100个选基指标丨区间收益率，评价主动基金经理的真实投资能力

未来我们计划和大家聊聊100个选基指标，以及笔者在实战中的运用。

今天要聊的第二个指标——阶段收益率

如果说自然年度收益率是一个点，那区间收益率就是一条线。

通过这条线，我们能够更加了解基金经理的投资水平。

一、为什么要看区间收益率？

为什么要看区间收益率，笔者认为有四个方面：

其一、A股风格多变、热点切换频繁。短期亮眼的业绩，可能源于运气或特定的市场环境，而长期稳定的收益，才是基金经理真正投资能力的体现。

因此，判断一位基金经理的投资策略是否有效，我们需要经历一轮完整的牛熊周期，只有跨越不同的市场阶段，才能剥离风格、行业、运气等短期因素的干扰。

其二、之所以强调“完整”，还因为一轮行情往往跨年。如果只看单个自然年度，很难全面评价基金经理的表现。

另外还需要提到的是，区间收益率还可以缩短到几个月，以评价极端行情下基金经理的应对能力。例如Wind、iFind等均有情景分析的功能，提取关键事件的时间节点，以评价基金在这段时间的表现。

其三、时间跨度本身也至关重要，因为企业发展壮大和价值兑现需要时间。

尽管A股常被嘲讽投机气氛重，但真正优秀的企业，股价依然长期出色。一名真正践行价值投资和长期投资的基金经理，其能力必然会在长期业绩上体现出来。

其四、刻板印象中A股“牛短熊长”，但事实上，单边上涨或单边下跌的极端行情占比并不大，震荡才是“常态”。

在震荡阶段，市场以存量和长期资金为主，这些资金更理性，也更尊重企业基本面，同时，因为风险偏好问题，资金也更聚焦于优质企业。因此，质地优秀的企业表现也更好，当然也更有利于遵循价值投资的基金经理发挥。

所以，将自然年度收益率连成线，组成较长时间周期的区间收益率，才能真正评价一位基金经理的投资策略是否有效，以及他是否真正践行了长期投资和价值投资。

二、怎么看区间收益率？

看区间收益率，和其他收益率指标类似：看绝对值和相对值。

与业绩比较基准、沪深300指数以及同类基金平均水平放在一起对比，跑赢越多自然越强。

在实际操作中，笔者最关注同类排名，最喜欢“时间周期越长，同类排名越高”的基金。

底层逻辑很简单，短期排名稍稍靠后说明投资策略不激进，长期排名靠前说明投资策略有效。

兴全合润是笔者长期定投的一只产品，它就呈现出典型的“时间周期越长、同类排名越高”的特征。

近两年、近三年、近五年、近十年的排名分别是1068名、825名、699名和55名，分别是前26%，前23%，前39%、前13%和前1%，成立以来的总回报排1/202。

反过来，短期排名靠前，但长期排名靠后的基金，就要格外小心。这类基金可能是近期押中了市场热点，但即便如此也没能修复历史亏损。

三、注意事项

1. 关注基金经理变更

因为以较长周期评价基金，中途更换基金经理的话参考价值就大打折扣。

在看区间收益率之前，请务必确认：整个区间的业绩是否由同一位基金经理主导完成。

2. 分段观察 + 整体评估

将长周期（如五年）拆解成“牛市段、熊市段、震荡段”三个子区间，分别看基金的收益率表现：

牛市段：看基金能否跟上甚至跑赢指数。如果落后，说明基金经理可能过于保守或选股偏离主线。当然，也有可能是风格不匹配，这一点是可以谅解的。

熊市段：看基金的回撤控制和抗跌能力。跌幅显著小于指数，说明风控体系有效。我们还需要进一步研究基金经理的风控体系，通常基金经理控制风险的手段有分散持股、降低仓位和调整方向（在A股最有效的方法是配置红利等防御属性较强板块，而巴菲特更倾向于投资质地优质的企业）。

震荡段：看基金能否持续创造超额收益。这往往是检验基金经理选股真功夫的“试金石”。

总而言之，一只优秀的基金未必在每一段都排名靠前，但应该做到：牛市不掉队、熊市少亏钱、震荡市稳积累。

用这个标准去审视你持有的基金，会比单纯看一个“总收益率”清晰得多。

四、完整的“区间收益率”分析清单

为了方便你在实战中使用，笔者整理了一份简易检查清单，下次筛选基金时可以直接对照：

• 是否选取了至少一个完整牛熊周期？（建议3年以上，5年更佳）
• 基金经理是否在此期间稳定任职？（换过人的，分段考察）
• 区间收益率是否显著跑赢业绩比较基准？（至少跑赢5%以上）
• 是否跑赢沪深300指数和同类平均水平？（两者都应满足）
• 是否呈现“时间越长、排名越靠前”的特征？（满足这一条的，大概率是靠谱的长跑选手）
• 结合最大回撤计算收益回撤比，是否大于1.5？（保守型投资者可提高到2.0）
• 分段观察牛市、熊市、震荡市的相对表现，是否存在明显短板？