比特币财库的逻辑变了：Strategy"永不出售"承诺终结

Strategy正在悄然改写其比特币战略的核心逻辑，这家全球最大的企业比特币持有方宣布放弃坚守多年的"永不出售"立场，转向主动管理资产负债表，以最大化每股比特币价值。

在周二晚间的财报电话会议上，公司总裁兼首席执行官Phong Le明确表示，出售比特币以换取美元、或以此偿债，只要有助于提升每股比特币价值，均在公司考量范围之内。

这是Strategy自创始人、董事长Michael Saylor确立"永不出售"原则以来，首次公开宣告策略转向。

与此同时，Strategy公布一季度净亏损125亿美元，主要源于年初比特币价格大幅下跌。消息公布后，公司股票盘后跌超4%。

从“囤币”到“经营币”：战略逻辑的根本转变

Phong Le在财报会上的表态直接点明了新方向：我们不会再坐在那里说“永远不卖比特币”。我们希望成为比特币的净积累者——不仅要增加比特币总持仓，更重要的是提升每股比特币，因为我们认为这才是对MSTR股东长期最有价值的事。

每股比特币是Strategy用于衡量股东比特币敞口的非正式指标，反映每股所对应的比特币数量。该指标会随公司增持比特币、增发新股或出售比特币进行债务管理或回购而变动。Strategy今年以来的BTC收益率约为9%，即每股比特币持仓的增长幅度。

Saylor在同一电话会上以房地产开发商作类比，为新策略提供理论背书。他表示，若一家公司以每英亩1万美元买入土地，再以10万美元卖出，用所得利润购入更多土地，或用出售所得支付债务利息，没有人会认为这损害了房地产价值，也没有人会说这证明商业模式失败。“房地产开发公司的存在，本就是为了低价买入土地、高价卖出，”他说，“我们就像一家比特币开发公司。”

资产负债表压力浮现，美元储备已达22.5亿

Strategy的策略转变并非无迹可寻。去年12月，公司建立了美元储备，目前规模已达22.5亿美元，专门用于确保能够履行优先股股息支付义务及偿还债务利息。公司一直通过发行新股和债券为比特币购置提供资金。

截至一季度末，Strategy持有818,334枚比特币，总成本约618.1亿美元，平均持仓成本约为每枚75,500美元，占比特币总供应量近4%。今年以来，公司累计新增约63,000枚比特币。

一季度125亿美元的净亏损，直接反映了年初比特币价格下行对账面价值的冲击。在此背景下，单纯依赖被动囤积、不作主动管理的策略，显然面临越来越大的财务压力。

此次战略调整的核心，是公司评估自身表现的指标体系发生了变化——重心从"持有多少比特币"转向"每股代表多少比特币"。这一转变意味着，即便在特定情况下出售部分比特币，只要能够提升每股比特币价值，就符合公司的长期利益目标。