三棵树，赌你枪里没有子弹

文/十一弟

2025年，三棵树看起来打了一场漂亮的翻身仗。

作为国产涂料行业龙头，它交出了一份明显反弹的成绩单——

整体营收125亿，小幅增长了3%。

到手净利润接近8亿，大幅增长了133%。

房地产行业还在深坑里趴着，但三棵树的经营业绩，已经重回增长了。

无论是营收规模，还是盈利，都在去年创下了历史新高。

三棵树的主营业务，是生产销售墙面漆、防水卷材、地坪、保温、胶粘剂、基辅材等建筑材料。

去年，它的125亿营收里——

家装墙面漆销售收入34亿，工程墙面漆销售收入39亿；

基材与辅材销售收入37亿，防水卷材销售收入10亿，装饰施工业务收入3亿。

三棵树的整体毛利率，维持在很高的水平，超过了三分之一。

比如，去年卖了34亿的家装墙面漆，产品毛利率接近51%；

工程墙面漆的产品毛利率，也在37%以上。

但上百亿的营收规模，最后赚到手的净利润不到8亿，净利率6%。

作为行业龙头，三棵树在去年重回增长，经营业绩足够有排面。

不过，十一弟赌它的枪里没有子弹。

反映在财务报表上的营收和利润，只是一堆数字。

更重要的是业绩含金量——

这取决于在业务经营中是否赚到了真金白银，手里有没有攒下足够的现金储备。

对于投资原则，查理·芒格曾经讲过——

“最理想的公司，每年创造的现金高于净利润，能为所有者提供大量可自由支配的现金。”

说得更直白一些，利润是企业算出来的，现金才是赚出来的。

十一弟查了下，到去年，三棵树持有的现金资源，还不到15亿。

这15亿货币资金里，有将近10亿属于受限制资金——

主要是应付票据保证金、信用保证金、履约保证金、融资保证金、诉讼冻结资金等。

也就是说，它手上能自由支配的现金，不足5亿。

全年营收超过125亿，到手净利润接近8亿。

结果到年底，手里能用的资金，只有区区5个亿。

这就是国产涂料行业龙头老大的业绩含金量。

京东曾经熬过漫长的亏损期，持续亏损的前提下，仍然需要不断投入。

可它却还是能一直坚挺地活着，而且越干越大。

刘强东当年就讲过——

“对企业经营来说，现金流比净利润重要得多。”

“有净利润的企业有可能会倒闭死掉，但有现金流的企业不会死。”

三棵树账上的15亿现金，需要扛住巨大的资金压力——

它有接近20亿的应付票据，34亿的应付账款，以及2个多亿的其他应付款。

上市公司还从银行贷款了32亿。

其中，将在一年内到期的银行借款，就有19亿。

三棵树有相当一部分营收，是趴在财务报表上的应收账款，没能变成回款现金。

到去年，它名下的应收账款规模，接近44亿，占到全年营收比重的三分之一以上。

上市公司对这些应收账款计提了大约16亿的坏账损失。

这些应收账款里，由于一部分无法收回，最后又变成了预付购房款。

房地产下行，开发商暴雷，资金吃紧。

从三棵树采购的涂料建材，拖欠的货款付不出，只能拿一部分房产抵债。

到去年，三棵树账上已经累积了6个亿的预付购房款，并计提了2个亿的资产减值。

所谓的预付购房款，就是上市公司把开发商拖欠的货款，转成了购房款。

但用于抵债的房产，还没有确权到上市公司名下。

全年四成的营收，是趴在财务报表上的应收账款，还有一部分变成了预付购房款。

这种财务状况下，手里还想攒下现金储备，几乎不可能。

三棵树确实财技了得，不服不行——

靠着账上不到15亿的货币资金，其中能自由支配的现金还不到5个亿。

它硬是扛住了名下56亿应付款项、32亿银行贷款的流动性压力，简直是奇迹。

这点钱放在其他任何企业手里，恐怕都会周转不灵，早就被压垮了。

红顶商人胡雪岩，讲过他的经商秘诀——

“做生意要以小博大，十万银子做百万的生意。”

“八个坛子七个盖，盖来盖去不穿帮，这就是本事。”

不过，干企业是跑马拉松，比的是耐力和平稳，而不是百米冲刺，追求一时的速度与风光。

下行周期里，就算财务报表再怎么华丽好看，也替代不了手里攥着真金白银带来的安全感。

过去活着，跟今后还能活着，没什么必然联系。

中了一次奖的人，不会一直中奖。