五粮液的大戏，只是拉开序幕

4月30日，赶在五一假期前最后一个交易日，趁着全国人民准备出门旅游的当口，五粮液甩出了多份公告。

其中最重要的是2025年年报、2026年一季报，外加一份“前期会计差错更正”。

有人形容，五粮液用“过山车式”的财报，戏耍了投资者两次。

数据是这样的——

据公告，五粮液基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。

2025年全年，营收405.29亿元，暴跌近55%；归母净利润89.54亿元，暴跌近72%。

然而，2026年一季度，营收228.38亿元，同比增长33.67%，净利润80.63亿元，同比增长82.57%。

尽管已经跌至2020年的水平，但一个季度营业收入与2025年上半年持平，利润几乎追平了去年一整年。

但是，五粮液的游戏可能远未结束。

一方面，那些趴在账上的合同负债、其他流动负债，像一座巨大的蓄水池，为未来利润留足了“放水”空间。

但对于五粮液的新任管理层来说并不好操作。

在当下白酒行业下行的大环境下，五粮液如果业绩恢复高速增长，那么2025年的调整似乎很难自洽。但如果不去兑现业绩，恐怕这次费尽周章的调整又是给他人做嫁衣。

另一面，如此大规模的修改业绩，会计差错更正是否合规？投资者能否索赔？这也成为了市场的讨论重点。

这些问题，像一把悬在头顶的刀。

可以预见，五粮液的大戏只是拉开序幕，故事，还长着呢，后面只会更精彩！

1、为未来留足利润空间

在"前期会计差错更正"的公告中，五粮液把2025年前三季度的营业收入，从609亿砍到306亿；归母净利润，从215亿砍到65亿，净利润下修幅度达到70%。

同时，公告中还有一句重要提示："不影响现金流量表列示"。

换言之，调了营收和利润，但是钱还是留在公司。

但是消失的钱去了哪儿？

从资产负债表来看，主要流向了其他流动负债科目，转为一笔公司还没真正履约完毕的短期负债。

这个科目主要用于归集那些无法被归类到其他标准流动负债项目中的短期债务。

在原版披露里，其他流动负债在2025年前三个季度末分别只有5亿、4亿、4亿，加起来不到13亿。更正之后，三个数字变成了190亿、277亿、278亿。

考虑到税金及附加这一项，更正前后分文未动。

这意味着经销商的钱确实打了，酒确实发了，税确实缴了，一整套真实的商业动作都走完了。

只是，这部分酒此刻很可能正堆在全国各地经销商的仓库里，等着被卖出去。

除此之外，五粮液资产负债表另一个科目同样值得关注，那就是合同负债。

大家知道，合同负债就是经销商的钱已经到账，只是五粮液还没有把货发出去。因此，合同负债也被形象地称为业绩蓄水池，可以提前判断五粮液未来的收入趋势。

2025年年末，五粮液的合同负债高达134.60亿元，2026年一季度进一步提升至141.38亿元。

在头部企业中，贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖几乎均呈现逐步走低的态势，其中贵州茅台和洋河股份甚至合同负债出现腰斩。

而五粮液合同负债“背道而驰”的暴涨就显得格外突兀。

值得一提的是，白酒行业通常是"先款后货+春节旺季备货"的节奏，所以多数酒企的一季度合同负债相较于前一年年报往往会下降，并且五粮液过去也一直是这样。

但是五粮液在2026年的一季报却又进一步提升，达到141.38亿元。这在全行业排在第一名，甚至比茅台还要高出110亿元，这同样显得不同寻常。

2、寒冬之下，五粮液进退两难

经过一顿操作之后，五粮液的新班子手里握着一把好牌：蓄水池满满，基数低得可怜，随便做做就是高增长。

但现实却并非如此乐观，甚至有些尴尬。

在过去两篇文章中我们反复提及一句话，“白酒行业已经暂时告别向品牌要利润，向市场要利润的时代”。

解释一下。

过去，白酒的生意链条很简单——经销商打款，公司发货，确认收入。

因为供不应求，所以酒企敢涨价；因为涨价预期，所以渠道愿意囤货，反正放着也能升值。

所以白酒的增长非常简单，两条腿走路：一是提价（向品牌要利润），二是加大出货量（向渠道和消费者要利润）。

品牌和市场双重共振，酒企一路高歌猛进。

但现在呢？消费需求萎靡，这时候再向渠道压货，渠道消化不了。

更糟的是，涨价底气没了，价格体系松动，有的酒企甚至开始降价，市场价比库存价还低，囤货等于赔钱。谁还愿意打款？

我们可以看到，在今年一季度，即便是茅台的“日子”也较为艰难。

于是问题来了：五粮液怎么办？

经过调整之后，五粮液的业绩已经回到数年之前。

如果严格按照审慎的标准，由于消费需求萎靡，短期内业绩不可能大幅增长，这很有可能失去行业第二的宝座。

而实际上，2025年经调整之后，五粮液的收入已经被山西汾酒超越。长此以往，这势必对品牌和股价产生影响。

但不增长，那么堆在其他流动负债和合同负债里的钱，又只能“为他人做嫁衣”，进退两难，空忙一场。

3、会计差错更正是否合规？投资者能否索赔？

五粮液同步砸出了一系列"安抚"动作，试图用股权操作对冲投资者的情绪，但是市场似乎并不买单。

五粮液在公告中提到，其更正依据是《企业会计准则第28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》（下称会计准则28号）和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19号——财务信息的更正及相关披露》。

由于规模巨大，甚至可以说是前所未有，市场反应强烈，对五粮液的会计差错更正是否合规以及投资者能否索赔展开讨论。

中新经纬在《五问五粮液：为何业绩大变脸？303亿营收为何凭空消失？》的文章中就聚焦于此。

段和段律师事务所权益合伙人张琦指出，此次财报业绩调整明显不合理，后续投资者还可针对虚假陈述提起民事赔偿诉讼，公司需承担投资者投资损失赔付责任。若查实主观故意造假，会对核心责任人采取市场禁入措施，极端情形下移送司法机关。

上海久诚律师事务所律师许峰表示，公告显示的信息存在虚假陈述的嫌疑，五粮液应该给出市场和投资者更加明确的解释，以排除虚假陈述疑问。如果无法做出合理的解释，可能监管层有必要介入查明，以保障投资者知情权。

许峰还表示，此次前期会计差错更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目。由于五粮液2025年一季报披露的时间为2025年4月25日(周五)晚，因此暂定在2025年4月28日到2026年5月1日之间买入五粮液股票，并在2026年5月1日后卖出或继续持有该股票的投资者，可发起索赔。