【IPO速递】华恒生物二闯港交所：价格战硝烟弥漫，盈利困局难解

近日，A股科创板上市公司华恒生物（688639.SH）再度向港股市场发起冲刺，在港交所更新了招股说明书，计划登陆港交所主板，华泰国际担任独家保荐人。

华恒生物曾于2025年9月底首次在港交所递表，但随后招股书失效。公司早在2021年4月便已登陆A股科创板，过去两年股价大幅下挫，目前市值仅剩约69亿元人民币。

华恒生物的前身成立于2005年，是一家以合成生物技术为核心的国家高新技术企业。发展至今，公司主营业务覆盖范围广泛，包括氨基酸（丙氨酸系列、L-缬氨酸等）、维生素（D泛酸钙、D-泛醇等）、生物基新材料（苹果酸、熊果苷等），下游应用涵盖动物营养、日化护理、食品饮料、材料、植物营养等多个行业。

根据弗若斯特沙利文的资料，华恒生物是全球首家实现系列氨基酸（包括L-丙氨酸及L-缬氨酸）厌氧发酵法产业化的企业；以2024年收入为衡量标准，公司L-丙氨酸及L-缬氨酸的市场份额均位居全球第一。

截至2025年12月31日，华恒生物已与亚洲、欧洲及美洲主要市场89个国家的超过815名客户建立了稳定的长期合作关系。当年，公司来自境外的收入超过12亿元（单位：人民币，下同），占总收入比重为43%。

财务表现方面，华恒生物在过去三年陷入"增收不增利"的困境，盈利能力显著承压。招股书显示，2023年至2025年，公司分别录得收入约19.38亿元、21.78亿元、28.62亿元，但年内利润分别约为4.47亿元、1.85亿元、1.24亿元，呈逐年下滑趋势。

华恒生物业绩大幅下滑，核心源于行业进入产能过剩、价格内卷的周期阶段。2024年以来，L-缬氨酸、肌醇等核心品种迎来全行业扩产潮，叠加2022–2023年高价刺激下大量新进入者涌入，市场快速从供应偏紧转为供应过剩。供需格局逆转下，境内外竞争全面加剧，价格战愈演愈烈，直接拖累公司盈利表现。

根据招股书，华恒生物的收入主力——氨基酸系列（2025年收入占比71.9%）的平均售价在过去三年持续下跌，2025年跌至1.42万元/吨，较2023年跌幅达25.26%；维生素系列和其他生物基产品的平均售价更是暴跌，其中其他生物基产品平均售价从2023年的34.89万元/吨跌至2025年的2.31万元/吨，可谓相当惨烈。

行业价格战的负面影响已传导至华恒生物的毛利率层面。2023年至2025年，公司整体毛利率分别为40.4%、24.8%及20.8%，两年时间接近腰斩，成为利润大幅下滑的首要因素。

在氨基酸产品赛道，华恒生物面临着众多竞争者，包括梅花生物（600873.SH）、新和成（002001.SZ）、阜丰集团（00546.HK）、大成生化科技（00809.HK）等，与公司业务高度重叠。各大厂商为抢占有限的市场份额，价格倾轧现象愈演愈烈，进一步压缩了行业整体的利润空间。若供需失衡的格局短期内难以扭转，相关企业的盈利能力将持续承压，行业也将进入"内卷"加剧的阵痛期，寻找新的增长曲线成为破局关键。

从成长空间来看，华恒生物所处的赛道前景广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球生物基产品市场由2020年的228亿美元增长至2024年的421亿美元，复合年增长率为16.6%，预计将由2030年的801亿美元进一步增加至2035年的1,091亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为11.3%。

对于此次港股上市的募资用途，华恒生物计划将资金用于：加速全球化扩张及布局、合成生物使能技术及新产品与解决方案的开发、产能升级，以及补充营运资金及其他一般企业用途。

作者|遥远

编辑|Danna