卖得越多赚得越少，影石被大疆“逼到了墙角”

日前，影石创新交出了登陆科创板后的首份完整年报。

2025年，这家占据全球全景相机市场份额超65%的细分龙头，实现营收97.41亿元，逼近百亿。然而，与高增长的营收显著背离的，是其归母净利润同比下滑6.62%，仅为9.29亿元。

2026年第一季度，这种“增收不增利”的势头被进一步拉大。单季实现营收24.81亿元，同比增长83.11%，但归母净利润却同比大跌52.02%，仅剩8462万元。

面对利润失速，影石创新创始人刘靖康在公开信中坦言，这是公司主动选择的战略性亏损。

但这份“主动”背后，在业内人士看来，或许源于行业巨头大疆发起的全方位打击。

伴随着大疆在全景相机与运动相机领域的步步紧逼，甚至因核心研发人员跳槽而引发的专利诉讼，市场对影石创新的未来产生了诸多担忧，有声音甚至将其处境与曾经风光无限、如今市值暴跌99%的GoPro相提并论。

投资者们也纷纷用脚投票。自去年9月创下377.77元/股的历史高点后，影石创新的股价便一路震荡下行。截至今年4月底，股价已跌至190元附近，较最高点近乎腰斩。

卖得越多，赚得越少背后

影石创新在2025年全年实现营收97.41亿元，同比增长74.76%。其中，消费级智能影像设备（含全景相机、运动相机等）贡献了85.16亿元，占比高达87.42%。

营收逼近百亿之余，利润却在减少。2025年，影石创新归母净利润为9.29亿元，同比下滑6.62%；扣非净利润8.50亿元，同比下降10.09%。2026年一季度，归母净利润骤降至8462.02万元，同比腰斩。净利率更是跌至仅1.31%，而在2024年，这一指标曾达到17.8%。

导致利润水平大幅下滑的首要因素，是毛利率的持续走低。2025年，由于存储芯片等核心元器件价格大幅上涨，叠加市场竞争加剧导致产品无法轻易提价，影石创新的整体毛利率从2024年的52.20%滑落至45.74%。第四季度，作为传统消费旺季，毛利率更是探底至37.53%。

为了维持销售增速，影石创新在营销与研发两端开启了“双线烧钱”模式。2025年，其销售费用达16.79亿元，同比大增103.31%，增速远超营收。公司在“双十一”、“双十二”期间祭出大幅降价的促销策略，例如Insta360 Ace Pro直降1400元。“以价换量”的打法，直接推高了获客成本。

研发端的投入也很激进。2025年，影石创新研发费用15.30亿元，同比增长约97%，超过此前三年总和。2026年一季度，单季研发费用4.65亿元，同比增速超100%。这些资金被砸向了全景无人机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类以及定制芯片的开发。

伴随高强度的资金消耗，影石创新的现金流状况出现恶化迹象。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-14.71亿元，去年同期为-3.81亿元。“失血”的背后，是存货规模的快速膨胀。截至2025年底，公司存货账面价值飙升至29.19亿元，增幅达191.88%。2026年一季度末，进一步攀升至37.94亿元。2025年，消费级产品的生产量较销售量多出约85万台，产销率出现明显缺口，存货周转天数从100.95天拉长至133.46天。

财报发布后，刘靖康发布《致投资人信》。他在信中承认在内部“矩阵化”发展过程中存在效率降低的问题，并坦言研发投入高并不代表效率高。他试图向市场传达，眼前的利润收缩是为了换取长期壁垒，云台相机、全景无人机等新品类将在未来一年内上市并进入收入贡献期。

然而，在资本市场上，GoPro的前车之鉴历历在目。这家曾经定义了运动相机时代的公司，在尝试跨界无人机遭遇重挫后，加之未能建立起深厚的软硬件生态护城河，市值从巅峰期的130亿美元跌至不足2亿美元。如今影石创新在全景相机基本盘受到挑战、又重金杀入无人机赛道的路径，让部分投资者看到了相似的危险信号。

大疆打到家门口

存储成本上涨是不可抗力，但大疆的全面压境，引发了影石创新的全面危机。

一直以来，大疆在无人机领域占据绝对霸主地位，而影石创新则在全景相机这一细分赛道闷声发大财。随着大疆凭借其在飞控、云台、图传等底层技术上的深厚积累，开始向运动相机及全景相机领域进行技术外溢，一场巨头与细分领域龙头的不对称战争正式打响。

大疆的攻势是全方位的。在运动相机市场，大疆的Osmo Action系列经过多代迭代，已逐步缩小甚至在部分地区超越了GoPro的市场份额。在影石创新赖以生存的全景相机领域，大疆于2025年7月推出了首款8K全景相机Osmo 360。这款产品凭借大疆的品牌背书、影像算法底蕴以及2999元的定价，在上市不到3个月内，便拿下了中国电商渠道49%、全球43%的市场份额，直接撕开了影石创新赖以生存的护城河。

面对体量是自己数倍、拥有从芯片到终端全产业链垂直整合能力的巨头，影石创新感受到了前所未有的压力。

为了反制，影石创新选择直捣大疆的核心腹地，进军无人机市场。2025年12月，影石创新正式发布了全球首款8K全景无人机“影翎A1”。这不仅是为了拓宽产品边界，更是一种在战略上试图与大疆形成交叉牵制的防守反击。

为了快速补齐在飞控、图传和避障等无人机核心技术上的短板，影石创新开启高薪“挖角”模式。2025年影石创新研发人员数量大增59%，其中包含多名从大疆离职的核心研发人员。

靠着外部人才输入的激进策略，让旗下产品得以快速成型，但也埋下了巨大的隐患。2026年3月，大疆正式起诉影石创新，涉及6项涵盖飞控、结构、影像处理的核心专利权属纠纷。大疆主张，这些专利是前大疆员工在离职不满一年内完成的，内容与原岗位任务密切相关，应属大疆的职务发明。

这起诉讼的结果，对影石创新的新业务布局至关重要。如果败诉，不仅前期的巨额研发投入可能化为沉没成本，其全景无人机业务的合法性也将受到打击。

目前，影石创新的无人机业务仍处于烧钱阶段。2026年一季度，该业务营收占比不足5%，且单季预计亏损达1.6亿元。大疆则迅速推出了首款8K全景无人机DJI Avata 360，起售价定在极具杀伤力的2788元，进一步对影翎A1形成价格压制。