“白酒派”减仓，“科技派”杀入，明星基金抄底茅台，很说明问题

截至4月30日，A股20家上市酒企均已披露了2026年一季报。

贵州茅台（600519.SH）在2025年出现营收和净利润“双降”后，今年一季度已经重回增长。

股票市场上，有资金早已提前转向，抄底贵州茅台。

这批买入者，并非传统“白酒派”，而是曾经押注新能源、科技股的百亿基金经理。

与此同时，一直重仓白酒的明星基金经理张坤、刘彦春等人，却在一边减持，一边继续唱多白酒。

当最敏感的资金开始行动，是否意味着：白酒业的拐点，已经不远了？

明星基金转向，开始抄底茅台

在经历了长达数个季度的持续减仓后，基金开始抄底贵州茅台了。

天相投顾统计数据显示，2025年底降为公募第九大重仓股的贵州茅台，今年一季度排名上升至公募第五大重仓股。

Wind数据显示，基金对贵州茅台的持股数从2025年底的2338.85万股，上涨至2026年一季度末的2642.16万股，一个季度加仓了300多万股。截至今年一季度末，共有806只公募基金重仓持有贵州茅台，持仓市值为305亿元。

最让人意外的是，之前以投资科技股闻名的基金经理，开始重仓贵州茅台。

其中，广发基金副总经理刘格菘管理的“广发双擎升级混合基金”，今年一季度大举买入贵州茅台，截至今年一季度末，持有贵州茅台17.4万股，位居该基金第一重仓股。

刘格菘也是一位充满争议的基金经理。2019年，他因为重仓新能源，踩中风口，旗下“广发双擎升级”“广发创新升级”“广发多元新兴”包揽当年主动权益类基金收益前三名，管理规模一度超过800亿元，一朝成名。

之后几年，随着光伏、锂电等行业产能过剩，该领域股票一跌再跌，他又因为重仓新能源，旗下基金产品净值大幅回撤，管理规模缩水到200亿左右。

为什么要抄底茅台？刘格菘的原话是：“在消费龙头公司的产品量价企稳后，我们期望看到标的股价触底回升以及向行业内部扩散。”

无独有偶，万家基金管理有限公司的莫海波也在六只产品中抄底贵州茅台，均将其买进前十大重仓股。以他管理的“万家品质生活混合基金”为例，截至一季度末，贵州茅台成为该基金新进前十大重仓股，持股数量为13.87万股。

▲莫海波管理的六只基金均抄底茅台，镁经小组制图

最新数据显示，莫海波管理的基金总规模为118.86亿元，上述六只基金在2025年并未持有贵州茅台，均是今年一季度才开始大手笔买入。

莫海波表示，过去压制消费的几个因素在逐步好转。他特意提到，消费行业的估值处在比较低的位置。

安信基金管理有限责任公司的基金经理张竞管理的“安信灵活配置”、“安信比较优势混合”等产品，一季度也集体加仓了茅台。其中，“安信灵活配置”将贵州茅台买至第二大重仓股，持仓占比7.21%。2025年，该基金并没有配置贵州茅台股票。

今年以来，知名量化私募进化论创始人王一平也多次力挺贵州茅台。

根据王一平的公开发言，2025年底，他就买入贵州茅台，仓位是5%，这对于量化私募基金来说，已经是不低的个股仓位了。他也直言这是“A股最重仓的公司”。

4月17日，贵州茅台发布了2025年年报，营收和利润罕见双双下降，让很多投资者始料不及。当天，贵州茅台放量大跌3.8%。

同一天，王一平在社交平台发帖称：“这里嘲讽茅子的，不适合做投资。写在2025年茅台年报日。”

张坤、刘彦春被迫减持

基金经理抄底贵州茅台的同时，原本一直重仓白酒股的张坤、刘彦春等基金经理，却在减持白酒股。

基金一季报显示，张坤管理的“易方达蓝筹精选混合”“易方达优质精选混合”“易方达优质企业三年持有期混合”分别减持了39.8万股、16.7万股、3.7万股贵州茅台股票。同时，上述三只基金也对五粮液、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）进行了不同程度的减持。

▲张坤管理的三只基金减持贵州茅台情况，镁经小组制图

刘彦春管理的基金也在减持贵州茅台。一季度，“景顺长城新兴成长混合”“景顺长城内需增长混合”“景顺长城绩优成长混合”“景顺长城内需增长贰号混合”分别减持21.78万股、1.85万股、3.43万股、3.41万股贵州茅台股票。

▲刘彦春管理的四只基金减持贵州茅台情况，镁经小组制图

由基金经理朱少醒管理的富国天惠精选成长，一季度持有贵州茅台的股数为28万股，相较于2025年四季度末减少了52万股。

这并非张坤和刘彦春的“白酒信仰”开始松动。实际上，真正先撤退的，是基民。

一季度，基民们正在疯狂赎回。

张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合，一季度投资者更是分别赎回19.16亿份、2.63亿份，同期投资者的申购只有4.31亿份、0.62亿份。

景顺长城新兴成长混合一季度投资者赎回11.17亿元，同期申购只有2.26亿元。富国天惠成长混合一季度投资者赎回8.92亿元，同期申购只有1.26亿元。富国天惠赎回8.92亿元，申购1.26亿元。

这部分基民显然是不想再熬下去了。2021年至今，张坤和刘彦春管理的基金都亏得很惨。

张坤在管基金总规模延续了此前几个季度的下降趋势。一季报数据显示，截至2026年3月末，张坤旗下4只基金在管总规模已降至416.72亿元，相较于2025年末的483.83亿元，累计缩水67.11亿元。东方财富数据显示，2021年至2025年，张坤在管的4只基金累计亏损387亿元。

目前，刘彦春在管基金的总规模为265.5亿元，相较其巅峰时期1163亿元缩水了77%。刘彦春管理规模大幅下滑的背后，是无数基民们的钱袋子变得越来越瘪。

Wind数据显示，截至2026年4月28日，刘彦春旗下所有在管基金近两年收益均为负，无一只实现正增长。其代表作景顺长城新兴成长混合A表现最为惨淡，近三年累计下跌近30%。仅景顺长城新兴成长混合A一只产品，2021年至2025年就累计亏损超241.8亿元。

基金业绩的持续承压，最终转化为基民们的“用脚投票”。基民们没赚到钱，但基金公司和基金经理却旱涝保收。

东方财富数据显示，2021年至2025年，张坤管理的4只基金累计为易方达带来66.87亿元管理费收入。另据Wind统计，2021年至2025年，刘彦春在管的6只基金累计为景顺长城带来46.69亿元管理费收入，其中仅景顺长城新兴成长混合A一只产品就贡献了24.1亿元。

对于这种因悲观预期导致的赎回，张坤表示，消费升级时代，消费者对品牌差异化、高品质的要求越来越高，大众的记忆圈层有限，每个细分赛道只会记住少数头部品牌。而茅台凭借绝对的龙头优势，仅以全国2%的白酒销量，揽下行业50%的利润，独一无二的盈利壁垒无可替代。

刘彦春也表示，2025年中期以来消费者信心已经触底回升，现在资本市场严重低估了内需的潜力。

拐点还没到，但不远了

多位基金经理抄底贵州茅台背后，是否意味着白酒行业的拐点将近？

白酒板块已经连续跌了5年多了。中证白酒指数从2021年2月的高点21664，一路跌到2026年4月的7640点——跌了65%。

从2021年至今，白酒板块21只个股股价均大幅下滑，其中，酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、皇台酒业（000995.SH）、水井坊（600779.SH）等多只个股跌幅已超80%，洋河股份（002304.SZ）、金种子酒（600199.SH）等个股跌超70%，就连贵州茅台股价也较2021年高点接近腰斩。

从最新的财报来看，上市酒企的业绩尚未明显好转。

2025年年报显示，除了山西汾酒的营收和净利润仍保持着微弱增长外，包括贵州茅台在内的其余20家酒企的营收和净利润均为负增长。

▲A股上市酒企2025年业绩，镁经小组制图

一季度仅四家酒企业绩“飘红”。其中，贵州茅台一季度的营收和净利润分别增长6.34%和1.47%；老白干酒（600559.SH）一季度的营收和净利润分别增长4.49%和8.55%；迎驾贡酒（603198.SH）营收和净利润分别增长8.91%和0.73%；五粮液（000858）的营收和净利润分别增长33.67%和82.57%。

▲A股上市酒企2026年一季度业绩，镁经小组制图

判断白酒业拐点是否来临，更关键的变量，在于去库存进度。

说实话，经销商手里到底还存了多少库存，是没法统计的，只能从侧面判断。

据茅台经销商川糖周掌门透露，2026年1月-2月茅台配额早在1月底前售罄，并且清空了2025年库存；经销商已经申请的3月配额，到货后亦在几天内基本售完，甚至多地出现断货现象。

老白干酒的渠道信心也在回复。一季度老白干酒的合同负债达到12.1亿元，环比增长17.8%，预收款回升，意味着经销商打款意愿正在恢复。

分化，或许是当下酒企去库存进度的主旋律。

万联证券分析称，高端核心单品比如飞天茅台已接近安全库存，预计2026年一季度基本完成去库存；次高端与多数区域龙头库存普遍在3至4个月，预计2026年上半年也将完成去库存，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现。

白酒业最坏的阶段，已经过去了。