连续两日溢价抢筹 中信系悄然入局华谊兄弟

来源：中国证券报

5月6日，京东资产交易平台上，王忠磊名下持有的190万股ST华谊无限售流通股再度落槌。竞得方依旧是珠海横琴天晟股权投资合伙企业（有限合伙），成交价370.87万元，折合每股约1.952元，略高于当日收盘价1.95元。

就在前一天，这家中信旗下的股权投资平台才以358.26万元拍下王忠磊持有的180万股，折合每股约1.99元，较4月30日二级市场收盘价1.82元溢价超过9%。

横琴天晟已通过司法拍卖合计拿下ST华谊370万股，令市场侧目。而这可能仅仅是个开始——根据拍卖安排，王忠磊名下另有760万股（约占总股本的0.27%）于5月6日至9日分四笔陆续上拍。若横琴天晟延续当前扫货节奏，中信系资本将在这家资不抵债的昔日影视龙头中积累起一个不容忽视的持股体量。

5月6日收盘，ST华谊涨超7%，报1.95元/股。

连续溢价成交

这笔司法拍卖源于两起独立案件。因华谊兄弟公司无力偿还1140.5万元广告合同债务，债权人北京泰睿飞克科技有限公司以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由，向法院申请对华谊兄弟进行重整。2026年4月23日，浙江省金华市中级人民法院裁定启动预重整程序。此外，因王忠磊个人债务纠纷，其所持1130万股公司股票被江苏省苏州市中级人民法院司法拍卖，分六笔在京东资产交易平台挂出。

5月4日开拍、5月5日落槌的首轮拍卖，是本次股权处置的首场交易。180万股起拍价240.66万元，折合每股1.337元。开拍后竞价氛围急速升温，多次出现截拍前10秒内的突击出价。80轮叫价、56次延时后，横琴天晟以358.26万元竞得，折合每股成本1.99元。

5月6日，横琴天晟再度出手。190万股成交价370.87万元，折合每股成本约1.952元，同样高于二级市场价格。连续溢价竞得，释放明确信号：战略建仓、有备而来。

公开资料显示，珠海横琴天晟股权投资合伙企业（有限合伙）背靠中信系资本，在困境企业重整领域素有布局。在ST华谊4月23日启动预重整的时间窗口，中信系资金以法拍为通道吸纳筹码，市场自然将其解读为押注重整前景的早期信号。

从“中国影视第一股”到资不抵债

2009年10月30日，华谊兄弟登陆深交所创业板，成为国内首家影视娱乐上市公司。上市首日收盘报70.81元/股（盘中最高达91.8元/股），公司多位明星股东一日晋升亿万富豪；2015年巅峰时期市值突破900亿元。此后数年，公司构建起覆盖电影制作、院线发行、艺人经纪、IP开发的全产业链，王忠军一度公开表示要“对标迪士尼”。

2014年，为解决业务单一化问题，华谊兄弟提出“去电影化”战略。但公司选择的路径不是培育新的内容力量，而是大举进军与影视主业相去甚远的文旅地产。郑州、苏州、海口、长沙……实景娱乐项目在全国铺开，仅郑州电影小镇一地的总投资就预计高达45亿元。影视公司本是轻资产的内容生产机构，文旅地产却是重资产、长周期、高运营门槛的生意。大量实景娱乐项目从落地之初就陷入亏损，不但未能成为“现金牛”，反而化作吞噬现金流的沉重包袱。

此外，资本运作上的冒进直接触动了财务底盘。为短期绑定明星与导演资源，公司于2015年以天价收购东阳浩瀚、东阳美拉等明星工作室，签下高额业绩对赌协议。短期看似锁住了核心人才，实则提前透支了未来利润。对赌期内，业绩承诺无法完成，巨额商誉减值逐年计提。2018年，公司出现上市以来首次亏损；2019年亏损规模进一步扩大，亏损额近40亿元。

内容生产能力的流失，也在一定程度上动摇了公司安身立命之本。随着冯小刚创作影响力减弱，公司未能有效培育新生代导演梯队。当互联网平台和短视频内容重塑行业格局，公司昔日依托院线发行构建的护城河已不复存在。

上述危机体现在财务上则是连续八年的亏损。自2018年至2025年，华谊兄弟连续八年亏损，累计亏损超80亿元。2025年全年营收仅3.10亿元，同比下滑33.43%。2026年一季度，营收同比再跌40.88%，降至6262万元；归母净资产转负，至-1146万元，陷入资不抵债状态。34个银行账户遭冻结，逾期债务超5600万元，资产负债率高达98.03%（2026年一季度末）。4月30日，因连续三个会计年度扣非净利润为负且审计提示持续经营重大不确定性，公司股票正式更名为“ST华谊”。

实控人王忠军、王忠磊所持股份早已全部司法冻结，合计仅占总股本的8.26%。曾经身家百亿的影视大佬，如今因一笔1140万元的债务，所持股份就被司法拍卖；数年间，二人多次被法院下达限制消费令。

法拍股缘何有溢价？

回到困境公司价值重估的本源，溢价本身就蕴含着一组更为复杂的专业逻辑。博雅春芽投资董事长赵伟栋对中国证券报记者表示，ST华谊某种程度上是文化传媒行业首家尝试通过化债重整模式来解决主业萎缩、增长乏力等历史问题的公司。若真能通过市场化、法治化的方式将此种模式跑通，将为行业内同类困境企业探索出一条摆脱困境的可行路径。

溢价法拍背后，是三重底层逻辑的叠加。

第一重，是经典的困境反转型投资。司法重整不同于破产清算，其目标恰恰是挽救企业、恢复持续盈利能力。一旦重整成功引入产业投资人，通过债务豁免和历史包袱出清，公司财务状况可在短期内发生质变。中信旗下横琴天晟此次拍下370万股，或是基于这样的困境反转和破产重整预期。

在赵伟栋看来，ST华谊过往的作品积淀、行业口碑及隐形文化资产具备稀缺性，这种价值低估、超跌反弹与重整预期的叠加，为资金提供了用市场化方式进行风险定价的可能性。

第二重，涉及潜在的控制权博弈。 当前，王忠军、王忠磊合计持股已降至8.26%，若后续全部拍卖落地，将进一步降至7.86%。公司已在公告中坦承，“可能存在控制权不稳定的风险”。预重整期间，实控人持股被司法拍卖持续稀释，客观上为具有产业背景的战略资本入局打开了窗口。

第三重，源于司法拍卖工具本身的特性。司法拍卖所得股份为“干净”的无限售流通股，不受质押、冻结限制，不仅交易数量明确，且仅存在六个月的锁定期。对于机构而言，通过二级市场竞价方式吸筹，不仅受ST个股单日买入额度限制、推高持仓成本，还极易触碰合规红线。相比之下，司法拍卖在法律框架内、由人民法院主导公开进行，机构可在所有环节均具可追溯性的“干净交易”中，一次性获取足额筹码；其付出的溢价，本质上是对司法效率与流动性的合理对价。