森合高科IPO之路一波三折，“零人”客户较多，交易真实性存疑

中沪网了解到，北交所上市审核委员会定于2026年5月8日上午9时召开2026年第47次审议会议，届时将审议广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）的首发事项。

据悉，森合高科专业从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售。自成立以来，公司深耕贵金属选矿剂应用领域，针对下游黄金等贵金属生产行业使用氰化钠作为传统选矿药剂导致的“高污染、高耗能”及资源利用率低下等行业痛点，自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂的产品配方及生产工艺，经过多年发展建立了工艺技术成熟、产品品质稳定、销售渠道完善的规模化产业体系；公司产品在黄金等贵金属生产中得到了日益广泛的应用，已发展成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。

据招股书显示，森合高科本次拟募集资金为49,000.00万元，募集资金扣除本次发行费用后将全部用于公司年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目(一期)。

中沪网查阅相关资料后，发现森合高科IPO之路一波三折，产品结构单一；“零人”客户较多，交易真实性存疑；委外研发占比大幅增长，独立研发能力或遭质疑。

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IPO之路一波三折，产品结构单一

众观森合高科IPO之路可谓是异常艰辛，早在2020年，公司首次冲击IPO，拟创业板上市，但三轮审核问询过后，因彼时公司净利润约5,000万元左右且无明显增长态势，而且与创业板的“三创四新”定位存在偏差，2021年4月主动撤回申请。

2022年5月，森合高科改道深交所主板。但由于2023年全面注册制落地后，主板上市门槛实质性抬升，而自身公司2022年经营业绩出现下滑，未能满足新的上市条件，最终公司第二次IPO也以失败而告终。

2025年6月，森合高科转战北交所，公司在经历两轮问询后，公司在2026年4月13日终于迎来了自己的首发上会，但遗憾的是却被“暂缓审议”。因此森合高科本次上会系公司闯关北交所的第二次上会。

据招股书财务数据显示，2023年、2024年、2025年（以下简称“报告期”），森合高科实现营业收入分别为34,587.46万元、62,282.61万元、83,975.16万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为5,323.75万元、14,819.24万元、26,429.41万元。

森合高科前两次在闯关IPO均在业绩出现了问题，这一次报告期内，森合高科业绩快速增长。即便如此，森合高科在北交所的第一次上会却被“暂缓审议”。因此森合高科本次上会系公司闯关北交所的第二次上会。

值得注意的是，虽然森合高科报告期内公司业绩快速增长，但是公司收入主要来自环保型贵金属选矿剂这一产品。报告期各期，公司生产的环保型贵金属选矿剂销售收入分别为33,234.93万元、59,047.17万元和78,968.57万元，占当期主营业务收入的比例分别为97.09%、95.32%和94.26%，占比较高，公司产品结构单一，抗风险能力较弱。

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“零人”客户较多，交易真实性存疑

对于前次上会。北交所主要之一公司销售收入真实性，发审委要求森合高科说明公司前十大境内外直销客户、贸易类客户和经销商客户单位运输费用变化的合理性；以及说明与丘北县拓岩矿业开发有限公司（以下简称“拓岩矿业”）合作的销售真实性及商业合理性。

对于拓岩矿业，森合高科在招股书中并没有提及，尽在森合高科首轮问询函中披露，截至2025年末，公司对拓岩矿业的应收账款余额为39.04万元，逾期金额为4.49万元，不过截至2026年1月31日，公司对拓岩矿业的上述应收账款已全额回款。值得注意的是，据拓岩矿业2024年工商年报显示，拓岩矿业的社保缴纳人数为0人。

除此之外，森合高科主营业务中，前二十大客户收入占比报告期内分别为83.37%、76.79%和68.46%，整体占比约为70%，值得注意的是，公司前二十大客户中，存在客户成立时间较短、实缴资本或参保人数较少、主要收入来自森合高科的情形。

据首轮问询函披露，在2022年-2024年，森合高科前二十大客户中实缴资本或参保人数较少客户（即实缴出资为0、参保人数为0的客户）高达十二家，均为贸易商客户。2022年-2024年，公司对上述十二家客户的销售金额合计分别为4,526.62万元、4,869.23万元、8,694.21万元，占营业收入比重分别为18.07%、18.53%、20.50%。

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委外研发占比大幅增长，独立研发能力或遭质疑

据招股书显示，报告期各期，森合高科研发费用发生额分别为1,090.24万元、2,104.25万元和2,903.13万元，占当期营业总收入3.15%、3.38%和3.46%。公司研发费用主要由职工薪酬、直接材料和委托开发费用构成，上述费用占研发费用的比例分别为79.00%、90.31%和89.80%，为研发费用的主要构成部分。其中报告期各期，公司委托开发费用分别为129.45万元、911.91万元和1,043.55万元，占当期研发费用率的比例分别为11.87%、43.43%和35.95%，2024年公司委托开发费用大幅增长。

（截图来源于森合高科招股书）

报告期内，森合高科委托开发费用主要为委托国内高校如中南大学、山东大学及其他研究机构进行如黄金、有色金属选矿材料产品研发、工艺技术改进、环保生产、矿冶尾矿（渣）的高值化、高消纳综合利用等相关技术研发。

截至2025年12月31日，森合高科获得授权的专利共31项，其中发明专利15项、实用新型专利14项，外观设计专利2项。由于报告期内委托开发费用大幅增长，森合高科2024年取得6项发明专利都是与第三方中国矿业大学（北京）、广西华锡有色金属股份有限公司、江西铜业股份有限公司共同拥有，并不是森合高科独自享有。这不免也让其怀疑森合高科独立研发创新能力。

另外，2023年和2024年，森合高科同行业可比公司研发费用率均值分别为3.77%和4.48%。可以看出，在2023年和2024年，森合高科的研发费用率是低于同行业可比公司均值的。

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