天博智能冲刺沪市主板：对头部车企依赖加深，产品结构单一，先大举分红再募资引质疑

近日，天博智能科技（山东）股份有限公司（以下简称“天博智能”）回复了上交所审核问询函。天博智能拟在上交所主板上市，募集资金20.57亿元。

天博智能是行业内知名的汽车热管理系统零部件制造商，并拓展了汽车声学部件等业务。公司主营产品主要应用于汽车领域，主要收入来源于汽车热管理领域。

财务数据显示，天博智能2023年至2025年营业收入分别为12.70亿元、16.93亿元和19.61亿元，三年复合增长率达24.2%；归母净利润分别为1.12亿元、3.23亿元和3.51亿元，2024年净利润同比激增188%。

不过，尽管业绩稳定增长，但公司在资产及收入规模、生产规模和研发投入及发明专利等方面和部分可比上市公司存在一定的差距。

天博智能最显著的结构性变化体现在新能源汽车业务占比的快速提升。2023年至2025年，公司新能源汽车车型收入占比从29.58%攀升至41.78%，其中智能水阀、AVAS等新能源专属产品成为增长引擎。

公司客户结构呈现头部集中特征。前五大客户销售占比从2023年的32.69%升至2025年的42.89%，意味着公司对头部车企的依赖加深，比亚迪连续三年稳居第一大客户，2025年销售占比达15.16%，奇瑞、长城、长安均为其主要客户。值得一提的是，2025年公司对比亚迪智能水阀销售收入骤降92.91%，原因系“比亚迪自产智能水阀，减少对外采购”，暴露出客户依赖风险。而整车厂普遍实行的年降政策，将对公司盈利能力造成较大压力。

产品结构单一风险也不容忽视。公司在热管理领域整体产品类型较为单一（主要生产调温器、电子水阀和温度传感器等产品，上述三类产品的平均单车价值量大致略超300元，2024年国内市场规模占整个热管理系统的比例仅为7.2%），目前热管理产品集中在水侧，且集成类产品出货量较小。而可比上市公司整体产品业务线较为多元，且大多覆盖多个行业领域。尽管公司正通过水侧集成产品、与德国埃格霍夫合资布局电子膨胀阀等方式拓展产品线，但短期内对细分品类的依赖仍将制约其天花板。

随着经营规模的逐步扩大，公司应收账款增长较快。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.4亿元、6.75亿元和5.69亿元，占流动资产的比例分别为29.43%、43.04%和31.34%，占比较高。公司坦言，由于近年来汽车行业竞争较为激烈，公司亦存在个别客户由于经营困难甚至破产导致出现实际坏账损失。如果未来市场环境发生较大不利变化或下游客户经营不善导致公司出现应收账款不能按期回收的情况，将对公司经营业绩造成不利影响。

值得一提的是，2022年至2024年，天博智能累计现金分红6.31亿元。而公司实际控制人吕新民、吕亚玮父子直接间接合计持有公司46.40%的股份，合计控制公司95.57%的表决权比例，处于绝对控股地位。按持股比例推算，吕氏父子从中获得约6.03亿元。

天博智能一边在IPO前夕大额分红，一边又计划向市场募集20.57亿元。这引发了市场对募资必要性的合理质疑，监管要求公司说明“分红款的主要去向”以及“募集资金的必要性”。