财报观察室丨以“短痛”换渠道健康，白酒能否迎来拐点？

2025年，20家A股白酒上市公司中，除山西汾酒营收、净利润双增外，19家企业晒出营收下跌成绩单。这被业内认为是行业主动“刺泡沫”，出清库存，为过去的增长透支“还债”。

其中，酒鬼酒以净利润下滑371.76%的跌幅，位列净利润“失速榜”第一，这也是该公司时隔11年再度陷入年度亏损。*ST岩石则由于业绩不达标，将成白酒退市第一股。

过去一年是白酒行业业绩冰点，进入2026年一季度，白酒上市公司业绩有所好转，贵州茅台等少数酒企实现业绩双增。随着渠道出清、转型，白酒行业2026年能否迎来向上拐点？

酒鬼酒领跑净利润跌幅榜

2025年，A股20家白酒上市公司前五名保持不变，依旧是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份。贵州茅台以1688.38亿元营收、823.20亿元的净利润独占鳌头，不过出现2001年上市以后营收、净利润首次双降，分别同比下降1.21%、4.53%。

山西汾酒2025年以387.18亿元继续守住营收第三，与五粮液的营收差距缩小，净利润为122.46亿元，分别同比增长7.52%、0.03%，成为唯一一家营收、净利润双增的白酒上市公司。

在营收200亿元阵营中，仅泸州老窖一家，其108.31亿元净利润仅次于山西汾酒，位列第三，也是第3家净利润过百亿的白酒上市公司。不过，泸州老窖2025年营收、净利润分别同比下降17.52%、19.61%。

洋河股份、古井贡酒营收差距进一步缩小，分别为192.11亿元、188.32亿元，净利润方面，古井贡酒反超，为35.49亿元。

区域酒企中，今世缘以101.82亿元营收留在百亿阵营，其余均在百亿以外。其中，酒鬼酒业绩严重失速，营收同比下降22.17%至11.08亿元，净利润同比大幅下跌371.76%至-3395.18万元，成为顺鑫农业、金种子酒、*ST岩石以外又一家亏损白酒企业。

值得注意的是，*ST岩石2025年仅实现营收3933.95万元，净利润为-2.66亿元，由于业绩不达标，将成白酒退市第一股。

国泰海通证券研报提到，2025年，白酒行业呈现动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，白酒行业整体收入、利润分别同比下降18%、24%。结构上，高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同比下降19%、8%、23%，利润分别同比下降22%、8%、45%。高端白酒下滑主要受茅台、五粮液调整影响，次高端白酒体现韧性，主要因为山西汾酒2025年报数据仍相对稳定。区域酒分化则更为明显。

酒企加速渠道转型寻增量

2025年，多家酒企的经营活动产生的现金流量净额收紧，水井坊、老白干酒、洋河股份、口子窖、泸州老窖、古井贡酒、今世缘等均出现大幅下滑，跌幅分别为183.96%、154.80%、116.48%、114.81%、62.86%、58.81%、47.39%。

白酒行业分析师肖竹青认为，头部酒企是在进行主动战略降速，不少企业在2025年四季度主动控货、去库存，用“短期阵痛”换渠道长期健康。

业内人士认为，白酒行业调整的核心痛点是渠道库存高企、价格倒挂、窜货乱价，本质是“重规模、轻生态”的短期主义作祟。一方面，酒企去库存主动为经销商减负、减轻资金压力，通过渠道治理，恢复渠道信心。另一方面，白酒拓展线上渠道加速，寻找新增长。

数据显示，2025年，贵州茅台自营渠道营收占比过半；山西汾酒线上销售收入同比增长15.21%；古井贡酒线上营收同比增长30.65%，电商业务全年动销出库增幅较大。此外，水井坊新渠道收入（以线上为主）同比增长23.77%，口子窖线上收入同比增长47.2%。

中国酒业协会在《2025中国白酒市场中期研究报告》中提到，白酒线上化已成趋势，并在竞争激烈中实现线上市场逆势增长，反映出白酒行业正在向多元化、精细化方向发展；但仍存在线上销售收入占营业收入的平均比重较低的情况，多数企业线上销售占比不超一成。

能否迎来拐点？

当前，白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期。与2025年相比，2026年一季度，白酒上市企业中，贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒等少数酒企实现营收、净利润双增。营收同比跌幅最大的为金种子酒（营收1.90亿元，同比下跌35.74%）。*ST岩石净利润为-0.33亿元，同比下跌72.28%。

国盛证券分析师认为，随着2026年一季度供给出清，部分酒企呈现稳健开局，拐点初现，如贵州茅台在2025年出清后实现恢复性增长，营收、净利润同比分别增长6.54%、1.47%，二季度起“普飞”提价对增量的贡献以及非标酒培育的成效，将会影响后续业绩。

肖竹青认为，当前白酒行业告别“量价齐升、狂飙突进”的黄金时代，正式迈入“存量竞争、结构优化、消费迭代”的新阶段：增速放缓成常态，“稳扎稳打、精耕细作”取代“高速增长、规模扩张”成为主流逻辑。他提到，名酒企业可以凭借品牌、品质、渠道优势穿越周期，中小酒企加速出清，“马太效应”凸显。“短期增速不再是唯一标尺，战略定力、渠道健康度、产品结构力、C端运营能力、年轻化破局力，成为决定企业长期价值的关键变量”。

“白酒动销冰点已过，自2026年春节头部大单品动销修复以来，行业筑底信号积极，预期底部明确，部分企业已开始筑底改善。”国盛证券分析师认为，主力单品动销势头强的，100-300元大众价位带有增长抓手的，以及出清领先、动销良性的企业，有望率先实现业绩改善和修复。

开源证券分析师认为，“在行业主动调整以及基数的作用下，二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，预计下半年行业增速有望实现转正”。

新京报记者 秦胜南

编辑 李严

校对 杨利