国仪量子科创板上会！亏损3.6亿元，量子业务还未放量

5月11日，国仪量子技术（合肥）股份有限公司（简称国仪量子）将上会。

《摩斯IPO》研究后发现，国仪量子未分配利润亏损3.6亿元，但董监高薪酬极高。公司核心技术源自中科大，监管密切关注公司是否依赖中科大、专利是否存在纠纷、是否主要靠并购扩展业务、是否具备自主研发能力。

同时，公司电子显微镜系列贡献过半收入，量子信息技术与自旋共振系列仅占30%出头，尚不足以支撑“国产量学第一股”估值溢价。

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1持续亏损，高管却高薪

国仪量子专注于高端科学仪器的研发，侧重产业化落地的量子精密测量，简单来说就是给微观世界打造一把"高精度尺子"。

高端科学仪器行业具有市场规模大、细分领域多、单品市场空间小的典型特征。

全球市场参与者众多，既包括赛默飞、丹纳赫、安捷伦等横跨仪器、试剂、耗材、软件及服务的全领域巨头，也涵盖布鲁克、麦克默瑞提克等深耕电子顺磁共振波谱仪、气体吸附分析仪等细分赛道的龙头企业。

从全球竞争格局来看，科学仪器市场高度集中，欧美企业凭借深厚的技术积累与品牌优势占据主导地位，尤其在高端仪器领域，国际巨头近乎形成垄断。

根据2024年全球上市仪器公司营收排名，市场呈现“一超多强”格局：赛默飞年营收超400亿美元，丹纳赫、蔡司等均突破100亿美元。

国仪量子与赛默飞、布鲁克等百年品牌相比，在历史积淀、产品矩阵完整度和品牌认知度上仍有明显差距。

据最新招股书，国仪量子2025年实现营业收入约6.66亿元，同比增长约33%；净亏损为-579.72万元，较上年进一步收窄。

2023年至2025年，公司主营业务收入从3.90亿元增至6.63亿元，三年复合增长率接近30%。2022年至2025年，公司扣非净亏损分别为-1.68亿、-1.69亿、-1.04亿和-1887.80万元。

值得注意的是，虽然经营现金流在2025年已回正，但公司整体仍处于亏损状态。截至2025年末，合并报表未分配利润为-3.6亿元，未弥补亏损的“窟窿”依然不小。

国仪量子在问询函回复中解释，亏损主要因为市场导入阶段，销售规模尚需逐步增长；高端科学仪器为技术密集型行业，行业特性决定高研发投入；股权激励带来的股份支付费用。

从财务数据看，报告期内研发费用率曾一度高达75.34%，期间费用率最高达到140.64%。

公司亏损的同时，董监高及核心技术人员的薪酬却极高。2025年，公司董事、监事及高级管理人员的薪酬总额为1216.6万元，较2024年进一步上升。

其中董事长、总经理贺羽的年薪为96.4万元；董事、副总经理张伟的薪酬为193.4万元；副总经理李建民153.4万元、曹峰136.3万元、许克标101.8万元；核心技术人员石致富薪酬为138.5万元；财务负责人李权刚薪酬为111.9万元。

2 与中科大关系密切

根据招股说明书，国仪量子的核心产品包括量子信息技术与自旋共振、电子显微镜、气体吸附分析和随钻测量。客户群体主要为高校、科研院所（用于基础科研）以及企业客户（用于工业质检与工业应用研发）。

从技术渊源来看，国仪量子创业时的核心技术源自中科大，2017年9月，中科大与杜江峰团队通过《技术移交确认书》，将4项专利及1项专有技术转移给国仪量子前身国仪有限，为公司的技术起步奠定了基础。同时，国仪量子有27项专利是继受取得。

值得关注的是，2025年4月，公司创始人之一杜江峰通过挂牌转让方式，将其全部股份退出国仪量子。

从人员构成来看，公司研发团队中曾有7人在中科大任职。并且公司管理层共8人，其中3人与中科大存在联系，包括董事长兼总经理贺羽、董事兼副总经理张伟、副总经理许克标，均曾在中科大就读。

同时，中科大通过全资子公司科大控股间接持有国仪量子14.75%的股份，是国仪量子的重要外部股东。

国仪量子背后具有浓厚的“中科大基因”，这也引来了监管的重点关注：公司的技术与运营，究竟在多大程度上依赖中科大？在本次上市审核中，监管也在问询函中提及，国仪量子拥有的各项专利技术是否与中科大存在纠纷或潜在纠纷；公司是否主要通过并购扩展业务，公司是否拥有持续发展的相关技术储备、自主研发和持续创新能力。

值得注意的是，国仪量子确实还进行着频繁的并购，横向方面，凭借收购上海锆智、金埃谱相关资产包引进相关行业技术专家，公司通过消化吸收再创新拓展出电子显微镜和气体吸附分析两大业务板块；纵向方面，通过收购汇鼎仪器、纳境粒子引进了更高水平的电镜技术团队，实现了从钨灯丝扫描电镜到场发射扫描电镜、双束电镜等中高端电镜产品的关键突破。

根据申报材料，报告期内公司存在与中科大、浙大等主体之间的关联交易。国仪量子解释称，发行人向其销售的主要产品包括量子信息技术与自旋共振系列、电子显微镜系列、气体吸附分析系列等科学仪器设备及相关配件，均属公司主营业务，交易双方基于自身真实业务需求，具备商业合理性和必要性。

可见，国仪量子的技术成长路径，并非纯粹的自研，而是一条自主研发与外部并购双轨并行的道路。

3 “量子”成色几成？

而从业务结构来看，国仪量子眼下更像是一家“高端科学仪器”公司。

具体到产品层面，电子显微镜系列正处于国产替代的浪潮中，正在快速抢占市场份额。然而，科学仪器行业的单一客户复购率天然偏低，这意味着公司的整体增长在很大程度上依赖于不断拓展新客户。电镜业务虽然稳健，但天花板并不算高。

与之形成对照的是量子信息技术与自旋共振系列——虽然毛利率较高、技术壁垒更强，但目前仅占主营业务收入的30%出头，尚不足以支撑“国产量子第一股”所对应的估值溢价。

在基本面尚未实现盈利之前，估值的核心分歧将集中于两个问题：量子业务何时能从“概念”走向“放量”，真正撑起营收的半壁江山？电镜业务又能否在国产替代窗口期结束后，持续保持增长动力？

更值得关注的是，除了上述主线产品，公司多条产品线近年来的表现并不理想。随钻测量系列报告期内收入分别为5,875.28万元、3,728.63万元和3,108.86万元，连续三年下滑，累计跌幅接近一半。气体吸附分析系列收入几乎未见增长。物联网及其他系列收入也在报告期内持续下滑。

这些信号表明，国仪量子的增长引擎尚未形成齐头并进的格局，而更多依赖电镜单点支撑，这无疑为它未来的估值逻辑增添了更多不确定性。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）