间。

去年11月,AMD管理层预计服务器CPU市场未来3-5年CAGR为18%。现在,根据当前公司看到的Agentic AI带来的强劲需求和CPU配比变化,AMD管理层预计服务器CPU总市场规模CAGR将超过35%,2030年将超过1200亿美元(此前预期600亿美元)。

也就是说,未来5年的CPU市场复合增速较之前预期翻倍了。

此外,有机构预测CPU下半年仍有二次调价空间。AMD计划在第二、三季度累计涨价16%-17%,英特尔下半年或再涨8%-10%。

因此,我们看到英特尔、AMD、海光信息的上涨均与CPU景气度超预期直接相关。当然,CPU不排除有继续超预期的可能。


二、估值锚还是国产替代

目前,国内CPU市场仍主要由英特尔和AMD占据主导地位,两者合计占据约80%的市场份额。

随着英特尔等海外CPU与国产CPU价差增大,叠加交付周期延长,这倒逼下游加速验证国产方案。

此外,2022年9月底,国资委正式下发国资发79号文件,明确要求在2027年底前,实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代。

因此,海光信息的增长逻辑在于国产替代,确定性极高。

此外,海光信息管理层设置了业绩考核目标,可作为业绩指引。


(图片来源:海光信息)

2025年、2024年海光信息实现营收分别为143.8亿元、91.62亿元,分别同比增长52.40%、56.92%。

目前来看,2025年海光信息的营收接近考核目标。若按照业绩目标完全实现,2026年、2027年海光信息的营收分别将达到206.14亿元、274.86亿元。

随着CPU行业景气度的提升,机构对海光信息业绩预期已超过了业绩考核目标。

据Choice一致性预测,2026年、2027年海光信息有望实现营收226.27亿元、318.63亿元,同比增长57.39%、40.82%;公司有望实现归母净利润45.59亿元、68.10亿元,同比增长79.17%、49.37%。

当下,投资者最为关心的是,近一个月上涨60%,海光信息的估值如何看待?

不管是PE估值还是PS估值,海光信息的估值均高于英特尔等海外CPU大厂。

其中,按照PE估值,2027年68.10亿元的业绩预期,8000亿市值的海光信息对应的市盈率为117.47;按照PS估值,2027年318.63亿元的营收预期,8000亿市值的海光信息对应的市销率为25.10。

而CPU龙头英特尔的市销率为3.89。

单独从财报回报的角度来看,妙投认为海光信息处于明显高估的状态,且已经透支未来几年的业绩预期。

有意思的是,这段时间海光信息的市值居高不下,4000亿左右都是常态。难道资本市场不知道海光信息处于高估状态吗?

显然是知道的。

不过,妙投认为,海光信息的估值逻辑无法照搬英特尔、AMD等海外厂商的估值逻辑。

一方面,海光信息的增长逻辑不仅有CPU行业的景气度提升,还有国产替代的确定性增长;另一方面,考虑到国产替代的空间,A股的资本会给予国产替代宏伟叙事的一定溢价。

那么,海光信息的估值锚到底是什么呢?

妙投认为,海光信息的估值锚在于国产替代。

鉴于市面上的机构对海光信息的估值探讨不多,妙投认为,寒武纪、海光信息等国产芯片厂商可放在一起对比讨论。

对比寒武纪、海光信息,我们可以发现两大芯片厂商有不少相似之处。

同为算力芯片,寒武纪、海光信息的毛利率相差不大。2025年海光信息、寒武纪的毛利率分别为57.83%、55.15%。但是,两家算力芯片企业的净利率相差较大,2025年海光信息、寒武纪的净利率分别为25.17%、31.68%。

海光信息净利率较低的原因在于,海光信息的研发费用高于寒武纪,且海光信息降低了研发资本化的比例。

若海光信息减少研发的投入,或不降低研发资本化的比例,海光信息有望达到寒武纪同样的净利率。而在营收规模方面,2025年海光信息的营收达到143.8亿元,高于寒武纪的64.97亿元。

这里,妙投认为,在当前的财务模型下,资本市场给予海光信息的定价,一定程度上参考寒武纪,而寒武纪的市值也将近8000亿。

对于寒武纪,不少机构给予100倍的远期市盈率。比如:高盛将寒武纪12个月目标价进一步上调至人民币2406元(对应102倍2027年预期市盈率)。

也就是说,100倍远期市盈率是资本市场给予海光信息、寒武纪等国产芯片厂商的“溢价”。

妙投认为,这部分的“溢价”则需要靠业绩超预期的增长去消化。而一季报发布之后,业绩将属于空仓期,若有相关利好消息的出现,短期资本市场对海光信息等CPU厂商反复炒作。

不过,相较1个月前我们发文章时,现在8000亿的海光信息的性价比已经不高了,投资者还需谨慎看待。

本文来自虎嗅,原文链接:https://www.huxiu.com/article/4856355.html?f=wyxwapp

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