万科的生死劫：王石郁亮的“家天下”

万科的自有资金对付市场的标准债，可以说已经花光了所有的力气，而险资就变成了万科不可承受之重。

2024年3月底，在万科的业绩说明会上，祝九胜未直接回应与险资关于债务展期的谈判结果。

但是感谢了国寿保险、平安保险、新华保险等各大保险公司对万科的支持，但是险资真的会支持万科吗。

在各大保险公司要行权的消息传出来之前，万科其实是做了一个动作的，就是把一笔6.5亿美元的美元债给还了。

万科可能是希望以此让市场坚定，万科依旧坚挺的信心，但是对于万科更知根知底的险资来说，就是另一幅场景了。

你难过的时候，我们把行权的时间给你延期了，你稍微有一点钱了，第一时间就去还了美元债，还充大尾巴狼提前还。

为什么是外债优先，而我们境内的非标债就得滞后，现在这个环境保险公司也有自己的压力，而且大家都是打工的，出了事情谁负责。

而且前脚刚还完了美元债，后脚就跑到我这边，求着自己继续展期了，2024年3月，万科郁亮及深圳地铁的高层，同各大保险公司谈判。

包括新华资产、中国太保、太平保险、泰康保险等，有消息人士透露，万科此轮商谈的重点并非对债务进行展期。

而是希望几家险资不要提前行权，继续履行合同，直到贷款到期，而保债计划的贷款到期的时间短则5年，长则为10年甚至是更久。

万科这是希望各大险资与万科共进退，同患难，但是如果万科闯关失败，那么各大险资就得给万科陪葬了。

险资也确实是这么想的，谈判桌上有的选择提出继续履约的条件，是万科增加资产的抵押，缩小风险的敞口，万科方面暂未配合。

在与万科交涉的过程当中，险资人士认为，万科在处置资产方面不够积极，不主动向债权人披露资产处置的安排，多次反馈资产卖不出去。

险资人士还透露，与万科相关的保债计划，每家的总额都有数十亿元，不要说大头新华保险了，任何一家险资选择提前行权的话，万科大概率会因为无力还债而正式违约。

所以现在的难点就摆在险资面前，你要行权的话，那你大概率是打响了万科暴雷的第一枪，结果呢，可能是万科立马给你躺倒，挤兑潮蜂拥而至。

万科实质违约，那么自己的债能拿回多少呢，但是如果你不行权的话，一旦万科闯关失败，自己的银子也肯定是灰飞烟灭。

险资之前愿意借钱给万科，有一层因素是因为万科有一个好的干爹，俗话说人死债不烂，父债子来还。

万科的大股东深圳地铁集团，可是被誉为全国最赚钱的地铁公司，而深圳地铁的背后站的是深圳国资委。

2023年11月，当时在回应万科债务压力的时候，深圳国资委就做出了表态，如果需要或遭遇极端情况，有充分信心、足够的资金、资源和工具。

通过项目合作、优化股权投资结构，债券认购、协调金融机构融资等一切可能的，市场化、法制化手段，帮助万科积极地应对。

要知道，深圳国资委的资产突破5万亿元，营业收入突破1万亿元，控股的千亿骨干国企就有十家，上市公司更是达到37家。

小小的万科，那不是手拿把掐的，但是情况好像也并非如此，因为背靠深圳国资委的不止万科一家，还有平安、金地集团、华南城等一众的企业。

按照深圳国资委的说法，最终是要市场化和法制化的解决问题，直接给钱，直接下场，是市场化吗，是法制化吗，锣鼓听声，听话听音，你仔细品。

而且不要看他怎么说，要看他怎么做，根据澎湃2024年2月19号的报道，华南城控股有限公司，一笔到期的债务和一笔到期的利息无法偿还，已经构成了实质的违约。

未偿还的本金合计达到11.12亿美元，而华南城的大股东是深圳市特区建设发展集团，简称深圳建发，深圳建发可是深圳国资委的亲儿子。

和万科的大股东深圳地铁可以算是兄弟关系，如果论起辈分来，华南城和万科可以算是堂兄弟的关系了。

华南城债务违约，当干爷爷的深圳国资委可并未出手，那么对于万科，深圳国资委下场出手的依据又在哪里呢。

而且在深圳国资委这个干爷爷看来，深铁入股的这个万科绝对是个赔钱货，深铁入股万科合计花费了660个亿，累计获得的分红是209个亿。

持股的成本大概在20块四毛七，但是万科目前的股价已经不到九块了，持股的浮亏在250多个亿。

深圳人口才多少，1800万，深圳平均的地铁票价才两块三，深圳地铁这个亏损，够所有的深圳人免费坐地铁坐两年了。

深圳国资委每每看到万科这个股价，估计都得倒吸一口凉气，那干爷爷呢，是有钱，但是家里面人多，吃喝用度也多，再加上政策限制，不一定能出手。

而当干爹的即便是想出手，但是心有余力不足，深圳地铁前几年靠着年入百亿，在各个城市地铁集团那里可以说是风光无限。

但是这钱也并不是深圳地铁卖票卖出来的，而是靠着地铁加物业的运营模式，得到的其他收入，其主要盈利利润来自于，站城一体化商业开发的投资收益。

说白了深铁是做地铁上盖地产收租的模式，只不过因为深圳地铁拿地的价格足够便宜，所以前些年的盈利水平那是相当的不错。

本质上深圳地铁也是一个房地产公司，这也是当年深圳地铁入主万科的动因之一，只是当经济下行，深圳地铁这套模式的盈利水平也在锐减。

2022年，深圳地铁的净利润是8.6个亿，比2021年已经减少了70%，而2023年的1月到9月，深圳地铁站城一体化的开发收入，比2022年的同期又减少了73.04亿元。

利润是多少呢，五个多亿，不过还是负的，2024年3月，万科旗下商业公司拟在公开市场借债，深圳地铁喊话拟认购金额约为10亿元。

但是一个拟字耐人寻味，你可以看到深圳地铁的纠结与挣扎，也可以看到深圳地铁内部的撕裂，十个亿对于现在的深圳地铁已经是很大的一笔钱了。

但是真的投了，对于万科的债务规模来说，估计也是泥牛入海，万科真的没法救了吗，按说还有屡试不爽的套路可救万科，那就是债转股。

险资的非标债和部分的标准债，都可以对偿债的时间、金额、方式等等重新达成协议，或者直接进行债转股，把债务变成股票。

这样就等于是把利息抛给了市场，这样不但能够恢复正常的生产，还能够达成可持续的经营目标，如果从穿越周期的角度来看，万科可能还是优质资产。

这样一来不是一举多得吗，但是当万科的股东真的有人愿意吗，万科在王石时代践行的就是可以有大股东，但是大股东只有财务投资的权利，没有干预企业经营的权利。

91年股改之后，万科的股权就变得非常的分散，没有绝对的大股东，公司的一切都由管理层说了算，当年的宝万之争，就是因为万科的股权极度的分散。

宝能系公司在二级市场疯狂的扫货，一度扫货达到了万科总股本的接近24%，跻身第一大股东，而这个第一大股东，立马就引起了万科管理层的反弹。

万科直言不欢迎宝能，要将宝能赶出去，按道理来说，这是非常无视规则的说法，开门做生意，你能卖我就能买，买多了你又不认账，属实就有点不地道了。

不过最终王石是做成了，最后高层出面，宝能出局，深铁接盘，代价呢，是王石也得走人，不过即便是深铁接盘，即便你是国资，万科的管理层也不会让你的持股超过1/3。

因为超过1/3就拥有一票否决权了，可以实际上的干预企业的决策了，深铁一度持股达到29.38%，这立马就让万科的管理层充满了危机。

因为再增持四个点，管理层就面临被掣肘的风险了，于是2019年、2023年，万科两次在公开市场配售股票，强行将深铁的持股份额降低至27.18%。

股东靠边站，管理层才是万科的核心，这是万科在王石时代就一直流传下来的，上市之前，万科其实就是深圳国资委下面的子公司。

为了摆脱深圳国资的控制，上市之后王石就大规模的增发股票，稀释大股东的股权，最终深圳国资变成了财务投资人，没有丝毫的话语权。

不尊重股东，包括大股东，这是万科一向的表现，深铁入主万科之前，万科的大股东是华润，但是引进深铁、成立管理层的持股计划。

不仅不向公开市场披露，甚至没有提前知会一下华润，而结果就是华润的高层直接翻脸，要求万科停牌。

所以说实话，当万科的股东，尤其是大股东是挺憋屈的，只是时代变了，当年把自己当做香饽饽的万科，看谁都觉得是觊觎自己的控制权，对谁都是防一手。

现在呢，自己变成了半老徐娘了，缺钱用了，再想拉金主们做股东可能就没那么容易了，金主们也不傻。

这么多年，万科的管理层到底捅了多大的资金窟窿，所谓的三好生、优等生，内部有多少不堪入目的蝇营狗苟，各种对万科管理层的举报是不是真的。

我真当了股东，难道还是你郁亮说了算吗，现在的管理层要不要大换血，这些都是要考虑的，所以如果是你，你会愿意债转股吗。

最后最要命的，输血和造血哪个重要，明眼人都能看得懂，所以不管是谁，即便救得了万科一时，他能救万科一世吗。

如果万科是个垂死之人，那么最正确的选择叫做止损，万科大股东、债主、险资，如今大家都已经坐上了牌桌。只不过放在他们面前的这副牌能不能打，怎么打，在当时彻底陷入了僵局。