80%锁定民间投资项目，浙江国资发掘伯乐

21世纪经济报道记者 赵娜

市场再次聚焦浙江耐心资本生态。

近期，浙江省科创母基金二期和三期，相继发布新一批子基金管理机构公开征集公告。其中，“子基金投向民间投资项目比重不低于80%”是独具浙江特色的条款。

当下，国资LP成为中国创投市场的主导力量，这样的比例要求颇具意味。

过去几年，中国一级市场经历了明显的结构性变化。

执中ZERONE发布的2026年度《中国机构投资出资解读报告》显示，国有属性资金出资占比从2021年的78.9%提升至2025年的90.2%。同期，传统美元基金退潮，部分市场化投资机构募资承压，“国资化”成为股权投资市场的显著趋势。

一个新问题随之浮现：当国资成为一级市场最重要的出资方，中国创投行业如何长期保持市场化活力？

浙江正在尝试回答这个问题。

4月底，浙江方面提出，加快构建覆盖全生命周期的科技金融服务体系，发挥省级“4+1”专项基金、社保科创基金等作用，引导更多资本做“时间的朋友”。

从浙江省科创母基金到浙江社保科创基金，从支持“投早、投小、投长期、投硬科技”到引导更多资本做“时间的朋友”，浙江释放的信号越来越清晰：政府资金的作用不只是提供资金，更意在充分激发民营经济活力。

“80%投向民间投资项目”不仅是一个投资比例要求，更深层次上，它折射出浙江对市场活力的重视。

“民营GP、市场化GP，反而更有可能在管理层面践行耐心资本，因为创始团队相对稳定，可以长期坚持一个方向。”一位浙江背景投资人表示，国资机构通过制度设计，更愿意也更有能力去做耐心资本。

有业内人士表示，浙江政府投资基金与民营资本之间，已经形成非常好的互动。当地国资通过做LP、设立母基金等方式，为市场化GP提供资金来源，再由后者作为主力去发掘项目、筛选项目，这让浙江国资成为很多市场化GP眼中“志同道合”的LP。

过去几年，中国创投市场最大的变化之一，是资金来源属性及诉求的改变。

美元基金时代，市场化机构更多围绕技术趋势、产业周期和退出回报进行投资；国资时代，产业导向、招商诉求、返投要求等因素，越来越深地影响一级市场。

在部分投资人看来，这种变化并非坏事。尤其在硬科技、先进制造、半导体、新能源等长周期领域，仅依靠市场化资本很难支撑持续的大规模投入，政府资金提升了资金供给能力。

但与此同时，大家也开始担忧：当一级市场越来越强调“安全性”和“确定性”，创投基金管理人是否还能拥有发掘新技术、新业态、新模式的动力？

浙江此次释放的信号，恰恰是在国资主导的新周期中，激发市场化的创新发现机制，也是浙江对于“耐心资本”的一次重新定义。

“我们希望有更多优秀GP机构来浙江。目前已有一批头部机构在接触洽谈，包括一些产业资本背景的CVC机构。”一位浙江国资体系人士透露。

21世纪经济报道记者了解到，浙江正在尝试通过更具市场化和长期主义的制度设计，推动形成更完整的创新生态。这包括拉长基金考核周期、明确尽职免责机制，以及促进科学家、企业家与投资机构之间的协同。

此前杭州“六小龙”出圈，市场上出现诸多“为什么是杭州”的讨论。近期“张雪机车”引爆舆论，也不乏“浙江国资为何敢”的追问。

浙江的实践，颇具代表性。浙江拥有活跃的民营经济土壤，杭州已跻身中国AI与硬科技创业最活跃的城市序列。从大模型、具身智能，到机器人、脑机接口、生物制造，越来越多新创公司在这里出现。

记者发现，在浙江，无论是省级“4+1”专项基金体系，还是社保科创基金，都指向同一个逻辑：通过长期资本去覆盖科技创新的长周期。

今年3月召开的浙江省创投高质量发展大会上，政府层面亦明确提出，深化构建覆盖全生命周期的科技金融服务体系，着力培育壮大耐心资本，让各方资本都能“进得来、投得好、管得当、退得出”，进一步锻造“投资体系”长板。

“耐心资本首先是一种态度，而不只是资金期限。”一位杭州国资体系人士向记者指出，很多人对耐心资本的理解，往往停留在长期资金层面，“时间长当然重要，但更重要的是，要投向真正有价值的企业，并且能够包容企业在成长过程中的波动与不确定性。”

科技创新本就具有长周期、高风险的特征，很多企业在成长过程中，会经历技术路线调整、商业化节奏变化甚至业务低谷期。如果资本只愿意陪伴“确定性”，很难真正支持原始创新。

“耐心资本”被定义为一种长期服务能力，而不仅仅是财务投资行为。用浙江当地广为流传的一句话说：“我负责阳光雨露，你负责茁壮成长。”

这也是当地颇为重视基金集群建设的原因。从浙江省科创母基金的子基金管理机构征集公告可以看到，科创母基金采用“子基金+直投”的运作模式，80%以上投向子基金，不超过20%投向直投项目。

这意味着，直投是浙江国资体系中的一部分，更重要的是通过基金集群建设，去连接和支持投资机构，让他们做发现千里马的伯乐。

这种模式背后，是一种更加市场化的耐心资本逻辑——通过专业GP网络去发现创新，而不是由国资自己直接定义创新。

浙江正在尝试回答一个长远问题：当国资成为一级市场主导力量，中国创投如何持续保有发现和支持创新的能力。