护城河被一朝颠覆，华致酒行的路在何方？

作者 | 深水财经社 倪大九

关于为何要成立华致酒行，吴向东讲过两个故事。

20年前，他邀请好友到家里做客，特意开了一瓶名酒招待，喝下去却发现是水。

后来，他帮朋友搬家时，发现朋友家里的酒大部分也是假酒。

这两次经历，激发了他创办一家“只卖真酒”连锁酒行的决心。

2005年9月，华致酒行首家门店在湖南醴陵开业。

此后近二十年，华致酒行高歌猛进，2019年登陆深交所成为A股首家酒类流通企业，2023年营收突破百亿元。

然而，命运的齿轮在2022年悄然逆转。

百亿标杆的黄金岁月

在中国酒类流通领域，华致酒行曾经是新一代的开山怪。

2005年9月，湖南醴陵，一家主打“精品、保真”的酒类连锁品牌诞生了。

华致之所以能够快速崛起，是因为他们找到了当时酒水零售行业的最大痛点——假酒泛滥，市面上的烟酒店鱼龙混杂，真假难辨。

华致酒行主打的“保真”承诺，立刻赢得了消费者的信任。

它不仅是国内首家与茅台、五粮液等头部酒企建立长期战略合作的流通商，更在产业链上游布局了全国最大的老酒、名酒收藏与鉴定服务平台，总投资超10亿元。

短短数年间，“买名酒，到华致”的口号深入人心。

2012年，华致酒行全国连锁门店突破500家，年销售收入达到28亿元。

此后，名酒代理、连锁扩张、合作开发定制产品，华致在酒类流通的赛道上踩准了每一个节拍。

2019年1月29日，华致酒行在深交所敲钟上市，正式加冕为“中国酒类流通第一股”。

此后业绩稳步攀升，从2014年的11.48亿元到2023年的101.21亿元，十年间营收翻了近十倍，成为酒类流通领域首家百亿营收企业。

截至2025年，公司旗下连锁门店已达2000余家，覆盖全国31个省市自治区，零售终端超过3万家。

盈利模式被颠覆

可以说，华致酒行的崛起，与白酒的黄金发展周期和消费升级周期基本一致。

在2016年至2021年的白酒牛市中，飞天茅台的市场价从800元一路飙升至3000元以上，五粮液、泸州老窖等头部品牌同步跟进。

华致酒行则凭借与茅台、五粮液等酒企的深度绑定，提前锁定低价货源，待价格上涨后抛售，赚取丰厚的价差。

这套模式在上涨周期中所向披靡，2017年至2021年，公司营收复合增长率达32.7%，净利润复合增长率更是高达35.1%。

在那个“囤酒就是囤黄金”的年代，存货不是负担，而是会下金蛋的鹅。

2021年末，华致酒行的存货规模突破30亿元，其中大部分是茅台、五粮液等核心名酒。

转折点出现在2022年下半年。

随着宏观经济下行和消费需求收缩，持续了六年的白酒牛市戛然而止。

飞天茅台散瓶价格从3000元/瓶的高位一路下跌，到2025年底最低跌破1500元/瓶。

在飞天茅台的降维打击下，其他白酒价格必然是同步下跌，特别是利润率最高的次高端产品受到垂直打击，批零倒挂已经是普遍现象。

这种价格倒挂，彻底颠覆了华致酒行的盈利模式，用来赚价差的巨额存货变成了悬在头上的堰塞湖。

公司白酒业务毛利率从2021年的20.96%暴跌至2022年的12.97%，2023年进一步降至10.75%，2024年只剩7.33%，2025年更是跌至4.90%的历史低点。

这意味着，华致每卖出100元的白酒，只能赚到不到5元钱，扣除房租、人工和物流成本后，几乎无利可图。

2024年，华致酒行交出了上市以来首份营收净利双降的年报，营收94.64亿元，同比下滑6.49%；归母净利润4444.59万元，同比大降81.11%。

到2025年，华致进入了史上最惨的时期，公司全年实现营收58.95亿元，同比暴跌37.71%；归母净利润巨亏3.69亿元；扣非归母净利润亏损4.41亿元。

值得注意的是，这是华致酒行自2019年上市以来第一份亏损年报。

公司白酒板块毛利率从2022年的12.97%一路降至4.90%，盈利空间几乎被挤压殆尽。而高额的存货也成为了巨大累赘，去年仅资产减值损失高达3.05亿元，存货跌价准备占据绝对大头。

面对行业变革与下行压力，华致酒行不得不全面收缩战线，其员工人员从2022年的2573人骤降至2025的1447人，降幅接近一半。

新的护城河在哪？

企业的盈利模式是建立在经营模式的“护城河”上的。

我们要知道，华致酒行不是一个普通的酒水经销商，它解决了酒类流通行业最大的痛点——信任。

在假酒泛滥的年代，“上市公司保真”这六个字，就是华致赖以起家的护城河。

但是这个护城河其实并不牢固。

在10年前，各家白酒企业对于市场和渠道的控制以及防伪技术还不完善，确实存在假酒泛滥的情况。

但是现在的假酒情况已经得到了遏制。当小偷被抓完的时候，防盗门就没有了卖点。

所以华致酒行的护城河没有了，盈利模式也就很容易塌方了。

过去，华致过度依赖“名酒价差”盈利，这使其在行业周期下行时显得异常脆弱。

所以，华致酒行必须要讲新的品牌故事，要构筑新的护城河。

其中，最引人注目的是“华致优选”业态的快速扩张。

华致优选是一种主打即时零售的轻资产加盟模式，对传统烟酒店进行改造并接入主流即时配送平台。

消费者可以通过美团、京东、抖音等平台线上下单，门店在25分钟内完成配送。2025年，华致酒行逆势新增门店417家，其中华致优选就新开了200余家。

2026年，公司计划新增1000家华致优选门店，进一步加密线下网点。

这一业态正好契合了酒类消费“即时化、社区化”的新趋势。

与此同时，华致酒行正在加大自有品牌的开发力度。今年3月首次推出“华致优选”自有品牌白酒，覆盖浓、清、酱、兼四大香型。

在名酒价格倒挂、流通端利润持续被挤压的背景下，推出自有品牌意味着公司试图绕过名酒定价体系的束缚，以更高毛利的产品来改善自身的盈利能力。

华致模式能否得到认可？

华致的新业态能否获得市场认可才是最重要的。

深水财经社认为，华致酒行的困境并非简单的周期性调整，而是整个酒类流通模式正在经历的价值重构。

首先，当名酒价格普遍倒挂，华致的库存就不再是会增值的资产，而是随时引爆的负债；

第二，电商平台大促补贴、即时零售业务快速崛起，尽管华致推出即时配送应对冲击，但美团旗下的歪马送酒，还有在川渝开出超200家门店的酒小二，它们都在以更低的履约成本争抢华致赖以生存的终端。

在这场急速演化的战场上，华致的成本结构并不占优。

第三，茅台等品牌纷纷下场亲自卖酒，他们对零售渠道的依赖性大为降低，导致华致酒行的“大酒商”模式失去存在根基，这也是对华致模式的终极打击。

华致并非没有自救，但公司推出的自有品牌产品，市场认可度极低，销量惨淡。毕竟，没有品牌力的自有品牌，不过是自欺欺人。

在这个充满不确定性的时代，华致酒行的故事还远未结束。

它是会继续做周期的囚徒，在白酒行业的涨跌中随波逐流？还是会成为行业的破局者？时间会给出最终的答案。

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