东方证券：家电业高基数下经营整体稳定 降本增效成果显现

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，大家电龙头经营具备韧性，股息率持续提升，具备稳健红利配置价值。白电在高基数下维持相对稳定，黑电和清洁电器受益于出口景气度持续收入端增长稳健。出海公司收入端景气度延续，经营业绩逐步改善，后续有望迎来拐点。

东方证券主要观点如下：

板块基金配置持续走低，持仓处于历史新低

2026Q1家电板块基金持仓1.9%，从2024Q35.5%的水平逐季持续减配。2026Q1超配-0.14%，其超配比例处于2003年以来21%分位数。减仓原因主要来自：1）需求端：内销维度市场担忧国补退坡导致的内需疲软；外销维度，关税对出口的扰动较大；2）成本端：原材料价格上涨、汇率波动对利润端造成的压力较大且仍在持续。

近期Q1落地，实际业绩表明板块在高基数下相对稳定

2025Q4/2026Q1家电板块整体收入3385/3931亿元，分别同比-8%/+0%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电26Q1分别同比-1%/+9.9%/+15.4%/-3.9%/-3.0%，白电在高基数下维持相对稳定，黑电和清洁电器受益于出口景气度持续收入端增长稳健，厨小电和厨大电则受内需及地产疲弱延续下滑。利润端，板块业绩同比下滑，毛销差稳健改善。2025Q4/2026Q1家电板块整体归母净利润216/312亿元，分别同比-27%/-5%，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电26Q1分别同比-2.4%/-1%/-37%/-23%/-23%，板块毛销差在外部压力下企稳回升，26Q1板块毛销差同比+0.5pct，其中白电/黑电同比+0.6/+0.7pcts。

财务费用率是影响利润的关键因素，剔除汇兑影响经营利润稳健

2026Q1板块整体毛销差同比提升，业绩承压主要来自于汇率波动导致的财务费用提升，2026Q1板块财务费用率同比+1.8pct，其中白电/黑电/清洁电器/厨小电/厨大电分别同比+1.9/+0.7/+3.8/+1.0/+0.4pcts。若剔除财务费用影响，板块整体净利率26Q1同比有所提升。

外部环境压力下各企业积极采取降本增效措施

2025Q4以来各公司对于降本增效的进程推进更加积极，通过逐步缩减自补、企业内部控费、成本结构优化等方式对冲外部压力。从2026Q1板块经营结果来看，在原材料有压力的背景下仍实现了毛销差的提升，表明控费成果显现，板块26Q1销售费用率和研发费用率均同比下降，同样表明降本增效效果逐步显现。

投资建议与投资标的

投资建议：主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家。主线二：出海仍为长期主线，Q2有望迎来拐点，相关标的：石头科技、科沃斯、欧圣电气、莱克电气。

风险提示

以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。