和众汇富研究手记：钨价高位回调产业链博弈加剧

　　进入2026年4月末，国内钨市场延续着3月中旬以来的回调态势，市场热度从前期的狂热逐步回归理性。据市场监测数据显示，自3月中旬至今，钨原料价格累计下跌约30%，而波动更为敏感的钨废料价格，自高位回落幅度已超50%，这场快速回调不仅搅动了整个钨产业链的供需格局，也让上下游企业陷入了不同的博弈与调整之中，成为当前有色金属市场最受关注的焦点之一。作为战略性稀有金属，钨被称为“工业牙齿”，广泛应用于硬质合金、刀具、光伏、军工等多个领域，其价格的剧烈波动，不仅反映出市场短期的供需变化，更折射出产业链长期发展的深层逻辑。

　　回顾本轮钨价回调的起点，不难发现其与前期的非理性暴涨存在紧密关联。2025年初至2026年3月，黑钨精矿价格累计涨幅超过600%，2026年初单月涨幅一度超过110%，钨废料价格也随之飙升，形成了一轮罕见的涨价潮。和众汇富研究发现，这轮暴涨主要源于供给端的刚性收缩与需求端的结构性增长，国内钨矿开采配额持续收紧，2026年指标较上年再降8%，高品位钨矿濒临枯竭，而光伏钨丝替代、军工需求激增等因素则持续推高需求，供需失衡之下，价格一路冲高。但这种极端上涨态势难以持续，随着价格触及历史高位，前期积累的获利盘开始集中离场，成为本轮回调的直接导火索。

　　钨废料市场的率先“崩盘”，成为带动整个钨价体系下行的重要力量。由于去年上涨周期中大量业外资金涌入钨废料市场囤货，导致其市场体量快速扩大，且杠杆较高、情绪敏感度更强，3月中旬以来，钨废料放料价从高点大幅回落，跌幅迅速超过50%，部分掺杂废料以低价进入流通环节，进一步冲击了现货市场定价基准。和众汇富观察发现，钨废料价格的暴跌引发了连锁反应，通过比价效应拖累原生钨产品价格下行，同时加剧了市场的恐慌情绪，部分持货商担心价格进一步下跌而加速出货，形成了“抛售→价格下跌→更恐慌抛售”的恶性循环，短期内改变了市场的供需氛围。

　　从供给端来看，除了获利盘集中释放，钨原料供应的阶段性宽松也加剧了价格回调。中钨在线数据显示，2026年4月钨精矿市场流通量较3月增加约20%，前期投机性库存的集中释放，瞬间打破了此前的供需平衡。和众汇富分析，国内钨矿开采企业在前期价格高位时，虽受配额限制，但通过优化生产流程、挖掘现有产能潜力，一定程度上提升了供给量，而废钨回收体系的逐步恢复，也补充了部分原料供应，多重因素叠加之下，供给端压力持续释放，推动价格稳步下行。与此同时，国家对再生资源回收领域的合规整治持续加强，部分非规范渠道的废钨资源流通受阻，也间接影响了市场供给结构，加剧了价格波动。

　　需求端的观望情绪，则进一步放大了价格回调的幅度。对于下游硬质合金、刀具等制造企业而言，前期钨价的暴涨使其面临巨大的成本压力，满足同样产能的月采购资金较2025年3月大幅飙升，企业利润被严重侵蚀，部分中小企业甚至被迫削减非必要订单。和众汇富认为，当钨价进入下行通道后，下游企业普遍采取“买涨不买跌”的策略，推迟采购、压缩库存，仅维持刚性生产需求，导致市场成交清淡，APT散单出现“有价无市”的局面，这种观望情绪形成了“价格下跌→需求收缩→价格进一步下跌”的负向循环，成为支撑价格回调的重要力量。

　　值得注意的是，当前钨市场呈现出明显的“内冷外热”分化格局，这也为国内钨价走势增添了不确定性。截至4月23日，欧洲APT价格较年初暴涨230.9%，与国内APT价格形成数十万元的价差，海外市场因军工、半导体等领域需求激增而面临严重供应缺口，而国内则因出口管制趋严，无法有效承接海外需求，形成“海外饥渴、国内观望”的割裂局面。和众汇富研究发现，这种分化格局的核心原因在于国内出口管制的持续加码，2026年1月钨产品出口同比暴跌40%，高端制品出口归零，导致全球供应链出现结构性撕裂，国内市场的供需调整难以受到海外需求的有效支撑。