中信建投：消费板块估值业绩趋理性、机构配置低位，十五五关注服务消费与资产负债表重估

来源：财中社

5月6日，中信建投发布社会服务行业研究报告，认为2025年消费板块的收入利润改善均不明显，医美化妆品等已经进入稳健发展期，文旅消费的假期经济接近瓶颈，线下零售仍处于困境反转阶段，新消费未形成共性共识。

供给端优化基本完成，有待需求端反馈。十五五期间，消费仍需关注细分机会，一方面是中国品牌出海和消费回流逻辑日渐通畅，另一方面是资产负债表重估机遇。

2025年至今，消费板块整体居后，市场对于消费下行的预期尚未充分反馈，但估值和业绩接近理性区间，机构配置也处于低位。

政策角度，中国居民消费水平和结构已经达到服务业发力的阶段，十五五期间市场需要重视服务消费的发展机遇；行业角度，大部分行业已经完成了较好的传统供给出清，新供给在兴趣消费和人工智能领域尚有充足的发挥空间。

免税板块：2025年第四季度起离岛免税销售已经筑底回升，且目前的国际形势有可能促进消费回流加速实现，海南客流有望伴随自贸港建设不断增长。税收政策的日益完善也带来免税渠道竞争力的回归。

旅游、博彩：出行需求仍保持韧性稳健增长，呈现旅游目的地百花齐放和节假日消费集中的趋势，供给端优化体验、内容丰富度、定制服务完善度才能带动消费转化提升，出境需求扰动下国内长线目的地或受益。关注出行链优质资产运营和整合逻辑；博彩板块中高端需求成长性出现反复，利好因素有待持续验证。

酒店：供给端增速有望回归理性，2025年末以来整体RevPAR修复趋势加速，供应链运营及平台赋能能力逐步突出，各档次品牌培育和心智竞争成为核心壁垒。会员运营和会员价值提升、业务模式创新等趋势预计将迎来高速发展。

餐饮：行业供给侧优化逻辑逐步验证并进入深水区，龙头获取行业开店和盈利的更多红利，但竞争仍较激烈，顺价逻辑较难贡献业绩增量。餐饮业更追求毛利率与客户体验平衡。原材料价格边际下行或带来更灵活竞争空间。外卖补贴退潮后，预计核心运营竞争壁垒、和供应链能力重要性突出。

医美：需求相对偏弱同时竞争加剧下单一产品的生命周期存在缩短的趋势，因此在产品矩阵构造、解决方案提供以及其他区域业务扩展等方面对企业提出了更高的要求。个股的成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。

化妆品：美妆企业在渠道红利放缓下对盈利关注度加强，产品&品牌带动毛利率，运营效率决定费用率。部分公司已进入调整改革期或对产品/渠道进行了重新梳理和规划，成长期品牌大概率可以获得收入利润双升的趋势，同步带动市场预期和估值上移，2025年第一季度高增速公司数量进一步减少，稀缺的优质业绩个股预计仍能获得超额收益。

一般零售：收入端线下零售已经出现逐级改善状况，但现阶段行业更加关注资产负债表的改善而非利润表现，部分专业渠道和重资产模式已经出现资本开支周期筑底信号。

外贸及跨境：人民币升值的趋势来自于中国产业升级和去产能的成效显著，头部企业将受益于中国供应链鲁棒性，进而迎来产业链价值分配中更加强势的地位。