长江证券：交运行业供需改善，成本分化盈利韧性

来源：财中社

5月6日，2025年及2026年第一季度，交运行业整体延续复苏态势，但子板块表现分化。航空供需拐点已现，盈利持续改善；快递受益于“反内卷”实现盈利高增；油运景气走强，散运修复上行；机场、高速、铁路等板块亦呈现不同程度的修复与分化。

航空：供需拐点确立，盈利持续改善

2025年及2026年第一季度，行业供需关系改善明显，扣油座收触底回升，非油成本分化航司经营业绩：1）经营端，运量同比保持高增，国际增速高于国内；2）收益端，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，航司扣油座收水平同比持续转正；3）成本及费用端，航油成本压力缓解，非油成本压力逐步提升，汇兑贡献正向收益；4）从盈利视角看，行业供需关系改善明显，扣油座收触底回升，非油成本分化航司经营业绩。

机场：流量爬坡确定，成本分化业绩

2025年及2026年第一季度，上市机场公司运营数据与业绩均获益出行的正常化，呈现流量逐步爬坡，收入改善明显，但资本开支周期分化机场盈利的特征。

快递：“反内卷”驱动盈利高增，直营快递经营改善

2025年及2026年第一季度，快递行业件量增速逐步趋缓，“反内卷”维持强监管，驱动行业单价提升，快递公司盈利大幅修复。在邮管局监管及电商税合规化双重影响下，行业份额持续分化。尽管顺周期需求复苏动力不足，但顺丰通过调优产品结构与降本增效，实现了盈利能力的同比提升。

跨境物流：价格反弹，盈利修复

2025年及2026年第一季度，关税冲击不改外贸韧性；2026年第一季度，空海运价格强劲反弹。货代企业盈利呈现边际改善趋势，航空货运由于机队引进、长协执行节奏差异，导致业绩表现有所分化。

大宗供应链：周期底部，波动加剧

2025年及2026年第一季度，PPI在“低基数”与“反内卷”中实现筑底；2026年第一季度，美伊冲突带来能源价格大幅跳涨，头部公司经营货量稳健增长；但资产减值和套保错配扰动业绩，行业底部特征明确。

海运：油运景气走强，散运修复上行

2025年及2026年第一季度，油运多重因素催化，运价强势上行；大宗发运拉动，景气逐季修复；集运供需趋于宽松，景气承压。总体上，美伊冲突加剧短期波动，但补库需求确定叠加产业看多控盘，油运有望价高量升；散运将受益于能源替代以及西芒杜投产；地缘或强化集运韧性。

港口：散杂货同比亮眼，集装箱韧性强劲

2026年第一季度，受益于黑色钢铁产业链货种需求较好，以干散杂货为主业的港口业绩同比亮眼；集装箱受益于新兴市场出口活跃而韧性强劲，业绩仍稳健增长。

高速：先寒后暖，盈利趋势改善

2025年及2026年第一季度，行业货运车流量有所修复、客车流量保持稳健，但减值影响板块利润，最终2025年第四季度行业盈利略有承压，但2026年第一季度盈利趋势走向改善。

铁路：客运增长加速，货运拐点将至

2026年第一季度，京沪高铁本级线路加密，京福安徽路网效应逐步显现，营收净利稳健双增；大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务；广深铁路高铁转型成效显现，实现最佳历史同期盈利。